机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
“大家碰到事情爱讲困难，别讲困难，在一个问题没有证明它不能做之前，它就是能做的，你要觉得它不能做，你先给我证明为什么不能做。”
文 | 姜影
1
号角响起
想必徐冰情商不错，不然怎么说话让焦震那么爱听呢？
前年年末鼎晖搞CEO Summit，徐冰跟焦震同台，那话是这么说的，“像我们这样一家高科技公司，居然在临近爆发的时间点，被鼎晖投资这样一家投资‘猪牛羊’的机构给抓住了。”
焦震乐了，“我们不光投猪牛羊，还投人（工智能）呢”。
这番捧逗说给谁听？那得从需求端去看，这句话打中的是商汤跟鼎晖两边的需求。就商汤来说，一来是要震慑同行，二来是要告知资本，商汤正在爆发期，当然从后来的表现也看到，在那之后很快商汤就宣称实现了“全面盈利”。
话的另一头是鼎晖，这简直是给GP合伙人们当着LP们的面拔了份，吹响了号角。
要知道，2016年年底投资商汤是鼎晖这家老牌PE在人工智能方向上的第一次试水，在那之前，他们几乎跟共享经济、直播这些风口概念绝缘，甚至引起了LP在内很多人质疑，质疑的方向还不是那一套：老牌机构能不能跟上时代云云，这很可以理解，甭管体量大小，VC还是PE，做投资向来最怕的都是错失。而如今AI风口来了，当红炸子鸡的创始人当面夸投得准，可不正是焦震最想听的么。
看看“在爆发前投进去的”这条信息，简直是对GP的无上表扬，当然鼎晖的投资时点后来被证实确实非常关键，2016年正是商汤的分界线，在这之后，他们就被推到了风口正中央。
所以鼎晖在商汤这里肯定是颇有收获，虽然后来的轮次没显示再跟投，可到今年年初徐冰再接受采访，说即便鼎晖当初没给“乐观估值”，如今的商汤相比当时也翻了几倍了。
那个阶段，甚至传出过双方共同设立AI基金的消息。虽然后来没了下文，但总起来说，功夫都不白费，之后商汤的战略投资全面铺开，而鼎晖也开始连续在人工智能方向上出手，后来陆续投资了埃夫特、优必选、汇医慧影、数联铭品、灵动科技。
AI这个投资口径，其实是站在今天去观察焦震，理解鼎晖的一个最好的通道。
有些风口错过就错过了，焦震不是常说嘛，放在漫长的周期里看，“不输”比“赢”重要得多，这家管理着1000多亿人民币的老牌PE掉不了队。
徐冰后来还有这么句话，“我们2017年融资的时候，面对鼎晖、赛领这批投资人，说实话他们并不是那种给乐观估值的投资人。众所周知，鼎晖在市场上是非常保守的，投得很多也都是大型传统企业，回报也非常好。当时我们作为一家AI初创企业，鼎晖是最早投入我们的PE机构之一。”
被人讲是“众所周知的保守”想必没人会觉得服气。但鼎晖当初对商汤倒真的未必很有把握，何以见得呢？一方面，是徐冰说的价钱上的保守，另一方面，鼎晖只投了一轮，也没有继续下注——就当初的互动来看，想必不存在份额问题。
说来这也是没办法的事，焦震那是早就留下过“戳在那，被人记住”的经典案例的人，这种案例一边是成就，另一边就是包袱——即便你自己能克服心里包袱，外界给你的标签也注定是长久地甩不掉。而对整个鼎晖来说，这种标签的包袱显然就更重了。
双汇买Smithfield这一单跨境并购对市场的震撼力绝不亚于今天高瓴买百丽。关于这次收购案，焦震后来在很多场合讲过在他主观视角里的核心问题，当时Smithfield报价75亿美金，同事的说法是没钱，没有美金，他说不是没钱，是没能力。
焦震后来总结的洞察是，“我们经常一碰到问题，大家会讲有这个那个原因，其实是掩盖我们的恐惧。”
在管理上，他还总结出一套应对恐惧的方法论，“大家碰到事情爱讲困难，别讲困难，在一个问题没有证明它不能做之前，它就是能做的，你要觉得它不能做，你先给我证明为什么不能做。”
怎么样？这逻辑可以说非常critical thinking了吧？当然我们也可以用白话讲，焦震这里谈的其实就是“胆识”。
其实鼎晖也好，焦震也好，如果说过往几年有焦虑的话，并不是在“传统行业”标签这个包袱上。
按照焦震的说法，虽然鼎晖长久地被认为投消费、投传统行业，但市场上有名的公司，多数都会跟鼎晖打打交道，所以项目源不是问题，拿份额也不是问题，问题偏偏是出在“胆识”这个包袱上。
这倒不是说鼎晖胆识不如以往，该出手的时候不敢了，而是“胆识”、“敢不敢”背后的东西，那个判断标准一度失焦。
焦震谈话有给投资祛魅的习惯，山东人向来谈话也实在。“我们以前每个项目都会做个详细的模型，未来三年资金流动、支出、扩张，模型可以做个八九不离十。你只要做得足够细，确实八九不离十，但今天的财务模型，有时候就是（走个）程序，不做就觉得有问题，但分析的时候有无穷的假设，能不能实现？根本不知道，尤其是在价值很高的公司上。”
