期权星球专栏 — 每周一学 —

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系统性介绍期权知识和交易技巧

每周一学第28课：给“保险公司”上个保险

本栏目在上一篇中介绍卖方的两大风险来源：权利金大幅上涨和保证金大幅变动，这两大风险就像“洪水猛兽”一样在卖方投资路上经常出现，动辄让积累很长一段时间的收益归零，严重的还会造成很大的本金亏损或保证金不足遭受强平，也让很多投资者对卖方忘而却步，有没有什么方法能把这两只“洪水猛兽”控制住，使风险变得可控呢？这就是本文的介绍的内容。

一、权利金大涨的“洪水"

之所以把权利金大涨比喻成“洪水”灾害，恐怕一点也不为过，众所周知，卖方最大收益是权利金到期归零，而一旦标的方向看反或隐含波动率大幅跳升，期权价格往往是翻倍的涨，更有甚者一天十几或几十倍也是常有的事，一旦遇到这种极端行情，卖方投资者就苦不堪言。笔者经常和几个朋友调侃做卖方就是

二、认沽牛市价差

例：甲股票现价10元，投资者小王预期股价会维持震荡甚至小幅上涨，卖出一张其1个月后到期、行权价10元A认沽期权，收取1元权利金；考虑到卖方风险大，于是买入一张其1个月后到期、行权价8元的B认沽期权，支付0.3元权利金。（权利金净收入1-0.3=0.7元）

到期时：

• 甲股票11元，期权都做废，赚取净权利金0.7元；
• 甲股票8元，A期权价值10-8=2元， B期权做废，期初收取净权利金0.7元，损益-2+0.7 = -1.3元；
  甲股票5元，A期权价值10-5=5元，B期权价值8-5=3元。损益=（-5 +3）+ 0.7= -1.3元。

从案例可以看出，虽然甲股票继续下跌到了5元，卖出的A期权继续产生亏损，但买入的B期权开始产生盈利，两者相抵，小王的亏损还是锁定在1.3元，通过买入一个更虚值的期权，可以起到保护卖方的作用，相当于给卖方上了个保险，使得卖方的风险也被锁定在一个有限的区间。

这种在卖出一个认沽期权的同时，再买入一个更虚值的认沽期权来保护卖方风险的策略，交易所官方策略名称“认沽牛市价差”，但我们觉得这个名字太拗口了，所以把它叫做“保护性卖出认沽”策略，更能恰当的反映了这个策略的应用场景。

三、认购熊市价差

与之相对应的，在卖出一个认购期权的同时，买入一个更虚值的认购期权来保护标的大幅上涨给卖方带来的风险，即官方名称“认购熊市价差”策略，我们把它叫做“保护性卖出认购”策略。损益图如下：

通过这种策略构建，能把卖方的风险控制在一个有限的区间内，虽然相比“裸卖”单边合约，降低了收益，但它使得来自权利金大涨的风险变得可控和可估量，而且可以通过行权价来调节风险和收益的比重，使得卖方的风险不再是一个无底洞。那管住了权利金大涨的“洪水”，如何去控制保证金大幅变动的“猛兽”呢？

四、保证金爆仓的“猛兽”

比起权利金大幅变动带来的直接亏损，期权保证金非线性带来的爆仓风险同样不可忽视，上文我们详细拆解了保证金计算公式和它的变动特征，这里我们再介绍管住保证金猛兽的“笼子”——组合策略保证金。组合策略保证金指通过构建组合策略达到保证金冲抵或减免的目的。（关于组合策略保证金的介绍和应用请看前文：独家首发、深度解读：组合策略保证金解读及影响！）

按《组合策略保证金方案》，认购熊市价差策略和认沽牛市价差策略申报组合后仅需缴纳行权价差的保证金，且为固定值不受标的波动影响。

例：2019.10.25日50ETF期权为例，以行权价3.1元和3.0元的认购合约构建认购熊市价差策略，未申报组合策略前，需缴纳保证金4172元，且保证金随标的波动，申报后保证金固定1000元；以行权价3.1元和3.0元的认沽合约构建认沽牛市价差策略，未申报组合策略前，需要缴纳保证金4623元，申报组合策略保证金后，仅需缴纳保证金1000元。

所以，无论从预防权利金价格变动的“洪水”，还是锁住保证金波动的“猛兽”，都建议在做卖方时采用认沽牛市策略或认购熊市策略来做，不要完全裸露风险。

END

“每周一学”目录

1. “买彩票、猜大小、埋地雷、滚雪球”——四大期权趣味策略；

2. 期权应用一：下跌时抄底；

3. 期权应用二：震荡市场增收；

4. 期权应用三：风险管理；

5. 期权应用四：波动率交易；

6. 期权应用五：立体化投资；

7. 从零开始了解期权

8. 了解期权交易规则

9. 如何看懂期权行情和T型报价

10. 投资者开户前要做好哪些准备

11. 如何下第一笔交易

12. 一些实用标的分析套路

13. 期权——给投资插上翅膀

14. “192倍神话”案例背后隐藏的风险

15. 什么是期权的盈亏平衡点

16. 如何计算到期收益？

17. 期权杠杆到底有多大

18. 影响期权价格因素

19. 了解隐含波动率

20. 不同行情下的如何选择合约

21. “滚雪球”策略应用案例

22. “埋地雷”策略和应用技巧

23. 期权投资时钟

24. 价值千金的经验总结

25. 在期权市场开家保险公司

26. 彻底搞懂卖方

27. 卖方的保证金风险

28. 给保险公司上个保险

29. 不同隐含波动率下策略选择

30. 实战场景——反弹时抄底

31. 实战场景——大跌之后

32. 实战场景——底部震荡

33. 实战场景——躺着都能赚钱

34. 构建自己的交易策略

35. 投资千万条，安全第一条

36. 牛市价差及应用案例

37. 熊市价差及应用案例

38. 保护性卖出认购&认沽

39. 买入（宽）跨式

40. 卖出（宽）跨式

41. 认购比率价差应用案例

42. 认沽比率价差

43. 蝶式策略及应用

44. 鹰式策略及应用

45. 铁蝶式&铁鹰式

46. 了解希腊字母

47. Delta在交易中应用

48. Gamma概念和应用

49. 隐含波动率对期权影响有多大（Vega）

50. 时间价值如何影响期权价格（Theta）

51. 从希腊字母的角度来看策略

52. 升维思考、降维攻击

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