在經歷了10天左右的橫盤行情後，近期，原油價格呈現V型走勢。11月19日，WTI、Brent原油大幅下挫，分別下跌2.87%、2.38%，11月20日和21日，油價又連續大漲，迅速收復失地並創出近期新高。在供需面無太大變化的情況下，油價緣何如此劇烈波動？
宏觀面變化不大
全球經濟增長下滑擔憂再添印證。除了之前IMF將2019年全球經濟增速由3.2%下調至3%，以及標普將2019財年美國經濟增速預期從2.5%下調至2.3%，惠譽預計全球經濟增速將在今年跌至2.6%之外。OECD在最新預測中，維持2019年全球經濟增速預期2.9%不變，將2019年美國經濟增速預期由2.4%下調至2.3%。且英國脫歐等均存在不確定性，宏觀面並無太大變化。
原油供給充足
一方面，美國高產量壓制油價。美國方面，原油產量創歷史新高，達1280萬桶/天。雖然煉油廠檢修高峰期已接近尾聲，但煉油廠的產能利用率僅為89.5%，低於歷史同期水平，需求較為疲弱。且從進出口數據來看，截至11月15日當週，美國原油和成品出口總量為841.1萬桶/天，進口數量為810.1萬桶/天，再次出現淨出口31萬桶/天。隨著美國頁岩油產量不斷刷新紀錄，美國9月份石油貿易順差2.52億美元，而8月為逆差2.68億美元，自1978年以來首次出現順差。因此，美國原油供給充足壓制油價。
另一方面，OPEC原油產量恢復至遇襲前水平。10月，OPEC原油產量2965萬桶/天，環比增加94.3萬桶/天。由於9月沙特石油設施遇襲，原油產量大幅下滑105.5萬桶/天至879.6萬桶/天，9月底沙特原油產量恢復至遇襲前水平，因此，10月沙特原油產量大幅回升109.4萬桶/天至989萬桶/天，較8月增加3.9萬桶/天。OPEC產量恢復，美國產量創歷史新高，原油供給端充足。
美國原油需求較弱，中國相對較強且有運費支撐
截至11月15日，美國煉油廠產能利用率89.5%，環比上週增長1.7%，同比下降3.2%。美國煉油廠傳統秋季檢修高峰期已過，產能利用率逐步回升，但從產能利用率低於歷史同期水平來看，美國原油需求不容樂觀。
從中國山東地煉開工來看，截至11月14日，山東地煉煉油廠開工率68.66%，環比增加2.01%，同比增加6.84%，其中，35家主營地煉廠常減壓開工率為70.09%，環比增加1.18%，同比增加6.69%。地煉開工率處於創歷史新高，中國的原油需求表現較好。
另外，截至11月22日，原油運輸指數(BDTI)為1296，環比上週五上升177，較10月14日的1958大幅下跌662，較11月11日低點902上升394，原油運輸指數回落至五年均值後又回升至相對高位，運費的上漲也給SC原油形成一定的支撐。
OPEC+減產消息喋喋不休
OPEC+將在12月5日—6日召開減產會議，在此之前具體會採取什麼樣的措施說法也是層出不窮，下面我們對這些消息進行了梳理。
10月22日，四名OPEC消息人士稱，由於擔心2020年需求增長前景疲軟，OPEC及其盟友考慮在12月會議上進一步削減原油供應。
10月28日，俄羅斯方面表示，現在討論深化OPEC減產還為時尚早。
11月6日，消息人士稱，沙特認為在明年三月前改變產量目標不太可能。
11月6日，阿聯酋能源部長馬茲魯伊表示，OPEC減產執行率正在提升，當前討論OPEC是否深化減產為時過早。
11月7日，OPEC代表表示，OPEC+最大產油國們下個月會面時沒有尋求進一步深化減產，更有可能會堅持現存石油產出目標、並鼓勵產油國加大對現存減產協議的執行力度。
11月11日，阿曼油長表示，OPEC+不太可能進一步減產，但有可能延長減產協議的期限，預計OPEC+將保持同樣的減產水平直到2020年底。希望OPEC的減產協議在明年能夠持續有效，OPEC+不需要深化減產，可能會將當前的減產協議延長至3月底。