所以焦震才会反复跟人讲，以前是30年河东30年河西，如今别说3年，市场恨不得3个月就变天了。
这几年鼎晖面对的问题，本质上是个节奏问题，但是长远来看，节奏问题其实不成问题，一方面节奏变化的时候会有人不适，但只要还在队伍里，调整几步总归是能跟上。再一个，市场很可能又会回到焦震、鼎晖的节奏里。
你想啊，以前能清清楚楚用充满确定性的数字来解决的问题，后来要拼“讲故事”，但如今市场冷下来，“故事”很快也就不时兴了，回来以后，算清楚数字、搞明白关系这些鼎晖擅长的部分，可不还是投资的核心竞争力么。
一个最有力的例证是来自LP的认可。
2018年6月份，在募资困局正在发酵的时期，中金资本和鼎晖签了战略合作，外界对这事儿怎么说的？“正如久旱逢甘霖，对人民币基金整个行业都是提振。”
更得考虑到，鼎晖在运作、并购、私有化这些方向上的看家本领并没有丢。
虽然这几年的并购案例有成有败，但百丽私有化这么大的案子摆在这儿的。很多人只看到了高瓴的本事跟收益，可鼎晖也持股12%，百丽重组的产业端依赖高瓴的能力，而鼎晖在资本市场运作上的表现也是可圈可点，当初这么大的私有化案例，3个月就做完了，拆出来滔博上市，市值一度超过600亿港币，鼎晖也有44%持股。
相比高瓴，你甚至可以认为，百丽之于鼎晖反而更像是一个代表案例。从2005年第一次投资，2007年上市，2013年双方共同收购日本的baroque集团，2016年Baroque重新上市，再到这次百丽私有化、滔博上市。简直跟以前焦震做南孚的案例如出一辙，百丽本身就是个“鼎晖得不能再鼎晖”的经典案例。
2
投资语录
痛苦大家都是一样的
现在是不确定性做投资，你说他50亿美金，明年有没有人愿意100亿去接？你思考这个问题。你没法从利润的角度去看，利润反应要很多年以后，但投资的时候，你根本预测不准，痛苦大家都是一样的。
找项目不难，创造项目特别难
找项目不难，发现项目也不难，但是创造项目特别难。什么是创造项目，就跟打牌一样，都分散在各个人手里面，你见那个人老去跟他谈，说咱俩以后打牌，但是人家不出，单憋着你，就是工作面要做大。
问题不是没钱，问题是没能力
假设有钱放在这里，能不能谈收购，突然发现也不敢谈，还不一定谈得下来。所以问题不是没钱，问题是没能力。
投资就是买卖行为，没有什么高雅
在一个行业里，把所有公司梳理一遍，找一找机会在哪，买卖东西，跟行业好坏没有关系。只有不好的公司，没有不好的行业。投资经常被高雅化，投资就是买卖行为，没有什么高雅，无外乎你买的茄子黄瓜，你买的茄子股权。买卖最大问题，买的便宜卖的贵，中间环节不浪费，这是核心。
3
投资理念
心理行为有帮助
自然增长，收购兼并，不是纯商业行为，很多时候是心理行为。我不说鼎晖是优秀的，但这些东西确实能带来帮助。
好标的，就是被抢，怎么做
你可以告诉公司治理结构这些东西，你可以做，长期的经验你可以做，库存的规律你可以讲。这都是经验之谈，你只是可以提醒他。
投资需要提前规划好安全边际
有时候，行业特别好，其实并非真的好。比如，流动性过剩、股市虚高，会给行业造成巨大伤害。如果在这时候进行投资，会有一种可能，就是“买贵了”。投资是长期的事，过了几年后会发现，经过各种变化，只能接受被伤害的结果。
投资行业讲安全边际。所谓安全边际，就是在投资时刻到决定退出时刻的估值的差额。
4
投资机会洞察
谈投资机会
对投资人来说，投资往安全的地方放，哪个地方最安全？有需求的地方最安全，有刚需的地方最安全。今天大家最大的需求是什么？除了教育就是医疗。
中国企业国际化在未来依然会带来更多的投资机会，国际化不是一个企业想不想做的事情，而是保持竞争力所必须要做的事情。
谏言大湾区
坚持创新
在粤港澳，不缺钱，不缺开放的思想，不缺创新的基因，不缺需求，我们缺什么？我们缺的是敢于想问题、敢于思考、更加努力、更加刻苦地去研究新的东西。
国际化视野
大湾区是国内最接近国际，最早开放的区域。所以今天在说科技创新的时候，一定要沿着国际的视角去想问题。
在资本市场环境变化中把握机会
在今天这个环境下，没有任何理由说环境不好，没有任何理由说没有机会。别人总说现在募资难、投资难，其实都不难。与历史情况相比，今天的机会是前所未有的。
5
基金信息
官方网站显示，截止到2017年12月，管理的资金规模达1200亿元人民币。
6
投资案例
人工智能：商汤科技、埃夫特、优必选、数联铭品、灵动科技
零售及消费品：百丽、美的、双汇、蒙牛、晨光文具、李宁
物流仓储：闪送、丰巢、京东物流、壹米滴答、中通快运
服务业：ATA、德邦、学大教育、一嗨租车
TMT：分众传媒、房多多、途家
医疗健康：正海生物、和美医疗、明基医院、天境生物
閱讀更多 機構投資者評論 的文章
