文 | lefthand
中國人向來是講究論資排輩的，大小會議會論出場順序，重要飯局會講座次順序，我們看到阿里騰訊工號001、002都是泰斗元老，那麼當初有幸奪得創業板”二十八星宿“300001號代碼的特銳德，即將走過上市的第十個年頭，如今是否不負眾望？終將何去何從？最近又為何頻繁刷鏡？
這不得不從公司最近股價表現、股東減持和充電樁業務說起。
2018年下半年，公司股價翻倍，因為充電樁運營業務即將實現盈虧平衡；
2018年12月，公司第二大股東川開實業宣佈擬減持不超過358萬股，當日股價大跌。
本文主要從公司基本情況，充電樁建設，充電樁運營三個角度分析。
一．基本情況
公司主要產品為戶內開關櫃、箱式變電站、充電樁及運營業務，下游應用領域包含鐵路、電力、煤炭和汽車，最近幾年很熱的充電樁，公司建設和運營數量都雄踞行業第一，市佔率超過40%。
回顧這十年，上市後的前五年：收入由2009年的3.91億大幅增長到2013年的13.53億，但是利潤始終在1億徘徊，變化不大，上市後的近五年：5年收入增長3倍至2018年的57.42億（E），利潤大約也增長了2倍，2017年淨利潤2.78億，2018年預期3-3.5億，終於迎來利收雙增局面。
2009-2017特銳德收入增長趨勢
2009-2017特銳德利潤增長趨勢
這麼一看，當初頂著創業板頭牌名號上市，雖然沒有守住金牌狀元，但也還是金榜題名，交出了一份合格的業績答卷，嗯，過往十年說明這公司骨子裡的基因值得信賴，老闆不是撈一把就跑、無心經營的主。
公司目前市值178.9億，穩坐二十八星宿第五把交椅（前四分別是愛爾眼科、樂普醫療、機器人、網宿科技——2018.12.17），下圖是最近股價走勢，7月份低點10.9元，近期高點19.65元，漲幅80.3%。
都說充電樁要開花啦？這花有多美？得從建設和運營兩個方面來說。
二．充電樁建設
市場規模：2020年1.2萬個站+480萬個樁
根據2015年國家充電樁建設規劃，2016至2020年我國新增集中式充換電站超過1.2萬座，主要是為公交、出租、環衛物流專用車以及城市公共和城際快充服務；新增分散式充電樁超過480萬個，其中公共充電樁50萬個，私人充電樁430萬個，以滿足全國500萬輛電動汽車的充電需求，總體目標是新能源汽車保有量和充電樁達到1：1的比例。
三年過去了，現在是什麼樣的情況呢？
截止2018年三季度，我國新能源汽車保有量大約是220萬輛，四季度預計增加50萬輛，截止今年底保有量達到270萬輛，實現“2020年保有量達到500萬輛”目標的一半，但是與之配套的充電樁，現在還只有3:1，可見，充電樁的建設是遠遠落後於規劃的，這也為剩下來的兩年留下了更多的衝刺空間，如果達到國家要求的1：1車樁比，截止2020年充電設備市場規模超過1000億。
如果目光再放遠點，雖然現在我國新能源汽車產量佔到了總體的5%（100萬輛VS2000萬輛），保有量才剛好過1%（220萬輛VS2億+），2030年保有量滲透率達到20%就是6000-8000萬輛的規模，當然這太遙遠，不在目前考慮範圍之內。
競爭優勢：功率、成本、規模化
功率是衡量充電樁的一個重要指標，美國的ChargePoint有7.2KW 到 500KW 功率的產品線，如果按照最高功率快充，15分鐘即可充滿數百公里，歐洲的IONITY按照350KW功率快充，5-8分鐘能充滿80%，國內雖然也是跨越7-500KW產品線，但200-500Kw招標比例較小，主要集中在120KW、60KW、7KW，未來大功率是趨勢，龍頭公司、主流品牌在功率上更佔優勢。
成本和集中度上，經過這幾年的廝殺，充電樁毛利率大幅下降，集中度已經較高，top3市佔率將近80%，未來價格經有望企穩，特銳德憑藉變電站箱的積累優勢，在成本、功率和規模化方面脫穎而出，已經形成模塊化箱變結構、主動防護和柔性充電等多項競爭優勢，無人出其右，公共充電樁市佔率第一，其充電樁自產自用，不對外銷售。
三．充電樁運營業務
1.跑馬圈地比較
充電樁設備銷售和建設只是一錘子生意，做完就沒了，運營才是源源不斷的現金流業務，說通俗點就是通過充電收費+政府一定補貼回收成本實現盈利，截止2018年10月，特銳德的特來電、國網公司、萬邦新能源的星星充電三家運營合計市佔率80%，特銳德40%+，前幾家數據：
特來電 11.8萬個；
國網公司 5.65萬個；
星星充電 5萬個；
中國普天 1.4萬個；
上汽安悅 1.3萬個；
雲杉智慧6100個。
浙江萬馬 5964個。
