華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國核電(601985)
核電行業領軍者，首次覆蓋給予“買入”評級
公司核電裝機容量佔國內核電的半壁江山，截止2019年6月底，公司共有21臺機組投入商運，控股總裝機容量達1909萬千瓦，隨著福清核電5/6號、田灣核電5/6號等相繼投運，經營性現金流將逐步得到大幅改善。我們預計公司2019~21年有望實現歸母淨利潤49.0/52.9/57.5億元。結合DCF估值方法與PE估值方法綜合測算結果，給予公司目標價為6.14-7.08元/股，“買入”評級。
裝機容量佔國內半壁江山，股權激勵彰顯信心
截至2019年中，公司共21臺機組投入商運，控股總裝機容量1909萬千瓦，全國佔比42%。目前在建核電機組預計於2020-24年相繼投運，將新增裝機639萬千瓦。公司近三年ROE穩定在10%以上，分紅比例在37%-40%之間，並於2018年12月推出股權激勵草案，2021-23年分3批勻速生效，生效的前一財年ROE分別不低於9.5%/9.8%/10.4%，同時營收三年複合增長率不低於13%，行權價5.21元/股。1H19經營性現金淨流入146億元（同比+36%），隨著項目陸續投產，我們認為經營性現金流將逐步得到大幅改善，若分紅比例提升，投資價值將相當可觀。
折舊政策謹慎，潛在盈利空間可觀
目前二/三代核電站設計壽命為40/60年，公司平均折舊年限24.4年（我們基於18年綜合折舊率測算），若假設公司綜合折舊率與中廣核一致，則公司16-18年營業成本將下行16.2/13.4/25.5億元，驅動16-18年淨利潤增長14.2/11.4/21.8億元，分別增厚18%/14%/25%。此外，核電運營中後期，固定資產折舊完畢，營業成本顯著縮小，核電盈利能力將更為突出。核電綜合優勢突出，伴隨三代核電重啟，行業迎來快速發展期
核電優勢突出：1）自主：我國核電體系完善，技術自主可控；2）經濟：
根據大唐集團科學技術研究院測算，18年核電平準化度電成本0.33元/度，僅高於水電；3）環保：SO2等汙染物零排放；4）穩定：主要為基荷運行，18年利用小時達7184。我國核電利用水平低於世界均值，根據Wind數據，2018年全球核電裝機/總裝機、核電發電量/總髮電量分別為7%/10%，我國僅為2%/4%。目前我國三代核電成型，考慮到相關審批曾一度停滯，在能源安全+能源結構轉型雙約束之下，未來核電推進力度有望加碼。
公司估值：每股目標價6.14-7.08元
基於對中國核電經營數據及財務數據的拆分，預計公司2019~21年有望實現歸母淨利潤49.0/52.9/57.5億元，分別同比增長3.4%/7.9%/8.8%，對應EPS為0.31/0.34/0.37元。結合DCF估值方法與PE估值方法綜合測算結果，我們給予公司目標價為6.14-7.08元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：項目投產不及預期，電價下行&補貼下滑風險，貿易摩擦風險。
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