國盛證券：指數正在出現黃金坑 科技成長將引領反彈
國盛證券認為，雖然當前A股市場正遭遇劇烈調整，但展望後市，指數正在出現黃金坑。從風險溢價的角度，已然進入中長期安全邊際非常高的區域。而當疫情緩解市場反彈時，中短期重點在結構，科技成長將率先走出調整引領反彈。
三重驅動力將引領科技成長率先走出調整：
1)風險偏好驅動：參考03年非典疫情，當疫情緩和市場反彈時，風險偏好是行情主線，TMT成為反彈主力，漲幅遠超大盤。我們認為，當本次疫情進入緩和期後，風險偏好修復同樣將引領科技成長獲取顯著超額收益。
2)流動性環境驅動：近期監管持續釋放暖意，明確對實體及資本市場市場的呵護。流動性充裕之下，科技成長板塊也更為受益。
3)景氣度驅動：在基本面上，科技成長同樣具備較強支撐和景氣度優勢。
科大訊飛:人工智能龍頭,2C業務異軍突起
科大訊飛 002230
研究機構：華鑫證券 分析師：徐鵬 撰寫日期：2019-09-10
智能語音龍頭,攀登人工智能新高地。訊飛是我國眾多軟件企業中極少數掌握關鍵核心技術的企業,是我國智能語音與人工智能產業領導者。公司智能語音核心技術代表全球最高水平,在國內語音市場中佔有70%以上的份額,名列第一。2018年,公司在人工智能關鍵核心技術領域摘取了十二項國際第一,核心技術始終保持國際領先,進一步為公司各產品的市場競爭樹立了較高的技術壁壘和領先優勢。在關鍵賽道上,隨著實際應用場景的數據驅動+專家知識經驗的不斷積累,公司“領先一步到領先一路”的格局持續加強,業務增長勢頭強勁。
“平臺賦能+賽道下沉”打造多層次人工智能產業生態。在“平臺”方面,訊飛開放平臺開發者數量由2014年的3.7萬,大幅增長至2018年的92萬人,年複合增長率達到123.3%;開放平臺的應用總數也由2014年5.4萬個,增長至59萬個,年複合增長率達到81.8%;隨著越來越多開發者接入,越來越多的應用上架,訊飛開放平臺生態逐步完善。在“賽道”方面,訊飛基於擁有自主知識產權的核心技術,持續構建垂直入口的剛需+代差優勢,現已覆蓋全行業的智能產品及服務,引領在消費者、智慧教育、智慧城市、智能客服、智能汽車、智慧醫療、智能家居等領域的深度應用。
2C業務高歌猛進,公司AI業務迎來落地元年。2019年H1,公司ToC業務開始發力,營收佔比超過三分之一。ToC業務實現營收15.76億,同比增長45.45%;ToC業務在整體營收中佔比達37.28%,毛利佔比達39.79%,相比於2018年H1,分別提高3.52pct、2.47pct。公司持續強化AI技術制高點與場景應用的結合,培育和打造AI消費產品和服務。展望未來,公司消費者業務有望加快規模化落地進度,進一步讓C端客戶體驗到人工智能為消費者帶來的生活便利與科技進步。公司AI技術將進入應用紅利兌現年。
盈利預測:我們預計公司2019-2021年營收分別為115.04億元、166.29億元、236.27億元,歸母淨利潤分別為8.62億元、13.02億元、19.59億元。EPS分別為0.41元、0.62元和0.94元,對應2019-2021年動態PE分別為87.4倍、57.9倍和38.5倍。考慮到公司國內智能語音與人工智能龍頭地位,AI業務已進入業績兌現元年。我們看好公司智慧教育、智慧政法、智慧城市等業務進入持續爆發期,首次給予公司“推薦”評級。
風險提示:市場競爭加劇的風險;創新業務落地不及預期的風險;技術突破不及預期的風險;技術更新換代的風險。
恆生電子:業績高速增長,成長繼續加速
恆生電子 600570
研究機構：中泰證券 分析師：聞學臣,何柄諭 撰寫日期：2020-01-20
公司發佈業績預告: 預計 2019年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為 12.91億元~13.42億元, 同比增長約 100%到 108%。預計實現歸屬於上市公 司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約為 7.74億元~8.15億元,同比增長約 50%~58%。 成長繼續加速。 收入側, 2019年 Q1/Q2/Q3,公司分別實現營收 5.90億元/9. 32億元/7.73億元,同比增長 11.17%/12.49%/28.42%。 費用側, 2019年前三 季度公司銷售費用率、管理費用率為 31.28%/13.91%,較去年同期分別下降 0. 