智通財經APP獲悉，安信發佈研究報告稱，預計寶尊電商(BZUN.US)短期的合作品牌結構優化有利於長期的轉化率提升和去中心化，伴隨天貓旗艦店2.0的生態增長計劃，公司發力小程序開始注重私域流量運營。安信公司預計2019年/2020年的調整後淨利潤分別為3.5 億/5.7 億元，同比增速為2%/62%。若排除火災一次性影響，調整後淨利潤分別為 4.0 億/5.7 億元。
安信維持“買入-A”評級，目標價 43 美元(原47美元)，基於0.8倍PEG、 40%的2019-2022年盈利複合年增長率(排除火災一次性影響)及2020年調整後EPADS 1.36美元。
安信預計Q4總收入同比增加 24%至27.4億元，其中產品和服務分別同比增24%和25%達到12億和15億元，總GMV同比增加41%至170億元。四季度公司Non-GAAP會計準則下經營利潤同比下滑20%至2億元，對應調整後經營利潤率為7.3%，預計公司Non-GAAP淨利潤為1.6 億元，包括了火災一次性產生的5300萬元的費用，對應淨利潤率為5.7%。
安信預計2019年GMV同比增加48%至436億元，其中非經銷GMV同比增50%至399億元。公司2019年不僅僅實現品牌商家數量的持續增加，合作品牌質量與品類多樣性也進一步提升。公司在高檔輕奢品類尤其明顯，短期來看公司需要花費更多精力和營銷費用獲取新用戶，但是長期能夠順應去中心化趨勢，增加對品牌的議價能力。 公司是市場唯一全品類的代運營服務商，安信認為寶尊在品牌合作選擇具有主動權。
安信預計2020年調整後經營利潤率同比提升約兩個百分點至8%，主要由於新策略下毛利率的提升所驅動。公司整體收入增速與GMV增速更加趨同，這主要與非經銷模式GMV進入常態化增長有關，2019年新合作的品牌需要時間培育和放量。2020年安信認為公司選擇GMV合作品牌會更加註重利潤率，預期服務模式的變現率將同比微升。這主要源自於合作品類的結構優化以及新合作品牌變現率的提升，戰略層面提高了利潤率改善的優先級。
安信提示風險有中國電商規模增長放緩，頭部客戶集中度高，新品牌拓展不及預期。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 寶尊 電商
