自1月27日以來，亞太股市出現下跌，韓國股市一度下挫7.7%，新興市場貨幣普遍對美元下挫，離岸人民幣也對美元破7。不過，經歷了週一的市場震盪，中國市場股、匯皆開始企穩。2月5日，A股第二日回升，上證綜指重回2800點，離岸人民幣對美元在同日16:40回到6.9923附近，擁有良好追蹤記錄的系統化模型也開始閃現“風險追逐”（risk-on）信號。
“4日，人民幣中間價中，逆週期調節因子已呈現出自去年9月以來最大的調節幅度，釋放穩定信號。在新型冠狀病毒疫情發展的過程中，近期我們的風險偏好指數（RAI，Risk Appetite Index）已跌入了風險規避的極端狀態。”渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示。
新興市場閃現“風險追逐”信號
人民幣的企穩對新興市場貨幣而言至關重要。在3日美元/離岸人民幣最低跌至7.0192後，人民幣此後逐步收復失地，回到了7以下的水平。
張蒙表示，“根據我們2019年的研究，眾多新興市場貨幣都與離岸人民幣有很高的相關性，尤其是人民幣走弱之時。例如在亞洲貨幣中，韓元、泰銖等與人民幣的相關性是很緊密的，離岸人民幣在3個月中的變化越極端，與這些貨幣的正相關性就越強。”
她說，當離岸人民幣在3個月中貶值超過2%時，和韓元、泰銖之間的相關性約為0.6，領先於其他新興市場貨幣。當離岸人民幣的貶值幅度擴至5%時，相關性就會進一步攀升至0.8。不過，對於亞洲以外的其他新興市場貨幣，這種強相關性會弱。
因此，隨著近期人民幣的企穩和風險情緒的回升，RAI模型顯示，做多新興市場外匯將能捕捉到風險逆轉的機會，尤其是例如韓元、南非蘭特這類高波動貨幣（high beta currencies）。“我們青睞南非蘭特、韓元、印尼盾、澳元、加拿大元、日元、瑞郎和黃金。也因為信號是模型系統性產生的，可能和長期基本面觀點短期有所不同，基於我們2019年以來的觀測，信號通常會持續24天。”張蒙稱。
事實上，在近期的風險事件下，美元指數本身並未出現大幅走強的跡象。年初，眾多外資機構預計2020年將會是由“弱美元”主導的一年，但鑑於風險事件頻發，因此美元的走勢可能並不是一路向下的。在渣打看來，未來美元拋售的觸發因素可能是歐元走強（歐元區經濟數據超預期等），或是疫情緩和後導致避險資產需求減弱。
資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示，“從美國中概股走勢看，前瞻指標顯示，疫情對美國市場的影響已經告一段落，預計上半年標普500指數有望從3200到3500的位置。2014年爆發埃博拉時，美股在同年10月的半個月間跌幅高達10%，但此後就不斷攀升、再創新高，疫情的影響是暫時的，而股市往往會提前反應疫情的拐點。若A股這周能夠平穩收陽，後市會更加穩定。”
新興市場股債迎來資本流入
隨著溢出效應的緩和，新興市場股債也再度迎來資金流入，除了北上資金大幅流入A股，新興市場債市也呈現持續資金淨流入。
“儘管1月受到貨幣貶值和疫情的影響，但新興市場本地貨幣債券基金2020年淨流入累計約20億美元，機構買入是主要驅動力。但疫情的影響也導致部分ETF遇到贖回，不過目前拋壓已經減弱。近期，預計ETF會繼續迎來資金流入，儘管過程可能會較為波折，但機構力量將保持穩定，這也主要因為流動性充裕，且此前機構倉位較低。”張蒙表示。
渣打也認為，人民幣債券市場將有進一步上漲的動能。此前十年期國債收益率大跌20bp，近期一系列地方政府和政策性銀行推遲了債券發行計劃，因此機構認為一級市場發行速度的放緩會進一步推升人民幣債券的動能，尤其是就長期而言。
該機構也預計，2020年外資將淨買入8000億元人民幣債券，主要受到中國儲備多元化、國際指數納入、匯率預期較穩定、估值有吸引力等眾多因素推動，預計外資對中國國債的持有量會在2020年底前超過10%，目前為8%。
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