01pct/0.64pct, 全年費用控制有望持續改善。 前三季度研發費用率 45.41%, 同比上升 0.67pct,研發投入維持高位。利潤側, 2019年 Q1-Q4,公司累計實 現扣非淨利潤 0.36/2.56/3.17/7.95億元(以業績預告中位數估算),同比增長 5.3%/14.55%/36.12%/54%, 成長繼續加速。 政策持續催化, 資本市場 IT 迎來快速發展期。 隨著資本市場改革的持續深化, 資本市場 IT 迎來快速發展期。 2019年,公司業績增長主要受益於科創板、資 管新規等訂單的逐步落地,我們預計 2020年, MOM/金融開放/新三板改革等 政策有望持續給公司帶來業績增量,後續業績有望持續高速成長。 資本市場 IT 空間廣闊,公司有望搶佔行業上雲先機。 公司所處的資本市場 IT 行業空間廣闊。 我們認為,隨著金融機構業務需求的變化、雲計算技術的完善 和金融科技政策的發展,金融行業上雲有望迎來拐點。 2019年 12月,恆生電 子聯合阿里雲發佈了 NewCloud 金融領域雲解決方案,未來將與阿里雲、金融 機構、雲生態夥伴一起,推動金融機構上雲。恆生電子在金融行業耕耘 24年, 隨著金融行業的發展而成長,積累了大量的金融業務知識和經驗,具有廣泛的 客戶基礎。公司的 IT 產品和解決方案覆蓋證券、銀行、基金、期貨、信託、 保險、交易所、私募和眾籌等多個領域,並且各領域核心系統中都擁有較高的 市場份額,看好公司搶佔金融行業上雲先機。 投資建議: 根據公司業績預告, 上調公司盈利預測, 預計 2019/2020/2021年 EPS 1.64/1.98/2.52元,對應 PE 47.41/39.17/30.80倍,給予“買入”評級。 風險提示:業務進展不及預期,市場競爭加劇, 政策發展不及預期
航天信息:基本面拐點被低估,下修轉股價成契機
航天信息 600271
研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋,劉暢 撰寫日期：2019-12-30
公告下修轉股價為21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司關於向下修正可轉換公司債券轉股價格的公告》,航信轉債轉股價格向下修正為21.79元/股。
兩方面可推測意在增加轉股。公司2017-2018年營運資金(流動資產減流動負債)分別約為107、109億元,規模較大。2015年公司發行可轉債24億元投向4個方面,不僅額度相比營運資金遠小,而且第4-6年票面利率分別達到1.5%/1.5%/1.6%。據此可推測,公司管理層會在償還債務前,可能積極促成轉股”。
近期不斷改善的基本面為轉股形成有利條件。在降稅費背景下,2019H1部分投資者可能認為,服務費/會員費/助貸等創新業務可能停滯,實際基本面遠好於預期。
基本面較好線索一是,用戶服務/會員/助貸邏輯2019年依然順利。根據2019年中報,19H1新增各類稅控用戶超過160萬(市場在“降稅費”背景下以為用戶數不增長),涉稅領域已累積用戶達到1300-1400萬;推廣各類金稅智能終端自助設備5500餘臺,新增電子發票用戶超過40萬戶,超出市場預期。考慮到2019年稅務外部環境為“減降稅費”,因此防偽稅控用戶和會員採取費先退後徵,2019年很可能前低後高。因此2019年實際經營超預期l基本面較好線索二是,2019年“降稅費"只是一次性衝擊,最低基數2019Q1已過。我們認為降稅帶來的影響只是一次性衝擊,2020開始邊際減弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增長超出預期,會員數持續增長,預計2019Q4持續恢復。2019Q1費用高增,預計來自計入了部分員工獎金,為2020H1利潤增速較好提供基礎。
基本面較好線索三是,信安業務成為收入和利潤額外增量。2019年中報指出,網信產業發揮協同優勢,2019年上半年新中標25個試點項目,已累計中標該產業領域內63個試點項目,中標率在行業內穩居第一。
維持盈利預測和“買入”評級。綜合考慮“降稅費”一次性風險、每數年發改委可能重新制定設備/服務費標準,以及超預期的服務/會員/助貸、超預期的信安業務,暫不調整盈利預測。預計2019-2021年淨利潤為20.33、26.82和29.82億元,預計是2019-2021年收入為308.01、340.70和363.09億元。維持“買入”評級!
