申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
索菲亞(002572)
公司公告2019年業績快報：2019年實現收入77.27億元，同比增長5.7%；實現歸母淨利潤10.7億元，同比增長11.6%，實現扣非歸母淨利潤9.70億元，同比增長5.8%；其中Q4單季實現收入24.16億元，同比增長9.5%，實現歸母淨利潤3.50億元，同比增長31.0%，實現扣非歸母淨利潤3.33億元，同比增長33.3%。
衣櫥聯動，櫥櫃業務提速；費用管控利潤平穩。2019年Q4公司收入增長9.5%，較Q3（+2.4%）明顯提速。我們認為主要系：1）公司管理層變革及營銷政策變革效果顯現，2019年公司積極推進衣櫥司索聯動，實現對經銷商的協同管理，我們預計司米櫥櫃2019年收入增速超過20%（vs2019年Q1-3增長12.1%）；2）品牌與產品方面，公司重新確定品牌定位，打造櫃類定製專家，康純板佔比持續提升，打造產品吸引力與提升客單價；3）渠道管理方面，渠道管理由垂直管理調整為八大區域中心，營銷決策前置，提升營銷效率。公司2019年對銷售費用、管理費用進行全年角度管控，控費效果顯現，2019Q4歸母淨利率同比提升2.4pct至14.5%。
春節期間提前開展線上渠道引流，儲備上半年訂單；全國基地完善，補充湖北基地產能。2019年公司線上引流訂單佔比達到25%，公司在春節期間在線上積極開展開門紅活動，把握線上流量。提前開展線上引流，對沖新型冠狀病毒感染肺炎疫情導致的線下流量下行壓力。公司全國五大基地佈局完善，可以對沖個別基地的停產晚復工影響。
營銷短板逐步補齊，疊加穩固經銷商體系，維持買入！2018年以來持續的高開店，疊加頭部經銷商實力突出；多品類一城一商，有利於品類間相互帶單導流，提升客單價。管理層調整，營銷新任負責人到位，營銷政策與經銷商管理執行到位。中長期角度，信息化、柔性化工廠打造成本優勢壁壘，經銷商體系更穩定，凸顯長期成長價值。由於公司管理變革逐步落地，效果逐步顯現，我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤盈利預測至10.70億元、11.98億元和13.18億元（原為10.19億元、11.77億元和13.49億元），當前股價（19.69元）對應2019-2021年PE分別為17倍、15倍和14倍，維持買入！
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