富國量化對沖策略三個月持有期基金（A類：008835 C類：008836 ）發行了。
看到這個消息，心中只有五個字。
終於等到你！
是的，在量化投資行業早早起步，率先耕耘十多年的富國基金團隊，終於針對公募基民，推出了量化對沖產品，這對於飽受理財產品利率下行、A股不確定性加劇影響的基民而言，顯然是一件久旱逢甘霖的好事。
相信李笑薇，相信量化
許多讀者，或許不太能理解，為什麼我要用"終於等到你"這五個字來形容富國量化對沖策略三個月持有期基金的發行。
其實很簡單，這是對富國基金李笑薇量化團隊的多年期待，如今終於一朝圓夢了。
很多讀者應該知道，我是一個量化投資的擁躉，比如Earl二八模型，其實用的就是量化投資中的動量模型。
這些年，資訊發達，人才迴流加速，對於一個投資者要了解和接觸到量化投資的理念和產品，並不是太難的事情。
但是，在十多年前，無論是相關的新聞、教材或者是人才，都不是那麼容易接觸到的。
在那時，富國李笑薇，就是公募基金界量化投資一塊響噹噹的牌子，是2008年富國基金海外覓寶的產物，這是當時對其的一段介紹：
李笑薇，女，她是富國基金2008年出海招賢在美國覓獲的"至寶"，她豐富的海外量化投資實戰經驗在她加盟富國基金後將對富國基金量化投資起到"四兩撥千斤"的功效；她也是華人中定量研究泛亞洲市場絕對權威之一，對亞洲尤其是中國的A股和中國香港，中國臺灣等區域市場的定量研究鮮出其右者。
至於李笑薇在迴歸國內之前，在定量領域有多牛，這一段描述可以讓我們一窺究竟：
李笑薇曾任巴克萊國際投資管理公司（BGI）高級基金經理，領導大中華主動股票投資團隊採用數量模型投資中國A股與港股。同時，她也是巴克萊泛亞洲主動股票投資策略核心成員。在海外做定量投資的華人中，很少有人能夠如她，既吸取了BGI——這一世界上歷史最悠久、量化資產管理規模最大的投資公司的營養，又擁有直接投資亞洲、中國及大中華地區的市場經驗，還具備全面管理團隊、研究以及管理基金等多方面的實戰經驗。李笑薇掌管的巴克萊泛亞洲主動股票基金及香港主動股票基金幾年來表現優異，即使在金融危機的風雨飄搖中，仍然獲得了不俗的正收益。她還曾任職於量化投資領域的另一巨頭——摩根士丹利資本國際公司（MSCIBARRA)，負責BARRA中國A股風險模型研發。
是的，正是這樣的背景，筆者在當時極為留意李笑薇的各類訪談，希望從中找到關於用量化投資投資A股。
也正因此，李笑薇迄今依然擔任基金經理的富國滬深300指數增強指數基金，也是我定投並長期持有的重要標的之一。十年發展，富國量化投資團隊成員現在有了近20名成員，而最早加入的李笑薇、王保合、徐幼華、方旻等成員共事至今。李笑薇、方旻一起管理著富國滬深300指數增強、富國中證500指數增強等多隻公司旗艦產品，且大多業績優異。方旻，正是此次富國量化對沖策略三個月持有期基金的基金經理。
富國量化對沖擬任基金經理 方旻
看懂指數增強，就能看懂量化對沖的未來
在持有富國滬深300指數增強的同時，我就一直很期待富國基金能夠出一個量化對沖的產品，將"滬深300指數增強"的"滬深300指數"部分對沖掉，僅保留"增強"部分，變成一個絕對收益產品。
因為一個量化對沖基金，其實最核心的策略，就是產生相對某個指數的超額收益，然後通過做空這個指數的衍生產品來對沖市場風險，從而保留超額收益，並將其轉化為絕對收益。
這樣策略的量化對沖基金能不能賺錢，到底能賺多少錢，很大程度上取決於基金經理獲取超額收益的能力——而在這一點上，李笑薇領銜的團隊做的相當很不錯。
下圖是富國滬深300指數增強截至2019年末的統計，可以看到在滬深300指數累計僅僅上漲了14.99%的同時，富國滬深300指數增強上漲了111.22%，超額收益為96.23%，年化超額收益達到了6.17%。
6.17%意味著什麼？
意味著如果可以零成本的對沖滬深300指數的波動，那麼這個基金就可以轉變成一個年化6.17%收益的絕對收益基金，而且68.3%的月勝率，意味著持有這個基金，在68.3%的交易月中可以實現正回報。
有了可觀的超額收益，通過合理的對沖配合一些其他策略，就能得到絕對收益。
那麼，富國量化對沖策略三個月持有期基金這隻基金，絕對收益年化的合理預期是多少呢？
量化對沖的合理預期收益是多少
量化對沖年收益的合理預期應該是多少？
要弄明白這個問題，首先要看懂下面這個公式，他大體解釋了量化對沖絕對收益基金的收益來源。
第一部分，就是我們剛剛提到的超額收益。
從富國滬深300指數增強來看，很長一段時間內，是6%左右的水平。
而且這個超額收益水平，總體還挺穩定。
富國的另一隻中證500指數增強基金，2011年以來的年化超額收益也是6%出頭的水平。
