申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
索菲亚(002572)
公司公告2019年业绩快报：2019年实现收入77.27亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长11.6%，实现扣非归母净利润9.70亿元，同比增长5.8%；其中Q4单季实现收入24.16亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长31.0%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长33.3%。
衣橱联动，橱柜业务提速；费用管控利润平稳。2019年Q4公司收入增长9.5%，较Q3（+2.4%）明显提速。我们认为主要系：1）公司管理层变革及营销政策变革效果显现，2019年公司积极推进衣橱司索联动，实现对经销商的协同管理，我们预计司米橱柜2019年收入增速超过20%（vs2019年Q1-3增长12.1%）；2）品牌与产品方面，公司重新确定品牌定位，打造柜类定制专家，康纯板占比持续提升，打造产品吸引力与提升客单价；3）渠道管理方面，渠道管理由垂直管理调整为八大区域中心，营销决策前置，提升营销效率。公司2019年对销售费用、管理费用进行全年角度管控，控费效果显现，2019Q4归母净利率同比提升2.4pct至14.5%。
春节期间提前开展线上渠道引流，储备上半年订单；全国基地完善，补充湖北基地产能。2019年公司线上引流订单占比达到25%，公司在春节期间在线上积极开展开门红活动，把握线上流量。提前开展线上引流，对冲新型冠状病毒感染肺炎疫情导致的线下流量下行压力。公司全国五大基地布局完善，可以对冲个别基地的停产晚复工影响。
营销短板逐步补齐，叠加稳固经销商体系，维持买入！2018年以来持续的高开店，叠加头部经销商实力突出；多品类一城一商，有利于品类间相互带单导流，提升客单价。管理层调整，营销新任负责人到位，营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度，信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒，经销商体系更稳定，凸显长期成长价值。由于公司管理变革逐步落地，效果逐步显现，我们上调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至10.70亿元、11.98亿元和13.18亿元（原为10.19亿元、11.77亿元和13.49亿元），当前股价（19.69元）对应2019-2021年PE分别为17倍、15倍和14倍，维持买入！
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