一. 疫情防控时期债券监管政策梳理
监管部门出台政策支持疫情较重地区、受疫情影响较大行业、募集资金用于疫情防控领域的相关企业发行债券。2月1号，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，合计推出30条措施，其中第19条要求：提高债券发行等服务效率，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”等。
此后，银行间交易商协会、上交所、深交所、发改委等分别发布通知，部署防控疫情特殊时期的债券监管工作。当前债券发行监管政策主要侧重于：1）优化债券发行流程，支持远程办理，提高服务效率；2）对受疫情影响较大的地区和行业的企业、募集资金用于疫情防控的企业，建立债券发行的“绿色通道”，支持受疫情影响经营困难企业的借新还旧。
银行间交易商协会、交易所创设“疫情防控债”。银行间交易商协会率先推出“疫情防控债”，设立“绿色通道”，支持企业发行债券募集资金用于疫情防控领域，2月5日银行间市场首批疫情防控债已注册发行。根据2月8日上交所发布的《关于疫情防控期间债券业务安排有关事项的通知》，交易所市场也将推出“疫情防控债”。相较于一般债券，疫情防控债主要有以下特点：
1、明确募集资金部分用于支持疫情防控。如银行间交易商协会要求，“用于疫情防控的金额占当期发行金额不低于10%（创新产品可酌情调整）。具体包括以下情形：1）经营医疗设备、医疗用品、药品疫苗、消毒制剂生产销售或其他防疫相关业务的企业募集资金用于卫生防疫、医药产品制造及采购、科研攻关等。2）募集资金用于防疫相关基础设施建设、交通物流运输、公用事业服务、重点医疗物资采购、生活必需品支持、采购医疗设备等。3）如涉及其他相关防疫领域的项目，企业可根据实际情况披露相关性。”
2、注册发行阶段享有“绿色通道”，发行效率更高。 银行间交易商协会明确，“在项目受理阶段采取专人对接服务，做到即报即办、特事特办，在合规基础上，简化受理流程，优先进行注册预评，优先安排注册会议，优先推送注册通知书，优先处理发行条款变更、重大事项排查等发行前流程”。
3、添加“疫情防控债”专属标识，出台各项支持举措，提升市场认可度。银行间交易商协会规定，对于募集资金用于疫情防控相关且金额占当期发行金额不低于10%的债务融资工具均可添加“（疫情防控债）”标识。若募集资金全额用于疫情防控相关，则可添加“（疫情防控专项债）”标识。协会鼓励和支持有实际疫情防控需要的企业在发行时添加“（疫情防控债）”标识，鼓励中介机构为添加“（疫情防控债）”标识的债券提供专业服务，鼓励各类资金投资添加“（疫情防控债）”标识的债券，鼓励参与各方加大宣传力度，提升市场影响力。此外，上清所2月6日发布《关于减免重点疫区机构相关费用的通知》，100%全额免除募集资金专项用于抗击疫情债券的发行登记费和付息兑付服务费。
二. 疫情防控债发行回顾及分析
开市首周疫情防控债发行量较小，随着各项工作推进，发行规模预计将呈快速增长。2020年2月3日至6日，共有5家企业完成了疫情防控债的发行，包括珠海华发集团有限公司、中国南山开发(集团)股份有限公司、四川科伦药业股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司、物美科技集团有限公司，合计募集资金29亿元。截至2月9日，已经在上清所公告、即将发行疫情防控债的发行人3家，包括深圳航空有限责任公司、云南省投资控股集团有限公司、厦门航空有限公司。此外，较多发行人正在筹备发行疫情防控债，如湖北省文化旅游投资集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司等。目前完成发行的疫情防控债，均为短期融资票据，期限较短，契合疫情防控的阶段性特征。随着各项工作的推进，疫情防控期内，预计将有更多承担疫情防控任务的企业发行疫情防控债，发行规模将呈现快速增长，债券品种也将更丰富。
