一、一週回顧
全球市場方面，美元指數站上99關口，歐元兌美元再度刷新近一年低點，港幣小幅貶值，貴金屬震盪走高。美國總統特朗普公佈2021財年預算計劃；美聯儲主席鮑威爾在國會參眾兩院聽證稱美國經濟運行良好；本週多名聯儲委員對美國經濟發表樂觀看法。歐央行行長拉加德向歐洲議會提交年度報告。歐盟成員國就英歐脫歐後關係談判提出更高要求；英國財政大臣賈偉德宣佈辭職。當前美強歐弱基本面格局不變，疫情施壓非美經濟，美元指數有望挑戰100。
人民幣市場方面，美元兌人民幣波動率下降，繼續整理於6.95到7.03區間。本週滬深港通下外資流入放緩，A股漲幅放緩。本週疫情統計口徑調整，新增確診病例出現大幅攀升。中間價逆週期因子繼續正負交替，累積調整幅度仍在閾值以內。美元指數升值背景下，三大人民幣指數上行，主要非美貨幣中歐元相對人民幣大幅貶值1.3%，盤中最低錄得7.5618；英鎊相對人民幣升值，日元、港幣則基本與上週維持不變。
流動性方面，境內外人民幣掉期繼續回落，境內外掉期和遠期價差分別收斂到140pips和212pips。本週LIBOR下行4.25bp，CIROR下行1bp，美元流動性維持較為寬鬆的狀態。本週，央行共開展1萬億元逆回購操作，本週有1.28萬億元央行逆回購到期，因此央行公開市場操作實現淨回籠2800億元。本週3個月SHIBOR、NCD利率分別下行17.1bp和9.01bp。
二、基本面縱覽
◆全球市場
1. 美國：美聯儲對美國經濟維持樂觀判斷
2月10日美國總統特朗普公佈了2021財年預算計劃，建議大幅削減社會福利項目的同時，增加國防和法定福利開支，這將使聯邦債務總額到2030年升破30萬億美元。特朗普預算計劃迅速招來國會民主黨的反對。因為該預算計劃將為特朗普的“優先任務”提供支持，包括建造美墨邊境牆，同時打著福利改革的旗號削減數以十億美元的醫保撥款。此外，為了控制債務和赤字規模，特朗普政府提出大幅削價對住房、環保、交通等撥款。而在過去幾年中，這類意見都曾被國會否決。
美聯儲主席鮑威爾2月11日在國會眾議院聽證表示，隨著貿易政策不確定性等風險減弱和全球經濟企穩，美國經濟運行良好。不過他補充稱，突發公共衛生事件將影響中國及其近鄰和貿易伙伴，而且很可能對美國產生一定的影響。美國總統特朗普此後炮轟鮑威爾，稱美聯儲利率太高。2月13日鮑威爾在參議院聽證，內容基調與之前在眾議院的證詞基本一致。鮑威爾強調，美聯儲會竭盡所能延續勞動參與率上升的趨勢。
本週多名美聯儲委員對美國經濟發表樂觀看法。美聯儲主席鮑威爾重申當前美國經濟沒有任何失衡，但美聯儲在經濟下滑期時可能需要QE和前瞻性指引，必要時美聯儲將大力度使用工具。美聯儲理事候選人謝爾頓表示，將永遠不會支持負利率，美聯儲在貨幣數字化方面走在前列非常重要。美聯儲卡普蘭表示，目前還不清楚新冠肺炎疫情的影響，如果沒有此次疫情，會對2020年經濟前景很有信心。美聯儲副主席威廉姆斯表示，美國經濟處在非常好的狀態，預計今年美國GDP增速為2.25%，通脹會回到接近2%的水平，新冠疫情造成了經濟的不確定性。
本週密集公佈的經濟數據整體良好。美國截至2月8日當週初請失業金人數實際公佈20.5萬人，低於預期的21萬人；美國1月未季調CPI同比實際公佈2.5%，高於預期的2.4%；1月未季調核心CPI同比實際公佈2.3%，高於預期的2.2%；美國1月零售銷售環比實際公佈0.3%，符合預期；美國1月核心零售銷售環比實際公佈0.3%，符合預期；美國1月進口物價指數環比實際公佈0，高於預期的-0.2%；美國1月進口物價指數同比實際公佈0.3%，高於預期的0.2%；美國1月工業產出環比實際公佈-0.3%，不及預期的-0.2%；美國2月密歇根大學消費者信心指數實際公佈100.90，高於預期的99.5。
