本文摘自安信證券《疫情背景下電子行業的真變量與假干擾：可穿戴加速滲透，換機需求仍舊堅挺》
1、疫情影響偏短期，終端需求維持樂觀預期，產業鏈共赴時艱迎接Q2春暖花開
疫情成為當前影響經濟運行和行業走勢的最大變量之一。 市場普遍採用覆盤2003年非典時期的研究方法。但電子行業高速成長在2006年以後，並且2004年之前A股相關上市公司僅19家。因此，對當前形勢 下電子行業的走勢判斷， 我們主要基於供需特徵，並劃分短期和中長期兩個研究維度。
總體而言，此次疫情對電子板塊的影響偏短期，長期增長邏輯不變。
短期內，疫情對需求端的不利影響有限，2月份為終端線下銷售的傳統淡季; 疫情的負面作用主要體現在供給端，電子製造業勞動力密集程度較高 ，復工困難或將增加企業運營成本進而導致一個季度的利潤承壓。
2、需求端：短期不利影響微弱，長期增長邏輯不變
此前市場一致預期2020年是電子行業大年，核心假設是5G商用帶來 的換機需求， 以及智能可穿戴終端帶來的新增需求。然而 ，以上假設在2020 年初遭遇疫情這一新變量，行業需求的景氣度需要重新評估。 立足短期和中長期兩個維度，我們認為：
(1)短期來看，2月份是線上銷售旺季，歷年銷量佔全年比重超過四成，從今年京東發佈的春節消費大數據看，手機通訊產品銷售額維持增長；2月份是線下銷售淡季，月銷量佔全年銷量比重僅為3%左右(均值為8.33%)。
因此我們認為此次疫情對消費電子短期需求的不利影響微弱。
(2)中長期來看，5G 換機需求以及智能可穿戴加速滲透的邏輯不變，消費電子仍將維持高景 氣。基於此，我們判斷疫情對消費電子短期需求的不利影響主要體現2月份，或將小幅延長至3月份，其結果是2020年Q1備貨庫存消化放緩，進而造成Q1新增訂單延遲。
參考2018~2019年Q1電子板塊收入均值增速為8%~13%，我們預計2020年Q1電子板塊收入增速在0~5%區間。
3、供給端：復工延期和產能利用率降低，Q1利潤承壓
由於疫情造成復工延期和產能利用率降低，Q1產業鏈收入增長疲軟的同時，利潤端受用工成本和製造費用上升的影響或將面臨一定壓力。
(1)用工成本方面，電子仍屬於勞動力密集型行業，我們測算其勞動力密集程度在各行業排名第四，僅次於家電、紡服和汽車(申萬分類)。受疫情影響，復工難度和企業招工難度加大，或將導致用工成本提升。 從細分板塊看 ，半導體勞動力密集程度最低， 電子製造最高，因此
電子製造板塊利潤受疫情影響相對顯著。
(2)製造費用方面 ，根據各地疫情防控要求，企業推遲復工近10天(湖北近14天)，導致產能利用率降低， 毛利率和淨利率承壓 。個別企業由於設備運行持續性等原因雖保持開工狀態，但疫情管控措施等也會增加額外成本費用。
A股電子板塊全年淨利潤呈現Q1Q4低、Q2Q3高的特徵，Q1淨利潤佔全年比重在15%~25%區間。參考2018~2019年Q1電子板塊淨利潤均值增速在-12%~4%區間，我們預計2020年Q1電子板塊淨利潤同比或將有一定程度下降。
4、疫情只是假干擾，可穿戴需求提升才是真變量
危與機通常並存。2003年非典疫情催生了網購需求，電商行業迎來發展的黃金時期；本次疫情在人員擴散和防控管制困難的背景下，結合5G商用物聯網的普及和個人健康管理需求的提升，智能可穿戴市場迎來正向催化。根據京東數據，2020年1月25日(大年初一)智能手錶成交額同比增長90%。
重點提示包括主控芯片、玻璃蓋板和陶瓷後蓋、 電池、結構件、以及組裝等在內的產業鏈投資機會。
投資建議：重點關注蘋果產業鏈，佈局國產替代
2020年Q1，勞動力密集度高的標的利潤承壓或較明顯，但Q2開始有望實現顯著邊際改善，全年維持樂觀增長預期。5G商用帶來換機需求，同時半導體國產替代加速，需求增 長和產業結構升級共振 ，半導體設計、關鍵設備和製造充分受益。
此外，疫情影響下，消費者健康管理需求催化，重點提示智能可穿戴終端帶來的新增市場。
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