疫情防控债发行利率较低，一二级市场定价存在一定差异。目前已发行的疫情防控债，均为超短融品种，票面利率均在3.00%以内。对比同一发行人发行的债券来看，疫情防控债票面利率显著低于此前发行的相近期限债券利率。例如，九州通疫情防控债发行期限为270天，发行利率为3.00%，而去年12月份、今年1月份发行的更短期限的短期票据票面利率分别为4.60%、4.40%。科伦药业疫情防控债发行期限为270天，发行利率为2.90%，而近半年该公司发行的超短融票面利率均在3.50%以上，据媒体报道[1]，某金融机构集团内各部门间协同合作，一天内完成各项审核决策，大额认购了该笔疫情防控债，为企业抗疫工作提供金融支持。总体来看，在一级市场上，疫情防控债得到了部分投资人的积极认购。从二级市场估值来看，疫情防控债中债估值收益率均高于发行时票面利率，截至2020年2月9日有数据统计的三只疫情防控债（珠海华发、科伦药业、南山开发）平均价差在40个bp左右，显示一二级市场的定价存在一定差异。
疫情防控债的募集资金大部分用于偿还到期债务，其余专项用于支持疫情防控。企业视具体承担疫情防控任务情况，申报发行疫情防控债，发债企业主要集中在医药、交运、商贸零售、地产、建筑、地方融资平台等行业。银行间交易商协会对“单只债券用于疫情防控领域的资金占比不低于10%”的要求，这一比例并不高，企业享有较大灵活空间。从实际发行情况来看，绝大多数发行人将募集资金一部分用于支持疫情防控的营运资金，其他部分用于偿还到期债券。支持疫情防控的资金运用占比最低为25%，包括2家企业：云南省投资控股集团有限公司、深圳航空有限责任公司；占比最高为100%，物美科技集团有限公司披露称将全部募集资金用于抗击疫情的民生保障相关流动资金（采购蔬菜生鲜等生活必需品和防护用品）。整体而言，发债企业借助“疫情防控债”的发行，募集资金支持疫情防控相关业务，同时满足企业正常的债务滚动需求。
部分发债企业有一定流动性压力，债券再融资总体顺畅。8家已挂网公告的疫情防控债发行人，国企5家，民企3家，负债率整体较高，国企有较充足的银行授信资源，为债务周转提供支撑，航空、医药等行业企业账面流动性储备较低，部分企业存在一定短债压力。AAA评级6家，AA+评级2家，部分企业为所属行业龙头，整体信用资质较优，自身发债再融资相对顺畅。
企业申报发行疫情防控债，主要出于：1）支持疫情防控相关业务的资金需求，缓解短期流动性压力；2）获得监管政策支持，提高发行效率，免除部分发行费用；3）借助“疫情防控债”的宣传效应，提升市场认可度，降低发债融资成本。结合首周发行统计来看，疫情防控领域的资金运用占比相对较低，目前企业更多是借助“疫情防控债”来借新还旧，以及降低发债成本。
建议识别企业真实资金需求，落脚企业整体进行信用分析。疫情防控债为特殊时期产物，得到监管支持和鼓励，但这种政策便利是阶段性的，未来将随着疫情消退而消失。对部分受疫情负面冲击较大的企业而言，疫情防控债是缓解资金紧张、抵补部分损失的工具。对部分受疫情负面冲击较小、当前承担疫情防控任务的企业而言，疫情防控债切实地利好企业经营发展。从信用风险的角度来看，疫情防控债的信用风险并不由募集资金的投向决定，仍取决于发行人自身整体，虽然疫情防控债发行人可能承担着一定的政治任务，但疫情防控项目及业务体量占公司主营业务比重往往较小。发行疫情防控债短期有助于改善企业流动性，长期仍需关注企业内生偿债能力。目前疫情防控债发行人主要是中高评级主体，整体信用资质尚可，随着未来疫情防控债发行规模扩大、发行主体扩容，建议投资人识别企业真实资金需求，关注企业自身信用资质。
注：
[1]https://sichuan.scol.com.cn/tfcj/202002/57473172.html
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