中科創達:智能汽車時代的軟件Tier1
中科創達 300496
研究機構：東北證券 分析師：安永平 撰寫日期：2019-12-19
深耕操作系統十餘年,產品化、 AI 化、全球化是方向。 市場傳統理解,公司主業更多在於承接大客戶的軟件外包工作, on-site 模式居多。我們認為,公司已經逐漸將技術進行沉澱複用,內部標準化程度及複用率在持續提升,隨之帶來的是相比競爭對手的高效率和快響應。我們認為,公司未來的發展方向是產品化、 AI 化以及全球化。客戶屬性決定開發及定製化需求不可避免,但只要標準化程度提升至一定比重,帶來的就是盈利能力的改善及商業模式的變革,這一點從公司目前業務佈局及成果已經可以印證。
為什麼我們看好公司在智能汽車時代成長為軟件 Tier1? 智能座艙趨勢下,行業正在發生分化:安卓系統加速向車內滲透,車企對軟件的定製化需求及主導權將日益提升。我們認為,中科創達具備三大核心優勢: 1)深耕安卓系統十餘年帶來的 Android 經驗優勢; 2)收購 Rightware 及 MM solutions 帶來全棧式佈局智能座艙的技術能力; 3)夥伴戰略資源,高通合作關係穩固;與華為合作日益深化。
智能汽車業務為中科創達帶來了什麼? 1)產品化轉型,突破傳統 on-site 利潤瓶頸。智能汽車業務上,公司以 NRE + Royalty 的模式向客戶提供服務,實現了由過去軟件開發模式向半產品化模式的轉型; 2)由 Tier 2向軟件 Tier 1切換,客戶結構得到優化。 我們認為,客戶結構的改變一定程度上提升了公司的產業地位和話語權;另一方面,直接與車企簽訂合同,相比過去從 Tier 1接分包的形式,公司能夠獲取更大的訂單體量。
中科創達未來的成長空間有多大? 我們預計,全球智能座艙軟件市場未來每年能釋放約200億+/年的市場空間, 看好中科創達最終獲得 10%~20%的市場份額。
5G 推動智能手機及 IoT業務進入新一輪增長週期。 智能手機業務與手機及芯片廠商的產品迭代頻次高度相關。我們預計 5G 將推動行業進入新一輪迭代週期,智能手機業務再次進入快速成長;另一方面,由於同期在研產品較多精力受限,創達能夠從客戶承接到更多的業務模塊,客單價有望提升。公司在物聯網領域的佈局具備一定先發優勢,客戶渠道正在逐漸完善,產品形態逐漸成熟,未來伴隨 5G商用推動全球物聯網市場進入快速發展期,公司有望享受行業紅利得到快速成長。
盈利預測: 預計公司整體 19-21年收入分別為 19.4/26.5/36.4億元,歸母淨利潤分別為2.46/3.47/4.86億元。我們認為公司在智能汽車領域具備業務稀缺性,給予公司 2020年 70xPE,對應目標市值 243億元,目標價 60.29元。
風險提示: 智能汽車業務拓展不及預期;物聯網行業發展不及預期;行業競爭加劇。
佳都科技:人工智能產品化收入提升,穩步推進AI+安防及交通戰略
佳都科技 600728
研究機構：安信證券 分析師：胡又文,曹佩 撰寫日期：2019-09-02
公司發佈2019年中報,實現營業收入16.52億元,同比減少4.79%;歸母淨利潤2.13億元,同比增長210.71%;扣非後的歸母淨利潤為0.20億元,同比減少62.37%。公司發佈限制性股票激勵計劃(草案),限制性股票的授予價格為每股4.69元,擬向激勵對象授予限制性股票總計不超過3,190萬股。
