2019 年電子板塊表現強勢，申萬電子板塊2019 年漲幅達74.6%，漲幅居28 個行業的首位，同期滬深300 上漲35.78%。半導體國產替代和5G手機構成2019 年電子行業增長的兩條主線：
(1）以模擬芯片為主的半導體芯片國產替代：模擬芯片等半導體芯片因設計難度高，需要大量經驗積累等特點，國產化率始終偏低。貿易摩擦期間，美國對模擬芯片產品實施了斷供，而以聖邦股份為代表的國內模擬芯片廠商，在華為等終端廠商的積極扶持下，不斷進行技術創新，對國外模擬芯片產品形成了一定程度的替代，幫助國內終端廠商渡過難關。這類半導體廠商也獲得了市場的充分認可，聖邦股份股價在2019 年收穫了384.79%的高漲幅。
(2）5G基站及消費電子產品：隨著工信部發布5G 商用牌照，5G 網絡商業化路徑已十分明確各大運營商資本開支計劃也逐步清晰，基站、光模塊等配套設施需求得到了強勁拉動。各5G 終端廠商也紛紛趕在5G 換機潮到來前進行提前備貨，以TWS 耳機為代表的手機配件及智能可穿戴產品也受到追捧。為基站供應PCB 板的滬電股份、深南電路，以及TWS 耳機產業鏈的歌爾股份、立訊精密在2019 年都收穫了較高漲幅。
2019 年全年電子板塊及滬深300市場表現
隨著電子行業即將進入年報預告期，整個電子板塊景氣度週期向上，創新週期、政策週期、資本週期三大週期共振，從產業週期看電子行業已經形成V形反轉，全面擁抱硬核資產黃金年代。
我們認為，2020 年電子行業將依舊圍繞半導體國產化和5G消費電子兩條主線展開：
主線一：半導體——存儲器及芯片國產化
半導體產品的國產化將是電子行業未來十年的主線。與2019 年不同的是，除了華為事件帶動的芯片國產化浪潮的繼續，2020 年半導體的國產化也將緊緊圍繞存儲器領域展開。（1）存儲器一直是國內半導體產業的薄弱環節，隨著長江存儲在2019 年實現了64 層3D NAND 的技術突破和量產，國內存儲器產品的替代和放量已經提上日程。未來長江存儲等存儲器廠商已有大量的資本開支計劃，為了降低成本將首選國產半導體設備。（2）華為事件及貿易摩擦雖然在2019 年末有所緩和，但也為國產半導體產業敲響了警鐘，華為等廠商扶持國產芯片的腳步不會放緩。終端廠商的扶持將為國產芯片提供充足的上線機會，在共同研發和不斷試錯中，實現對國外巨頭的追趕和超越。
主線二：消費電子——5G手機及細分式可穿戴領域
（1）2020 年5G 手機換機潮即將開啟，手機產業鏈相關公司將得到充分帶動，智能手機銷量有望同比上漲，回覆到2015-16 年的銷量水平。（2）細分式可穿戴同樣值得關注。隨著人工智能、物聯網等概念深入人心，TWS 耳機在2019 年引領了智能可穿戴行情，我們認為這輪行情在5G 手機換機潮及物聯網技術的帶動下將愈發強勁。2020 年可穿戴設備的增長點，將逐步擴展至耳機、智能手錶，VR/AR 等多點併發。這將為相關細分領域供應商帶來機會。
我們從以下三個細分領域分析2020全年行業趨勢和投資機會。
半導體：全球半導體景氣上行拐點已經確立，供需剪刀差形成。我們認為行業拐點出現的邏輯為需求回升（消費電子、通信及數據中心）、產能利用率（晶圓、封測和存儲）提升，推動報價上漲（存儲、CIS-TSV等），同步帶動原材料提升，未來資本開支力度增加拉昇設備投資需求。臺積電交貨週期大幅延長，從19年九月份開始，nor、cis、射頻、功率等出現供不應求狀況，陸續漲價。廠商已經陸續進入補庫存的通道之中。目前看，存儲價格在2020年1月有望提前上漲，半導體月度銷售數據已擺脫萎靡之勢，晶圓、封測產能利用率提升，資本開支在明年迎來回暖。
2018-2020年全球TWS 耳機市場銷量預測
光學：創新不斷，行業高景氣，大立光、舜宇業績亮眼。受益智能手機三攝應用以及6P/7P消耗更多產能，鏡頭龍頭大立光營收持續增長。2019年大立光全年營收同比增長21.61%，創下歷年新高！公司目前8p已經量產，9p正在設計階段。受益於下游三攝滲透提升及舜宇產品競爭力增強，手機鏡頭出貨量持續增長。舜宇在19年12月手機鏡頭出貨量為1.27億件，同比增加67.8%，手機攝像模組出貨量則按同比增加79.2%至5953.7萬件。
我們前期一直強調光學領域的創新加快，光學賽道下優質標的會有持續超預期的表現。手機廠商也不斷對鏡頭進行創新升級，由雙攝逐漸向三攝和多攝轉變。TOF市場空間巨大。隨著增強現實內容市場的蓬勃發展，內容廠商不斷推動AR/VR開發平臺的發展。TOF有望接力結構光，從生物感知到虛擬現實，從人臉識別到3D建模，帶來產業端升級和用戶體驗優化，前置人臉識別+後置虛擬現實功能可能成為手機的下一個形態。屏下指紋識別以及潛望式鏡頭開啟新的光學革命。
可穿戴設備：CES大放異彩，有望迎來全系列爆發。可穿戴設備形態豐富，包括TWS、智能手錶、智能手環、智能眼鏡、服飾鞋子等可穿戴產品，用途包括娛樂、運動、健康、醫療、工作等多種功能。在剛剛結束的CES展中，新一代的藍牙音頻技術標準發佈，多款主動降噪的TWS耳機強勢亮相，尤其在運動和健康兩大領域的應用逐漸專業化、智能化。智能手錶百花齊放，為消費者提供更專業的健康服務。VR內容更加豐富，AR也是蓄勢待發。隨著消費升級及AI、VR、AR等技術的逐漸普及，可穿戴智能設備將在生物識別、醫療監控、安全和數字支付領域扮演越來越重要的角色，特別是科技巨頭不斷增強可穿戴AI技術的應用。生態的逐漸成熟將為可穿戴設備創造更多的應用場景，健康、運動、保險等有望首當其衝地成為超預期的應用場景。
全球AR/VR終端出貨量預測
風險提示：半導體芯片研發進度不及預期，5G 基礎設施、5G 終端銷量不及預期等。
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