“肯定利好投行業務，相當於前幾年很火的主流再融資品種又復活了。”當問及再融資新規對券商業務帶來什麼影響時，有券商投行負責人對證券時報記者表示。
在徵求意見稿發佈3個月之後，再融資新規近日正式落地，“定價九折變八折”、“鎖定期從12個月變6個月”、新老劃斷時點調整為“發行完成”。行業人士均認為“寬鬆程度超出預期”，預判定增品種將很快重回萬億市場規模。
中金公司研究認為，靜態測算再融資新規將在2019年基礎上增厚投行收入3％至17％。中信建投認為，中性假設下，2020年再融資業務可貢獻證券業4.11％的營業收入。記者根據過去四年平均增發費率0.54％，今年定增市場擴容至萬億來估算，2020年至少因此增厚投行收入20億。
定增市場
將重返萬億規模
“回溯歷史，定向增發在很長時間內，都佔據整個A股市場股權再融資市場95％以上的份額。2017年再融資政策改變後，可轉債成為主流再融資品種，我們認為這一次再融資新規發佈之後，市場會重新掉頭，定向增發將成為絕對主流。”一位大型券商投行部相關負責人對證券時報記者表示。
2014年至2018年10月，再融資政策經歷一個從完全放鬆到逐步收緊的週期。2014年至2015年，隨著政策鬆綁，A股定增規模快速提升。2015年定增規模（按發行日統計）為1.36萬億元，同比增長超100％。2016年更是達到1.8萬億的歷史峰值。2017年，監管對再融資政策及減持規定進行收緊，2018年定增重組市場趨向低迷，2019年定增規模僅為0.66萬億元，相較2016的高峰期規模下降近六成。就完成定增的上市公司數量來看，2015年共有852家企業採用定增方式進行補血，但是2019年僅有236家企業採取這種方式進行再融資，數量減少七成。
上述大型券商投行部相關負責人表示，“我們判斷自2020年起，定向增發市場會重回萬億規模，不排除會超過1.5萬億。”隨著再融資新規頒佈，券商再融資承銷及保薦業務有較大復甦空間，已成為行業共識。
有中型券商投行負責人表示，早在再融資新規徵求意見稿出來時，他就叮囑部門員工多去挖掘客戶的再融資需求。據其透露，2月14日再融資新規頒佈以來，已經有一些企業向公司諮詢股權再融資事項，且態度很積極。
中信證券華泰聯合
中信建投或首先受益
定增規模大幅度提升已成為行業普遍共識，具體會增厚投行業務多少利潤呢？
根據Wind數據統計，2016年至2019年四年間，主承銷商獲取的平均增發費率為0.54％。多家券商研報分析稱，預計2020年再融資金額將修復至萬億元以上，2019年再融資規模僅為6600億元，據此粗略計算，2020年行業將增厚投行收入約20億元。
中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，若假設定增費率0.5％~1.0％，新規後定增融資額修復至1萬億元~1.5萬億元區間，靜態測算在2019年基礎上增厚投資行收入3％~17％、增厚總收入0.4％~2.3％。
天風證券研報預計，2020年再融資規模初步回升至1.2萬億~1.4萬億，假設承銷費率為0.5％，預計將為券商貢獻60億元~70億元的增量收入，佔營收比重約為2％。另外，集中啟動於2020年的新增再融資項目將對2021年業績帶來更大貢獻，判斷2021年至2022年的增發規模分別達1.4萬億~1.6萬億和1.6萬億~1.9萬億，貢獻將持續提升。
記者據Wind數據梳理，截至2020年2月18日，2019年以來共有逾300家上市公司披露增發預案，其中披露主承銷商的增發項目為233家，中信證券、華泰聯合證券、中信建投證券獨立承銷家數排名前三，分別承銷22家、21家、17家。國信證券、海通證券獨立承銷定增家數均超10個（含10）。
據天風證券研報數據，至2月14日，華泰聯合證券、中信建投、中信證券分別擔任主承銷商的定增項目募資規模分別為416億元、619億元以及396億元。
就2019年增發（投行為主承銷商）數據來看，這幾家券商同樣位居前列。中信證券、中信建投證券、國泰君安、華泰聯合證券募資分別為251億、171億、158億、137億元，募資規模排名前四。其中，中信建投證券承銷定增項目數量最多，為18家，華泰聯合證券和中信證券分別承銷增發項目13個。
業內人士還認為，再融資新規既可促進併購重組等其他業務的發展，也會起到促進創業板的活躍度，促使銀行理財、保險資管、信託等各類資管資金入市的效果。因此對券商業績的潛在影響大幅高於業務本身，即構成提升估值的效果。
定增市場
將轉變為偏賣方市場
隨著定增新規發佈，配股和可轉債市場還會受到上市公司青睞嗎？上述投行負責人表示，這幾種再融資方式各有特點，配股需要上市公司原有股東出資參與，會對原有股東造成資金壓力，且認配比例達不到70％就意味著配股失敗，發行難度相對比較大；在定增規定從嚴的情況下，可轉債市場為再融資的主流，從審核和發行的角度，可轉債融資難度不大，但是後續管理過程比較麻煩，若股票是下跌趨勢，投資人很可能會要求調低轉股價格。
該負責人還表示，再融資新規使得上市公司的定增審核和發行難度降低，且後續管理不存在不確定性，未來肯定更受發行人青睞。
同時，還有大型券商人士預判，定向增發市場將由偏買方市場轉變為偏賣方市場。“根據過往經驗，在市場資金比較充裕時或者定增品種的價值被充分發現時，折扣率是逐漸上行的，2103年至2015年就是如此。當時，很多定增項目在定價為九折、鎖定期12月標準下，市場自然演變為偏賣方市場，我們認為在定價八折、鎖定6個月的情況之下，更是會偏賣方市場。”
由此繼續延申，上述券商人士還認為，預計新規推出半年後，定增項目折扣中樞會隨著時間推移逐步上行，平均折扣率可能會到九折或者九折以上。
不過也有投行人士對上述判斷並不贊同，“現在和前幾年也不一樣了，主要還是看股票的質地，好股票在二級市場市價買會抬高股價，所以機構可能願意按接近市價去拿，但爛股票不一定。”
本文源自證券時報
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