华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
北京君正(300223)
事件概述
公司发布 2019 年业绩预告，预计 2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为 5388.75 万元 ~5780.75 万元，同比增长298.71%~327.72%。 公司在智能视频领域的销售持续增长，致公司总体营业收入较去年同比增长。同时，本报告期公司收到的理财收益、政府补助较去年同比增长。 同时， 2020 年 1 月 1日，公司发行股份购买资产并募集配套资金交易事项获得证监会核准批文。
专注汽车电子存储及模拟产品，智能化及新能源汽车加速渗透驱动公司步入快速增长通道
ISSI 于 1988 年成立于美国硅谷， 1999 年进入汽车电子领域，以车规级标准定义、开发高可靠性存储产品，为用户提供包括DRAM、 SRAM 和 Flash 在内的完整产品线，并提供长期供货支持，是车规级存储器的领导供应商，同时 ISSI 提供车规级模拟混合信号产品。 得益于多年的技术积累及严格的品质管控策略，产品稳定可靠，受到业内高度认可。依据公司公告， ISSI 汽车电子市场客户多为包括博世、德尔福等行业领导者，涵盖娱乐导航、仪表、驾驶辅助、 T-BOX 等应用， 模拟混合信号部分则专注于 LED车灯及背光驱动产品。 e 星球信息指出， 电动汽车的电池管理部分因其电流大、温度高，对电子零件的要求特别高， ISSI 的 8MbA3 温度等级（ -40℃～125℃）的车规级 SPI NOR Flash，因其优良的高温可靠性，被特斯拉用于其 BMS 系统。 我们认为伴随着汽车智能化及新能源汽车的加速渗透，公司有望步入快速增长通道。
延续 Fabless 模式，研发技术壁垒铸护城河
北京矽成以 Fabless 模式运营，专注于集成电路产品的研发设计，凭借多年的研发积累，其芯片产品性能在极端环境下的可靠性和稳定性均处于行业领先水平，使得其产品在整机客户及汽车客户的产品中更具有市场竞争力，针对车用级客户及工业级客户的高传输速度、高容量存储芯片可以保持良好的出货量，最大程度地发挥公司自身优势，缩短产品开发周期，提高公司运营效率。
投资建议
公司本次收购若能顺利完成，公司有望成为国内领先的存储及模拟企业， 我们调整公司 2019~2021 年北京君正本部营收 3.8亿元、 5.1 亿元、 6.1 亿元至 3.4 亿元、 4.6 亿元、 5.6 亿元；调整归属于母公司股东净利润 0.81 亿元、 1.3 亿元、 1.73 亿元至 0.56 亿元、 1.09 亿元、 1.55 亿元。业绩承诺方承诺北京矽成在 2019 年度、 2020 年度和 2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于 4,900 万美元、 6,400 万美元、 7,900 万美元，我们假设北京矽成业绩为最低承诺业绩，按照 6.8 汇率进行折算，预计2019~2021 年北京矽成业绩分别为 3.33 亿元、 4.35 亿元、5.37 亿元（暂不考虑其他摊销费的扣除带来净利润的减少）。2019 年由于合并时间及具体事项暂未确定，我们预测 2020 年及 2021 年收购完成后合并数据，预计 2020~2021 年北京君正加北京矽成整体净利润由 5.65 亿元、 7.1 亿元调整至 5.44 亿元、 6.92 亿元。公司本次公开发行后总股本增加 2.5 亿股至4.51 亿股（ 因募集配套资金价格尚未确定， 暂不考虑配套募集资金带来股本的增加数量），从估值角度来看， 根据 wind 最新数据统计， 2021 年国内领先 IC 设计公司相对 PE 在 50~60 倍之间， 公司此次收购完成后有望成为国内领先的存储及模拟 IC设计公司且有望充分受益于新能源汽车的加速渗透， 调整公司相对 2020 年 70 倍 PE 至相对 2021 年 65 倍 PE，对应总市值由395.5 亿元调整至 449.8 亿元，对应目标价由 87.7 元调整至99.7 元， 维持买入评级。
风险提示
存储行业存在较为明显的周期性，北京矽成受行业波动影响相对较大；北京君正自研产品竞争力下滑等。
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