近年來，A股少有成功上市的涉房企業，但這仍擋不住該類企業想在A股市場募集資金的決心。
近日，德才裝飾股份有限公司（簡稱“德才裝飾”）遞交了申報稿。公司擬於上交所上市，發行不超過2500萬股新股，佔發行後總股本的25%，保薦商為光大證券。
德才裝飾“勇敢”面對發審委的背後，或許是其資產負債率高企、經營活動現金流不理想的現狀。
應收賬款增多
據悉，德才裝飾成立於1999年，自2005年得以快速成長，註冊資本7500萬元。公司系綜合性建築類企業，主營業務為建築裝飾及房屋建築工程的設計與施工。
德才裝飾的創始人為葉德才，其畢業於曲阜師範大學，曾是一名跳高運動員。
1991年至1999年，葉德才在膠州市實驗中學當老師，是一名國家一級教師。
1999年，葉德才、王純仕和劉鳳英共同出資設立了德才裝飾的前身——德才有限。
此後，德才有限變更為現在的德才裝飾，由2名自然人葉德才、葉得森，3家法人企業德才君和投資、紅塔創新投資、金石投資和2家有限合夥企業南海成長投資、天津艾博投資共同設立。
目前，葉德才直接持有公司38.2%的股份，並通過德才君和投資控制公司7.57%的股權，合計控制德才裝飾45.77%的股權，同時葉德才系公司的董事長、總經理，為公司控股股東、實際控制人。另外，青島地鐵金控也是公司股東，持股比例剛剛5%。
招股書披露，2016年-2018年及2019年上半年（報告期），德才裝飾實現營業收入14.77億元、22.03億元、33.7億元、17.7億元，年均複合增長率為51.05%；對應的歸母淨利潤分別為2358.14萬元、6499.4萬元、9029.76萬元、6249.9萬元，年均複合增長率高達95.68%，業績表現亮眼。
不過，公司業績猛增的背後，卻伴隨著逐年增多的應收賬款。
2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司應收賬款淨額分別為8.95億元、11.38億元、13.99億元和16.11億元，佔同期期末總資產的比例分別為53.64%、46.27%、39.22%和37.75%，佔比雖然有所下降，但整體仍然較高。
對此，德才裝飾表示，如果未來國內宏觀經濟環境發生不利變化或者客戶償付能力、意願出現變化導致應收賬款不能及時回收，將會對本公司的生產經營產生較大的負面影響。
其中，公司在山東地區的營業收入佔當期總營業收入的比例為76.74%、68.01%、68.4%、80.67%，山東地區的毛利額佔當期總毛利額的比例分別為71.91%、69.29%、74.35%、87.96%，兩者均逐年增加且佔比較高。
換言之，作為一家山東企業，本地業務仍然對公司影響巨大，公司業務區域較為集中，一旦山東地區的市場環境發生重大不利變化，將對公司經營業績產生負面影響，公司面臨業務區域集中的風險。
資產負債率高，七成募資“補血”
更令人關注的是，雖然業績好看，但德才裝飾在經營活動中獲取的現金並不多，反而不斷“流失”現金，資產負債率也始終居高不下。
報告期內，公司經營活動現金流量淨額分別為-3534.38萬元、-5308.77萬元、2772.52萬元、-21096.95萬元，呈現較大的波動性，三年半在經營活動中累計流出超過2.71億元現金。
面對這一狀況，德才裝飾認為，這主要由公司所處行業的經營模式及發展階段所決定。公司作為建築裝飾施工類企業，在工程項目實施過程中，需根據項目情況支付履約保證金、墊付材料款及勞務款。建築裝飾行業甲方（業主）付款進度一般慢於項目完工進度，項目完成後工程款的決算流程較長、項目質保金等因素也影響了公司款項的回收。收付款時間的差異影響了公司資金的流動性，公司處於成長期，業務規模的持續增長進一步加大了上述差異。
公司還提示，隨著公司經營規模的不斷擴大，營運資金需求日益增加，如果公司未來的經營活動現金流量淨額持續為負，將對公司的經營發展造成不利影響。
與此同時，2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司按母公司報表口徑計算的資產負債率分別為77.10%、77.66%、77.98%和76.66%。資產負債率始終在77%左右，比例較高。
同期同行業可比上市公司平均值為57.58%、58.5%、62.48%和63.07%，遠低於德才裝飾的資產負債率。
對此，德才裝飾解釋稱，這與公司所處工程施工行業的商業結算模式有關。公司流動比率、速動比率低於同行業水平，資產負債率高於同行業水平，主要原因為公司融資渠道單一，債務融資比重高，而可比上市公司均已通過IPO或再融資等股權融資方式募集資金，改善了資本結構和財務狀況。
公司還指出，如遇銀行壓縮對公司的信貸規模或出現借款、票據集中兌付情況，則會給公司資金管理帶來一定的壓力，若不能通過其他融資方式獲得資金，則可能存在資金短缺的風險。
因此，在涉房企業在A股上市遇冷的形勢下，德才裝飾迫於融資需求仍選擇了闖關主板。德才裝飾此次擬募集約7.53億元資金，1.54億元用於建築工業化裝飾部品部件生產項目，6901.1萬元用於信息化建設項目，而剩餘5.3億元、佔比超過70%的募資將用於補充流動資金。
而擋在涉房企業面前的一道難關則是，宏觀經濟週期性波動風險。房地產行業具有典型的週期性，並與宏觀經濟和調控政策密切相關。2010年至今，為了進一步加強房地產市場調控，促進我國房地產市場平穩健康發展，國家先後頒佈實施了一系列房地產調控政策，並通過行政化的限購政策、加快保障房建設等多種舉措強化對房地產市場調控的政策效果。國家對房地產行業的調控政策可能對德才裝飾裝飾工程業務和房屋建築施工業務的經營業績產生不利影響。
未結訴訟多
較為少見的是，德才裝飾尚有多起正在審理中的訴訟，涉及金額還不少。
其一，因2011年-2012年期間的“北京學院路靜雅項目裝飾、機電總承包工程”，與德才裝飾發生裝飾裝修施工合同糾紛，2018年7月26日及同年7月27日，朱廣平、文志峰、馮松柏向北京市海淀區人民法院提交《民事起訴狀》，要求德才裝飾分別向朱廣平、文志峰、馮松柏支付工程款983010元、120802.7元、909496元，並承擔截止工程款全部付清之日期間的利息。
其二，因2011年“龍潭湖項目茶室等二期工程裝飾總承包工程”，與德才裝飾發生裝飾裝修施工合同糾紛，朱廣平、文志峰、馮松柏於2018年7月26日分別向北京市東城區人民法院提交《民事起訴狀》，要求德才裝飾分別支付工程款756050元、30004.94元、373000元，並承擔截止工程款全部付清之日期間的利息。
另外，張恆仁、瀋陽閩南石材城金寶塔石材銷售部、北京千禧嘉豪商貿有限公司於2018
年9月3日提交《民事起訴狀》，要求德才裝飾支付貨款並賠償利息。
截至本招股說明書籤署之日，這三起訴訟均在一審審理過程中，其中第二起訴訟曾被判決，法院要求德才裝飾向原告三人支付上述款項，德才裝飾上訴後被髮回重審。
從金額來看，上述未決訴訟涉及約544萬元金額。另有其他公司訴訟德才裝飾子公司的案件、德才裝飾及其子公司也存在向他人或公司索賠的訴訟尚未完結，以披露來看，總計在審理過程或執行過程的訴訟多達15起。
記者 王瑩
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