導語：新冠肺炎疫情發生以來，黨中央國務院高度重視，多措並舉，降低了疫情傳播，維護了人民群眾生命安全。但疫情也一定程度影響了實體經濟正常運轉，隨著復工延遲，疫情對廣大中小企業的不利影響將進一步凸顯。為此，建議進一步發揮債券市場融資功能，充分發揮高收益債券對中小企業資金週轉的支持，切實幫助中小企業應對此次疫情的不利影響。
一、進一步推動高收益債市場發展適逢其時
高收益債券，也稱“垃圾債券”，起源於上世紀二三十年代的美國，泛指信用評級低於投資級（標普或惠譽評級為BB+級及以下或者穆迪評級為Ba1級及以下）的債券，發行人向投資者提供高於其他債務工具的利息收益，其風險明顯高於其他普通債券。高收益債是美國創新型企業、經營困難企業、待收購重組類企業的主要融資方式，也是美國多層次資本市場的重要組成部分。
2012年我國曾推出了中國版的高收益債券——中小企業私募債。但由於供需兩方面的原因，一直“叫好不叫座”，最終淪為平臺類、通道類業務的監管套利工具，於2015年被叫停。現在，國內沒有正式的高收益債市場。業界將一定信用級別以下、一定估值收益率或票面利率以上的非金融信用債視為高收益債。這些高收益債大都是被動持有的，是由評級動態變化後，原先高評級被下調，導致庫存券成為高收益債。出於內部合規與外部監管要求，機構投資配置偏好趨同、交易行為一致，風險事件發生後往往不計成本地拋售，導致市場流動性喪失，價格大幅波動且經常有行無市。
債券市場是我國發展資本市場、增加直接融資的重要組成部分。進一步發展高收益債市場有其必要性和可行性：一是此次疫情衝擊增加了企業特別是中小企業經營困難、現金流壓力，加大了經濟轉型的不確定性，市場風險溢價趨於上升。二是前述情形下，通過銀行信貸解決企業“融資難、融資貴”傳導不暢的矛盾將會更加突出，債券發行的市場化定價有助於緩解企業“融資難”的痛點。三是國內債券市場已打破剛兌，市場信用分化，高收益債可滿足投資主體多元化風險偏好的需求。四是境內已有許多企業（如房企）在境外發行高收益債，有成熟經驗可以借鑑。五是證券法重新修訂通過，進一步加強了投資者權益保護，顯著提高了證券違法成本。
二、探索利用高收益債市場支持中小企業融資
1、高收益債市場並非中小企業私募債的簡單重啟，而是對照國際標準，允許非金融企業發行的投資級別以下或沒有評級的債券都歸入高收益債管理，以私募為主，符合條件的也可以公募。借鑑科創板經驗，構建以信息披露為核心的市場化監管體系，堅持投資者適當性原則，高收益債券發行實行註冊制。
2、放寬高收益債券發行人的行業限制。發行票面利率擴大至不高於同期銀行貸款基準利率（LPR）的4倍，支持對有評級和無評級、有擔保和無擔保發行的差異化定價，更好體現風險與收益的匹配性。同時，給予銀行信貸的政策增信、財政貼息等措施，也應適用於債券發行，降低企業融資成本。
3、提高對高收益債券違約的監管容忍度，引導券商加快向投行業務轉型且重心下沉，加強對中小企業服務，加大對高收益債券承銷和營銷力度。鼓勵券商開展創新企業上市前後的高收益債券的承銷業務。
4、引入銀行參與承銷高收益債，在此基礎上建立承銷商市場信譽機制，切實提高承銷商債券發行前的盡職調查和債券存續期間的後續管理工作能力。
5、支持銀行理財子公司買入高收益債券，並將其區別納入母行的相關MPA考核。鼓勵券商承接高收益債券項目，將其承銷和買入情況納入證券業協會的年度考核。研究吸引資產管理、基金、保險公司投資高收益債的機制安排，推動高收益債市場向境外機構投資者開放。適時推出做市商制度，提高二級市場流動性。
6、進一步探索小微企業金融債、小微貸款的資產證券化。借鑑中小企業集合債的發行模式，推出中小企業集合高收益債。豐富針對不同層次、不同類型融資主體的債券市場產品，精準實現多種融資渠道對中小微不同類型企業的定向資金支持。
三、防範高收益債市場的潛在風險
7、加快市場基礎設施建設。高收益債券需要專門的市場交易機制，以滿足低評級債券、違約債券、結構化融資和槓桿融資中的劣後級等的交易需求。同時，通過增量改革，建立全國統一的發行與交易平臺，打破交易所市場與銀行間市場相互隔離的跨市場格局，充分發揮債券市場風險定價功能，降低企業融資成本。
8、制定適用於高收益債的投資監管標準。由於沒有給高收益債正式的名義，我國現有投資規範和監管標準，實際上都是針對投資級別債券設定的，而將高收益債券作為風險品種來看待，是對高收益債券的汙名化，不利於市場發展。
9、完善信用評級體系。引進國際信用評級機構，促進提高國內整體信用評級質量。高收益債市場作為增量改革，可以在嚴格和強化信用評級方面進行探索。鼓勵但非強制評級，通過增加無評級債券的信用風險溢價，引導發行人接受評級，最終過渡到全部強制要求評級。在公募債市場，由商業評級機構來評級，但在私募債市場，可由非商業機構提供評級（如美國保險協會下設信用評估辦公室，為保險機構所投資的私募債進行信用評級）。
10、健全高收益債券的償付機制。加快完善債券違約處置機制。針對多數中小企業高收益債發行所採取的三方擔保、資產質押等增信方式，可探索例如債轉股、引導承銷商推出結構化產品等多種方式，豐富發行人增信渠道，發展信用衍生品市場，減小償付風險。借鑑美國經驗，建立償債擔保追索、初期利息支付保證、限制分紅、政府提供免費擔保、財政出資設立償債基金、債券到期定向回購、債券到期銀行流動性支持等投資者保護措施。此外，高收益債市場應納入證券投資者保護體系。
本文源自憑瀾觀濤
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