在美聯儲樂觀表態和良好經濟數據支持下，美元指數繼續走高，本週站上99整數關口。美元指數短線可能繼續上探前高頂部99.35至99.7，一旦有效突破，下一目標將是100.4左右。
2. 歐洲：拉加德再度呼籲財政發力
2月11日，歐央行行長拉加德將向歐洲議會提交央行年度報告，並做介紹性陳述。拉加德表示，歐央行的寬鬆貨幣政策正在打擊儲戶，並刺激資產價格上漲，因此她呼籲政府做更多的事情來提振經濟。拉加德表示，歐央行寬鬆措施持續時間越長，副作用就更加明顯，風險就越大。當利率低時，財政政策會非常有效，可以支持歐元區經濟增長勢頭，這反過來會加劇物價壓力，最終導致利率上升。
歐元區經濟數據疲軟。歐元區2月Sentix投資者信心指數實際公佈5.2，低於預期的5.9；德國第四季度季調後GDP環比實際公佈0，低於預期的0.1%；德國第四季度季調後GDP同比實際公佈0.3%，優於預期的0.2%；歐元區第四季度季調後GDP環比實際公佈0.1%，符合預期；歐元區第四季度季調後GDP同比實際公佈0.9%，不及預期的1%。
歐元區經濟表現依然掙扎。由於缺乏統一的財政政策機制，歐元區主要經濟體短期內推出財政刺激的難度很大。歐元繼續弱勢運行。2月14日歐元日內跌勢略有放緩，關注在前期低點附近能否企穩止跌。2017年歐元強勢升值前在1.08附近形成了一個跳空缺口，關注歐元在缺口附近的表現，預計此處有較強支撐。
3.英國：歐盟提高談判門檻
在歐盟與英國展開過渡期談判之前，歐盟各國政府提高了談判要求，此舉將加大歐英在有限時間內達成協議的難度。歐盟剩下的27個成員國正在尋求比歐盟委員會上週提出的不公平競爭、漁業和人權更嚴格的條件。歐盟各國政府希望迫使英國在國家援助等領域繼續遵守歐盟規則，此外還希望英國承諾遵守《歐洲人權公約》。英國首相約翰遜已經駁回了歐盟的幾項要求，稱他想在英國脫歐後襬脫歐盟規則。如果雙方無法達成協議，英國將默認按照世界貿易組織的條款進行貿易。
英國財政大臣賈偉德2月11日（週二）表示，英國希望與歐盟在金融服務領域建立未來數十年的穩定關係。英國於今年1月退歐，其龐大的金融服務行業將從2021年1月起失去向歐盟客戶提供服務的特權。英國的金融公司已經在歐盟開設了金融服務中心，以避免歐盟市場準入被取消或削弱。而在週五，賈維德與首相約翰遜發生爭執而辭職。市場猜測英國財政部換帥後將可能增加財政支出。約翰遜原本計劃對內閣做簡單調整，並希望賈維德繼續擔任財相，但賈維德不能接受繼續任職的附加條件（撤換所有政治顧問），只能辭職。
GDP好於預期。英國12月工業產出環比實際公佈0.1%，低於預期的0.3%；英國12月工業產出同比實際公佈-1.8%，低於預期的-0.8%；英國12月GDP環比實際公佈0.3%，優於預期的0.2%；英國第四季度GDP環比實際公佈0%，符合預期；英國第四季度GDP同比實際公佈1.1%，高於預期的0.8%。
英國經濟基本面沒有顯著改善，脫歐談判不確定性仍然存在。英鎊兌美元在前期密集成交區間得到支撐，當前缺乏趨勢性驅動，預計維持震盪格局。
4.日本：日元繼續徘徊於110關口
風險偏好仍是當前左右日元走勢的核心因素。全球主要股指趨於上行，風險偏好仍處於較高水平。美國1月CPI高於市場預期。這些因素使得10年期美債收益率並未跌破上週低點，徘徊於我們測算的上行通道下沿。除非市場風險偏好出現比較明顯的調整，否則美債收益率溫和爬升的概率仍然較大，相應的，日元仍有進一步打開貶值空間的可能。此外，疫情在日本有擴散趨勢，關注後續發展以及對日本經濟的影響。
