繼因賽之後又一營銷股，主打體驗營銷，還有VR+機器人等設備，快消+汽車客戶佔比近八成，華為營收佔比在3%左右

海豚讀次新（解讀次新風雲變幻，挖掘成長潛力牛股，歡迎關注）

本文寫於12月4日深夜

今日盤面有所回暖，早盤幾隻近端次新終於有了拉昇動作，雖然全天下來沒有一隻漲停午後衝高回落但是說明仍有資金在關照。題材熱點上新能源汽車規劃落地，個別汽車零部件股開始表現，泉峰汽車成為次新板塊唯一封板次新，底部走出強勢二連板，近端的科博達、通達也均漲幅居前…

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今天繼續來說一隻開板新股——電聲股份，這兩天的走勢也是非常低迷，有點像鉅子的走勢的感覺。電聲遠看不錯，體驗營銷第一股，這個包裝挺好，但是近看彷彿沒那麼性感，百億的市值在傳媒板塊也算不小了,什麼概念呢，華誼121億，新媒、壹網壹創漲了很多後也才130多億，中信出版也是漲了一段時間後現在也才不到90億，而電聲一開板就百億，與其業務有點相近的因賽現在市值也不到30億…

此前關於因賽集團的剖析鏈接如下：

體驗營銷第一股 營收規模為因賽的5倍

電聲股份為體驗營銷綜合服務提供商，成立於2010年，擁有覆蓋全國、滲透縣域的營銷場景執行網絡，目前已在全國範圍內設立了 11 個營銷區域中心，成立了 34 家分公司，已成功在 300 餘個地級市、近 1,200 個縣域城市、數萬個零售終端及汽車銷售網點合作開展體驗營銷活動。

從營收規模上公司僅次於華誼嘉信，公司零售終端業務與華誼嘉信相當，2018年公司零售終端營收規模達6.9億，而華誼嘉信體驗營銷業務規模為13億左右且近三年沒有太大變動。毛利率水平上，公司零售終端管理業務毛利率水平高於華誼嘉信。公司品牌傳播2018年營收規模近5億，營收佔比僅19%，這一規模高於宣亞1.37億的營收規模，且宣亞品牌傳播營收佔比達37.35%。

公司2017、2018年營業收入分別同比增長35.24%、40.78%；扣非淨利同比增長5.13%、19.13%；公司預計2019年營收為29-32億，同比增長11.32%-22.84%；扣非淨利為1.9-2.27億，同比增長1.06%-20.74%

（單位：億元）

互動展示營收+零售終端管理營收佔比近八成 毛利率均逐年下滑

公司提供的服務分為四類：

互動展示：車展、移動巡展、試乘試駕、體驗設備；

零售終端管理（商超便利店等）：促銷管理、理貨管理、銷售代表管理、線上促銷服務（2018年新增業務提供平臺內推廣資源服務等）；

品牌傳播：品牌策略與創意服務、媒體投放、公關服務、區域營銷、數字營銷等

商品銷售：2016年與阿里巴巴零售通等電商平臺合作開展新型快速消費品零售業務。

其中互動展示為公司第一大收入來源，同時也相對成熟，2016-2018年互動展示營收佔比分別為58.04%、51.05%、42.60%。2019年上半年進一步下降至41.11%。與此同時互動展示也是公司毛利率最高的業務，毛利率水平超30%（其他業務只有不到20%），隨著互動展示業務營收佔比的下滑公司毛利率也逐年下滑，從2016年的26.87%下滑至2019年上半年的21.49%。

零售終端管理為公司第二大收入來源，但是營收佔比也從2016年的35.54%逐年下滑至2019年上半年的29.24%。2016-2018年其毛利率水平基本維持14%以上，但是2019年上半年下滑至11.73%，主要是因為來自億滋的收入在零售終端管理總收入上超10%。

品牌傳播業務2年翻了6.4倍 商品銷售2年從不到千萬做到3億

近年來公司大力發展品牌傳播業務，2017、2018年公司品牌傳播業務營收分別同比大增170.4%、136.7%，營收規模從2016年的7801.49萬大幅增至2018年的近5個億，兩年翻了6.4倍。其營收佔比也從2016年的5.7%大幅提升至2019年上半年的16.52%。但是其毛利率水平從2016年的24.82%下滑至2019年上半年的19.61%。

與此同時公司商品銷售營收規模也在大幅提升，從2016年的986.96萬提升至2018年的3億，其中90%以上為快消品銷售

前五大客戶佔比超45% 華為佔比3%左右，主要為汽車+快消品客戶

公司客戶主要集中在汽車和快消品行業，其中汽車行業佔比超50%，快消品行業佔比達26%左右。

2016-2018年公司服務的客戶數量分別為480 家、570 家、600 家，到2019年上半年底已超700家。前五大客戶營收佔比超45%，主要客戶有雀巢、東風日產、一汽、一汽豐田、上汽通用、歐萊雅、瑪氏、億滋食品、華為、東風本田，其中華為2016-2018年營收佔比分別為3.02%、2.78%、3.47%。雀巢2016-2018年營收佔比分別為12%、9.85%、11.67%，除此之後東風日產、一汽、一汽豐田營收佔比在10%左右。

科技營銷：遠程看車+貨架管理+VR+智能機器人....

公司將科技元素大量融入營銷展具中，人工智能機器人、VR 設備等均成功吸引消費者積極進行互動，收穫大量好評。利用人工智能圖像識別技術，解決傳統終端陳列檢查執行費用高、數據驗證難、數據反饋慢三大痛點，實現價格低、質量高、效率高的三重優勢。

此次募投項目將雲計算、大數據、VR/AR 等科技手段運用於營銷領域，將開發映店直播營銷服務（Live Store）、消費者流量統計分析平臺（CFSS）、零售終端智能貨架監測系統（SSS）、促銷員語音互動智能學習系統、VR/AR 體驗營銷解決方案等項目。

其中映店直播營銷服務主要打造出新型線上遠程看車模式——汽車經銷商可在線為消費者提供一對一的銷售顧問專業講解與購車諮詢服務

零售終端智能貨架監測系統（SSS）——提供一站式門店陳列監控服務，促銷人員或理貨人員在終端現場進行貨架拍攝並上傳系統，自動識別圖片信息並轉成數字化信息，為品牌商實時提供貨架佔比、分銷率、陳列情況、促銷情況四大數據反饋終端情況。

可比公司

互動展示：卡司通（832971.OC）、筆克遠東（00752.HK）

零售終端管理：華誼嘉信

品牌傳播：藍色光標（300058.SZ）、宣亞國際（300612.SZ）

海豚簡評：

總體來看質地一般，體驗營銷更像是個幌子，當然也看市場是否認可這個故事。為了上市公司也是快速把營收規模最大，2年從13億做到26億，直接翻倍，2019年更是有望超過華誼嘉信，這個體量是因賽的五倍。相比因賽給華為、騰訊拍廣告，電聲的題材並不多，主要客戶為快消品+汽車，華為佔比僅3%左右。從估值來看，公司2019年攤薄後收益為0.44-0.53，參照因賽並且給與一定折價，畢竟百億市值偏大，合理價位預計在15-20，最高博弈價位在25-30左右，超過30建議謹慎，不然還不如米奧蘭特、因賽有優勢....

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