11月20日，俄羅斯盧克石油公司CEO Alekperov表示，預計OPEC+12月份維持現有減產協議不變；俄羅斯能源部長諾瓦克表示，還未準備好宣佈我們在12月OPEC+會議上將持有的立場；俄羅斯總統普京表示，俄羅斯將會繼續與沙特和OPEC合作。
11月21日，消息人士稱，歐佩克+在12月會議中，很可能延長現有的減產措施至2020年6月，目前沒有計劃在12月會議中深化石油減產措施。
11月21日，俄羅斯副財長Kolychev表示，進一步深化OPEC+減產協議對於俄羅斯而言只有負面影響。
在對減產相關消息的梳理中，我們發現，OPEC+成員國更希望延長減產協議，阿曼油長更是公開表示OPEC+不需要深化減產，且俄羅斯認為深化減產會對俄羅斯造成負面影響，12月會議上延長減產協議更符合市場預期。在減產會議召開前仍將有不同的聲音傳出，或深化減產，或延長減產協議，在具體結果出來前，“消息人士”與“市場消息”將不斷地擾動油價。
OPEC+成員國各懷心思
沙特近期內抬升油價意願更為強烈。12月5日—6日將召開OPEC+減產會議，明晟公司(MSCI)表示，目前沙特阿美的首個交易日尚不確定，如果沙特阿美在2019年12月12日或之前開始交易，將其納入MSCI股票指數的第一階段將在不晚於2019年12月17日收盤進行；但如果其上市日期晚於12月12日，上述行動將推遲至2020年1月5日之後實施。從時間節點來看，沙特更希望在阿美首個交易日前抬升油價。
沙特阿美招股書顯示，沙特阿美公司IPO指導價為每股30里亞爾至32里亞爾，按公佈價格區間的最高值計算，沙特阿美的估值為1.7萬億美元，低於沙特王儲所希望的2萬億美元。另外，沙特放棄了在本國及海灣鄰國以外地區正式推介其國有石油公司沙特阿美股票的計劃，這也是沙特阿美IPO雄心縮水的最新跡象。由於9月中旬沙特阿美石油設施遭胡塞武裝無人機襲擊，致使其原油供應風險上升，惠譽也下調了沙特和沙特阿美評級至A，阿美IPO進展之路頗為不順。另外，IMF也將沙特2019年GDP增長預期自1.9%下調至0.2%。在諸多阻礙的情況下，沙特抬升油價意願較為強烈。
沙特市場份額不斷下滑，為OPEC減產主力。根據減產協議，沙特原油生產額度為1031.1萬桶/天，2019年3月至10月，沙特原油產量更是低於1000萬桶/天，超額執行力度較大，隨之而來的是沙特原油供應占全球比重下滑。另外，OPEC成員國伊拉克和尼日利亞均未達到減產目標，一方面，削弱其他國家減產執行力度，另一方面，更加引發沙特擔憂的是，即使伊拉克和尼日利亞減產未達標，OPEC的原油供應占比卻仍然在不斷下滑，沙特乃至整個OPEC在全球原油供給上的話語權正不斷下降。此次OPEC減產會議，由於沙特產量持續處於1000萬桶/天以下，而其產量額度在1031.1萬桶/天，沙特仍然有一定的空間可以再深化減產，調低自身原油供應目標，但即使再調低，OPEC成員國間的行動也很難保持一致。
俄羅斯原油供應處於減產目標之上。從俄羅斯的原油供應來看，俄羅斯原油產量保持在1120—1130萬桶/天。最新消息顯示，俄羅斯11月前兩週原油產量為1125萬桶/日，高於俄羅斯原油產量目標1119.1萬桶/天。且俄羅斯每個月都會表示“努力遵守OPEC減產協議”，但實質生產結果卻始終保持高位。另外，俄羅斯財長表示，深化減產對俄羅斯只有負面影響，普京表示將繼續與沙特和OPEC合作，只有原油生產商共同努力才能夠穩定市場。
在此情況下，12月OPEC減產會議上要求俄羅斯與其他各國遵守OPEC+減產協議的可能相對較大。雖然有消息人士表示，沙特認為在明年3月前改變產量目標不太可能，但考慮到沙特仍有小部分空間，我們仍需警惕。關注在沙特阿美IPO之前是否以及如何施壓減產未達標國家。
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