本週日元徘徊於110關口下方，等待方向選擇，108.3至110.3是潛在的震盪區間。由於日線已經出現了明顯的多頭態勢，預計日元盤整後仍傾向於再度向110上方發起衝擊。
5. 港幣：如期小幅走貶
本週美元兌港幣匯率維持在7.76-7.77區間內窄幅震盪，較上週略有走貶，符合我們預期。恆生指數震盪走高，填補了春節假期後形成的跳空缺口。
本週香港銀行間同業流動資金情況較為穩定，香港金管局未進行窗口操作，收市總結餘無較大變化。本週三發行554.21億港幣票據，本週四有550.81億港幣票據到期，相當於淨回籠3.4億港幣。下週二將有667.45億港幣票據到期，下週三將發行671.06億港幣票據，相當於淨回籠3.61億港幣。
6.貴金屬：逼近震盪區間上沿
本週貴金屬震盪回升，但整體而言缺少基本面的趨勢性驅動，更多是受到區間震盪的技術面驅動。當前倫敦金30分鐘形成了標準的震盪區間，上方阻力1590美元/盎司。在風險偏好尚未反轉、美元指數仍保持強勢的背景下，預計貴金屬仍將繼續維持震盪格局。
◆國內市場
1. 存量病例被排查，疫情拐點或將至
存量病例被大幅排查，疫情拐點或降至。本週國家衛健委發佈的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第五版）》，根據該方案，湖北省“臨床診斷”病例可參照確診病例治療，其中“臨床診斷”是指疑似病例具有肺炎影像學特徵者。換言之肺部CT檢查後具有新冠肺炎病變特徵的疑似病例，即使未經核酸檢驗，也納入確診病例中。同時，湖北省“疑似病例”標準也有放寬，只要符合任意兩條臨床表現，即使無流行病學史（與病毒攜帶者接觸）也納入疑似病例統計口徑。這使得湖北省單日確診病例出現了13797例的巨量新增，但這一調整綜合考量了核酸檢驗的誤差和滯後性，同時也為儘快排查存量病例，並進行集中收治救助，有利於整個防疫戰儘快取得勝利。倘若不考量“臨床診斷”病例，舊口徑下新增確診病例並未出現二次高峰。
我們認為新冠疫情拐點將在2月下半月出現。其一，儘管湖北“疑似病例”的口徑拓寬，但本週湖北省和非湖北地區新增疑似病例數目顯著下行，而湖北進一步延遲復工和開學至2月20日，也能有效阻斷病毒擴散，降低確診病例的增量。其二，非重症病例中康復比例本週快速提升到18%，目前臨床診斷病例和核酸檢驗確診病例得到集中收治，“對症下藥”措施有助於幫助非重症患者儘快出院，從而降低確診病例的存量。
本週隨著部分省市開始陸續復工，日常生產用電量——用日均耗煤量指標衡量——增加，美元兌人民幣市場成交量開始修復，日均詢價成交量從上週的140億美元增加到168億美元，增速20%，但整體仍處於低位（交投清淡），自營盤謹慎。
2. 上海國際金融中心建設解讀
2月14日，人民銀行、銀保監會、證監會等部門聯合發佈《關於進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》（銀髮〔2020〕46號），我們對該文的詳細解讀請見《國際金融中心建設，上海再加速—加快推進上海國際金融中心建設的意見簡評20200215》。其中外匯市場改革及金融業開放相關的內容如下：
首先，《意見》強調落實已公佈的金融改革政策，包括試點外資機構與大型銀行合資設立理財公司；推進人身險外資股比限制從52%提高至100%；允許上海自貿區註冊的融資租賃母公司和子公司共享外債額度；便利化境外投資者進入境內債券市場；在臨港新片區探索開展本外幣合一跨境資金池試點；在臨港新片區試點開展境內貿易融資資產跨境轉讓業務等。