因收入確認問題致收入下滑,軌道交通訂單助未來增長。2019年上半年公司因收入確認節奏問題致收入下滑,同時所得稅和可轉債影響公司利潤表現。公司上半年中標《廣州市軌道交通十一號線及十三五新線車站設備及運維服務採購項目》,總金額達到118.89億元,保障公司未來增長。
產品化收入大幅度提升,AI+交通、AI+安防戰略穩步推進。公司AI產品及運營服務實現營業收入5,346.14萬元,同比增長352.86%。公司“智慧車站”系統,將實現“刷臉”進站、智能安檢、語音購票、機器人客服、全息站控等新應用,大幅提升地鐵搭乘體驗,減少地鐵工作人員的重複勞動。公司的AI+安防進一步梳理形成“名捕”“明毅”“蜂巢”等細分產品線,警務視頻雲等產品未來加快產品線轉型速度。
大規模股權激勵促發展。公司發佈限制性股票激勵計劃(草案),限制性股票的授予價格為每股4.69元,擬向激勵對象授予限制性股票總計不超過3,190萬股,涵蓋公司高管及中層幹部。行權目標為2019年淨利潤不低於4.5億,2019-2020年累計淨利潤不低於10億,2019-2021年累計淨利潤不低於18億。
投資建議:通過軌道交通業務的長期耕耘,公司的人工智能技術延伸至智慧城市業務。預計2019-2020年的EPS分別為0.28、0.35元,買入-A評級,6個月目標價12.5元。
風險提示:股權激勵考核目標不及預期;行業競爭加劇。
四方精創:業績符合預期,前瞻佈局數字貨幣和區塊鏈技術
四方精創 300468
研究機構：安信證券 分析師：胡又文,凌晨 撰寫日期：2019-09-11
業績符合預期。公司2019年上半年實現營收2.12億,同比增長0.66%;淨利潤0.32億,同比增長2.32%;扣非淨利潤0.29億,同比增長1.59%。 加大回款力度,經營性現金流大幅好轉。公司2019年上半年實現經營性現金流0.23億,同比增長594.21%。經營性現金流大幅好轉的主要原因是收到銷售回款增加所致,公司上半年應收賬款為1.67億,而去年同期則有1.87億。
聯合華為發佈面向銀行業的分佈式開放銀行服務解決方案。在2019 年華為全球金融峰會期間,華為與公司聯合發佈面向金融行業的分佈式開放平臺解決方案“Fincube ”。依託於華為FusionCube超融合基礎設施的開放能力,結合公司對金融業的深刻理解,雙方共同打造的金融級分佈式開放銀行平臺,旨在幫助商業銀行快速構建數字化核心,重構移動時代的核心競爭力。
前瞻佈局數字貨幣和區塊鏈技術。根據半年報披露,公司目前已具備從區塊鏈底層平臺到應用解決方案的全方位研發與交付能力,具備區塊鏈+通證經濟融合創新應用的能力,並在數字貨幣、應用型通證等加密數字資產領域積累了豐富的研發與運營經驗。值得一提的是,公司在中國建設銀行(亞洲)等金融機構落地了多項區塊鏈應用。
投資建議:公司主業增長平穩,前瞻佈局數字貨幣和區塊鏈技術,並取得不俗進展,有望成為未來重要增長極。預計公司2019、2020年EPS為0.37、0.44元,首次覆蓋給予增持-A評級,6個月目標價28元。
風險提示:行業競爭加劇導致毛利率進一步下降。
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