當然，指數增強基金為了控制跟蹤誤差，所以在策略的使用上是比較保守的，而到了絕對收益基金上，沒有了跟蹤指數的要求，這塊可以更大膽。而且考慮到目前市場交投活躍，量化超額收益模型的市場容量應該足夠，短期未必會出現超額收益因為市場容量而衰減的問題。所以個人覺得，6%作為超額收益的預期，是一個保守的參考值。
第二部分，就是對沖成本。最簡單的對沖，自然是做空滬深300指數期貨的方式來對沖，但這並非沒有成本。
前幾年，管理層對於衍生品嚴管，導致滬深300指數期貨的升貼水率始終處於負值居多的水平——這意味著對沖有成本，還不低。幸而，過去一年多，管理層頻頻鬆綁，再加上300ETF期權上市等利好，股指期貨近期升值出現了正的升貼水——這意味著做空股指期貨對沖，還能有額外收益。
當然，這塊比較小，而且未必持久，所以還是按照對沖成本是零來估計。
除了這兩塊，還有兩塊潛在收益貢獻。一塊是套利，就是指數和指數期貨之間的價差在動態變化，可以通過價差套利的方式來增厚收益；另一塊，則是其他收益來源，目前對於公募基金最直接的就是打新；由於絕對有益基金，一般是高比例正股+股指期貨對沖的結構，所以在打新上具有巨大的額度優勢，所以這塊若是遇上好光景，每年貢獻0.5%應該還是有可能。
基於這樣的幾塊考慮，我一個粗略的預計，是按照 6%-8% 來預期富國量化對沖策略三個月持有期基金未來的年化收益。
6%-8%，其實並不算一個樂觀的預期，甚至某種程度上還略保守。
為什麼絕對收益那麼重要
7%左右的年化收益，多不多？
放在餘額寶也有6%的年代，當然不算多。
但是放在眼下4%以上低風險收益都很難尋覓的當口，這顯然是一個不可忽視的收益。
更何況，一個絕對收益產品的價值，決不僅僅在產品收益本身。
更重要的是，當其放入一個投資組合中，可以降低組合波動，甚至提升組合收益。
下圖是一個測算，分別列出來的是中證偏股基金指數過去5年的表現和一個虛擬年化7%絕對收益產品，可以看到過去五年偏股基金大漲大跌，累計下來的年化收益是6.86%。
更神奇的是，如果以50%中證偏股基金+50%虛擬7%絕對收益產品構成一個組合，雖然在2016年和2018年依然難逃下跌，但是跌幅大大控制，而且更神奇的是，將5年的年化收益提升到了7.84%。
兩個投資標的混合，竟然混合出更高的收益，多麼神奇！
這背後的奧妙很簡單，類似2018年中證偏股基金24.58%的跌幅，需要上漲32.50%才能收復失地；但是混合絕對收益基金後，當年跌幅只有8.79%，只需要上漲9.63%就能收復失地。
所以，絕對收益類基金，不僅僅是作為穩健收益類產品的替代品，更是可以作為一個投資組合的中堅力量。
還有一點，養老資金做資產配置的時候，已經有意識的多配"量化對沖"這一品類。比如，Wind上可以查到，富國富盛量化對沖養老金這個產品。富國富盛2018年5月16日成立至2019年底，最大回撤僅為-1.80%，同期上證指數最大回撤-23.33%。經歷了2018年市場的大跌、2019年春季行情中的回撤，富盛表現穩健積極。
這也是我期待富國量化對沖策略三個月持有期基金的重要原因。
三月持有期更靈活
此次，富國量化對沖策略三個月持有期的推出，在產品線上，也是對於現有量化對沖類產品一個有益的補充。
此前，已經有一批量化對沖基金發行，不過產品結構上大體分為兩類。
第一類，有封閉期，比如每半年開放一次申贖，其他時間既不能申購也不能贖回；
第二類，和普通開放式基金一樣，隨時可以申購或贖回。
這兩類結構各有千秋，前者對於基金經理的運作最有利，但對基民流動性是一個考驗；後者對基民是最靈活，但會增加基金經理操作的風險。
而與這兩類結構不同，此次富國量化對沖策略三個月持有期採用的是最小三個月持有期的結構。按照官方說明：
本基金每個工作日開放申購，但對每份基金份額設置三個月的最短持有期限。即：自基金合同生效日（對認購份額而言，下同）或基金份額申購確認日（對申購份額而言，下同）至該日三個月後的對應日的期間內，投資者不能提出贖回及轉換轉出申請
這樣，能更好的兼顧投資者的流動性和基金經理的操作。
目前富國量化對沖策略三個月持有期基金有A類和C類兩類結構，A類收取申購費和贖回費，C類僅在持有30天內收取贖回費，不收取申購費，但每年收取0.4%的銷售服務費。
在筆者看來，如果你是打算像我這樣作為投資組合中一個重要資產類別來長期持有，至多是每年做一點動態平衡的話，那麼A類資產顯然是更好的選擇，通過直銷渠道，認購申購費微乎其微，長期持有下贖回費也可以逼近零，在這樣的前提下，能夠規避每年0.4%的銷售服務費，對於一個回報預期在7%上下的基金而言，還是至關重要的。
作者 張翼軫
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