其次，《意見》指出“發展人民幣利率、外匯衍生產品市場，研究推出人民幣利率期權，進一步豐富外匯期權等產品類型”。一方面，2020年1月2日，全國銀行間同業拆借中心發佈《關於試點利率期權業務有關準備事項的通知》，表示將於2月24日起試運行掛鉤LPR 1Y、LPR 5Y的利率互換期權、利率上/下限期權，期權類型為歐式期權，交易方式為對話報價和點擊成交。另一方面，目前國內外匯期權主要為歐式期權，未來可在此基礎上推出美式期權，也可在推出人民幣期貨的基礎上，發行人民幣期貨期權。
再者，《意見》指出“跨國公司在上海設立的資金管理中心，經批准可進入銀行間外匯市場交易”。2020年1月外管局發佈《關於完善銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》（匯發〔2020〕2號），鼓勵境外銀行和非銀投資者申請成為外匯交易中心會員，直接或通過主經紀業務參與銀行間外匯市場交易；且2號文淡化實需交易原則，要求保持“外匯衍生品敞口與外匯風險敞口具有合理的相關度”。政策上境外投資者進入境內外匯市場的通道已完全打通。截止2月13日，部分境外銀行總行及分行已成為人民幣外匯即期、遠期、掉期和期權會員，但境外非銀金融機構以及非金融企業的財務公司尚未進入銀行間外匯市場。《意見》為此類機構大開方便之門。
最後，《意見》指出：“繼續擴大債券市場對外開放，進一步便利境外投資者備案入市，豐富境外投資者類型和數量。逐步推動境內結算代理行向託管行轉型，為境外投資者進入銀行間債券市場提供多元化服務”。不同於國際廣泛使用的“多級託管”[1]制度，我國債券市場更常使用“一級託管”[2]制度。“一級託管”制度雖然有利於穿透式監管並瞭解各個客戶的實際持倉情況，且很大程度避免了託管行擅自處置證券的風險，但在證券交易效率、登記結算效率上存在劣勢。2017下半年開通的“債券通”已試點了“多級託管”制度，同時為確保穿透性監管的要求，香港金管局的債務工具中央結算系統也需要上報具體的客戶持倉情況。《意見》的推出意味著“多級託管”制度將在境內債券市場擁有更多的實踐，以吸引海外投資者入市，同時也鼓勵境內商業銀行強化託管業務的國際競爭力。
3. 債券估值上升造成1月外儲增加
2020年1月，以SDR計價，我國外匯儲備22626億SDR，環比上升151億SDR，前值下降73億SDR；以美元計價，我國外匯儲備31155億美元，環比增加76億美元，前值增加123億美元。2020年1月，全球債券收益率顯著下行是我國外儲讀數上升的主要原因；剔除估值效應後，外儲實際下降50億美元。
三、後市展望
全球市場方面，美國經濟穩健運行，中國新冠疫情逐步得到控制，風險偏好仍在持續修復中。然而歐元區經濟依舊疲軟，英國脫歐談判推進艱難，凸顯美國基本面的一枝獨秀。下週關注歐元兌美元在日線缺口處的表現，預計此處支撐較強。基本面分化下美元指數將保持強勢（但突破100尚需額外驅動）。為對沖疫情對經濟的影響，國內貨幣政策以“穩”為主，貨幣環境相對寬鬆，人民幣匯率或偏弱震盪，但考慮到這一階段中美關係維繫溫和態勢，美元兌人民幣上行空間亦有限。
歐元兌人民幣下行接近2018年以來震盪區間底部，建議可擇機鎖定購匯敞口。貴金屬將維持震盪格局。
注：
[1]“多級託管”即為證券間接持有模式，在此模式下證券並未直接登記在客戶名下，而是混同託管在金融機構的名下，交易過程中金融機構以其自身名義為客戶交易，證券公司一面向交易對手方金融機構直接承擔清算交收責任，另一面對客戶承擔清算交收職責。美國、德國等絕大多數境外市場均採用了多級託管的間接持有模式。
[2]“一級託管”即為證券直接持有模式，在此模式之下證券直接登記在各類客戶的名下，證券交收由登記託管機構直接進行，而資金的交收由金融機構代理結算。
閱讀更多 興業研究 的文章
關鍵字: 匯率 英國 原汁原味的德系SUV