可以看出特銳德比後面第二第三名合計還要多，要知道國網公司可是國家隊，至於5名開外差距就非常明顯了，這充分說明了特銳德跑馬圈地的領先優勢，我們預計充電樁運營頭部公司市佔率會一直很集中，美國Chargepoint市佔率70%，同樣集中度很高。
究其原因，特銳德自主研發了世界最大的電動汽車充電大數據雲平臺，該平臺與寶馬、大眾、曹操專車等車企合作，實現車樁資源共享；並與 “滴滴出行”及 “GoFun出行”合作，提供綠色、便捷、經濟的出行服務；同時該平臺還引入百度地圖、高德地圖和四維圖新等，雙方共享流量及大數據佈局，並提供停車地圖、沿途充電站服務**、實時反應充電站當前佔用情況、價格及相關服務信息等多元化服務；另外，該平臺還與支付寶合作，為車主提供一站式充電全流程服務。
2.運營收費
按照設備折舊估算，功率越大的回收期越短，7KW充電樁達到盈虧平衡點需要平均利用率10%，也就是每天要使用2.4小時，120KW快充則只需要3.6%（不到一個小時），要是地段好，單樁利用小時達到2-4個小時，盈利能力就非常出色了，私人充電樁和公共充電樁差異較大，這也是在利用率上特銳德（10%）不及普天和星星充電（30%）的重要原因，後者主要是服務於公共充電。
目前全國充電規模約為2.4億度/月，具體電費各地不一，一般是最高限價1. 6元/度，實際收費多在0.6-1元/度之間，乘用車和公交車略有差別，按照500萬輛保有量估算，每年充電運營收費規模在500億+。
3.運營補貼
2018年11月國家發改委等四部委聯合下發《提升新能源汽車充電保障能力行動計劃》，要求引導地方財政補貼從補購置轉向補運營，上海市為例，對公交環衛等行業專用充換電設施、其他公用充換電設施的補貼標準分別為 0.1、0.2元/kWh，補貼上限電量分別為2000、1000kWh/kW·年。另外還有電價優惠等補貼方式。
加上補貼，未來運營良好的龍頭公司做到每度電0.1元的淨利潤問題不大。
特來電，公司充電板塊2016年虧損2.9億、2017年度虧損1.9億、2018H1虧損3000萬，2018年前三季度虧損4000萬，第三季度虧損縮小到1000萬，按照公司公告全年有望扭虧，那麼四季度至少盈利4000萬，這是第一家實現盈利的充電樁運營上市公司，意義重大。
2018 年12月4日，2018年內充電量9.98億度，累計充電量超過15.6億度，日充電量高達436萬度，較2017 年同期增長155%。
2018年全年充電量約11億度，按照目前日充電量爬坡，預計2019年充電量有望達到20億度電（500*365），充電服務貢獻收入10-12億，淨利潤2個億，徹底實現造血功能的轉變。
特銳德2018.12.4公告充電量情況
四.估值怎麼看？
公司傳統業務保持穩定，最大的增量來自充電樁建設和運營，因為是充電商業模式的首次實現盈虧平衡，給市場無限的想象空間，這個想象空間天花板有多大？
按照充電運營今年盈虧平衡，四季度盈利4000萬，明年2個億，市場就會想後年可能是3/4/5個億，而且這不完全是痴人說夢，其他充電樁建設和傳統業務維持穩定，最新機構預估明年淨利潤5億，2020年6-8億，在情緒佔據主導地位的前提下很難給合理估值多少，只能猜測市場情緒邊際。
我們可以換個思路，公司充電運營業務沒有驚喜之前，最近一年市值維持在120億左右，之後出現超出充電樁板塊的收益完全來源於充電樁運營，那麼2019/2020充電運營達到2/3-4億，這一塊現金流良好，展望2年能給80億市值，兩項合計市值200億說得過去。（拍完腦袋我趕緊去算了下本次高點19.65對應市值196億，如此巧合？）
當然，你要是問他要是未來5年還保持這樣的市佔率，估值怎麼看？我只能告訴你邊走邊看，不確定性太多。
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五．簡要觀點
市值200億的時候出減持消息，說明二股東也對自家公司心中有數，大波段行情基本到頭，想當初大牛華友鈷業都是這麼玩的，短期技術上回踩30日均線的時候還有一次反彈行情，根據經驗，前高19.65構成壓力位，嘴饞的到時候小倉位試試水，謹慎的就當看熱鬧學習學習。
【三季度，先知先覺的社保基金提前潛伏1000萬股，這麼大漲幅，估計已心生退意。】
最後說一點，投資角度，大多數充電樁類公司興趣不大，都是掛著羊皮炒作，圍繞如下三條線稍有價值①國家電網招標的主流設備廠，國電南瑞、中恆電氣；②市佔率高的頭部公司，運營率先盈利的特銳德這種；③有一定含量的模塊（通合科技）。但是遇到市場無厘頭瞎炒作的時候，以上三條作廢（和順電氣就是代表）。
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