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北極星核電網訊:值得關注的核心資產，估值具備吸引力
截至2019Q3，中國核電核電控股裝機在全國佔比39%，短期有望受益於三門2 號復工+折舊政策調整，長期則受益於裝機持續提升。目前股價處於2016年以來低位，我們預計2020 年利潤有望達到60.4 億，在假設分紅比率為45%的情況下，股息率3.8%，市盈率11.8x，吸引力顯現。我們維持2019年盈利預測，上調2020-21 年歸母淨利為60.4/65.9 億元（調整前：52.9/57.5 億元），預計公司2019~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元（調整前：0.31/0.34/0.37 元），參考可比公司2020 年PE 平均值為15 倍，我們給予公司2020 年15.5-17.5x 目標PE，每股目標價6.01-6.79 元。
核電裝機佔全國半壁江山，短期/長期皆有業績亮點
截至2019Q3，公司共21 臺機組投運，控股裝機1909 萬千瓦，全國佔比39%。未來業績亮點突出：1）短期來看，三門2 號復工+折舊調整驅動2020年歸母淨利邊際增長約12 億（剔除三門核電折舊調整帶來的重複計算），其中三門2 號復工有望驅動2020 年歸母淨利增長9.2 億（其中折舊政策調整驅動歸母淨利增加約0.6 億），折舊政策調整進一步驅動2020 年歸母淨利潤增長約3.4 億元；2）長期來看，公司在建裝機容量可觀，2020-21 年將是核電投運小高峰（每年有2 臺機組投運），2020-25 年控股裝機容量有望增長764 萬千瓦，驅動公司控股裝機在目前基礎上增長40.0%。
2020 年PE 不足12 倍，股息率有望達3.8%，估值具備吸引力
2019 年4 月公司可轉債成功發行，轉股價6.2 元。2019 年股權激勵方案落地， 行權價5.21 元/股。2019 年12 月公告， 部分董監高擬自2019.12.4-2020.5.31 每人增持10-20 萬元。目前公司股價僅4.58 元，處於2016 年以來低位，高管增持彰顯對公司未來發展信心。根據公司核電投產規劃，2020-21 年將是核電投運小高峰（每年有2 臺機組投運），待密集投產期結束後，資本開支有望回落，分紅比例有望提升。目前我們保守預測公司2020 年利潤有望達到60 億左右，在假設分紅比率為45%的情況下，目前股價對應股息率達到3.8%，市盈率僅11.8 倍，吸引力顯現。
維持買入評級，目標價6.01-6.79 元
考慮到三門2 號已於2019 年末重新併網發電，我們維持2019 年盈利預測，並適當上調2020-2021 年歸母淨利潤分別為60.4/65.9 億元（調整前：
52.9/57.5 億元），我們預計中國核電19~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元（調整前：0.31/0.34/0.37 元），參考可比公司2020 年PE 平均值為15 倍，考慮到中國核電處於成長期，龍頭效應明顯，應當享受一定溢價，我們給予公司2020 年15.5-17.5 倍目標PE，每股目標價6.01-6.79 元。
風險提示：項目投產不及預期，電價下行&補貼下滑風險。
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