重慶水務(601158)公司點評：高股息對抗利率下行
類別：公司機構：華安證券股份有限公司研究員：楊易日期：2019-11-22
事件：
公司發佈2019 年三季報，前三季度實現營業收入40.93 億元，同比增長12.98%，實現歸母淨利潤14.42 億元，同比增長3.61%。
主要觀點：
前三季度經營狀況平穩，汙水處理業務拉昇業績
公司主要從事重慶市主城區以及其他部分區域的供排水業務和部分汙泥處理、工程施工業務，營業收入增加主要是因為汙水處理量增加所致。
前三季度公司汙水處理量為8.3 億m3(同比+15.21%)，供水量為4.6 億m3(同比+6.76%)。公司毛利率同比減少1.26pct，主要是折舊攤銷費用增加以及汙水處理提標使得藥劑和電量消耗增加。前三季度，公司期間費用率為15.01%，總體規模控制良好，較上年同期下降2.56pct。主要是銷售費用和管理費用管控有效，分別下降0.74pct 和1.78pct。
重慶供排水業務龍頭，特許經營優勢明顯
公司享有重慶市政府授予的30 年供排水特許經營權，佔有重慶市主城區約56%的自來水市場和重慶市約74%的汙水處理市場；公司及合營聯營企業共同佔有重慶市主城區約95%的自來水市場和重慶市約93%的汙水處理市場，在重慶地區供排水市場具有顯著的區域競爭優勢。公司上半年收購重慶市江津區自來水公司等相關供水資產，成功拓展重慶市江津區供水市場，新增供水產能18.7 萬m3/日；通過收購潼南工業園區(南區)汙水處理廠項目，租賃經營大渡口汙水二期、李家沱汙水二期、唐家橋汙水處理廠等項目，累計新增日處理能力33.57 萬m3/日；成功受託運營昆明市汙泥搬遷項目及配套設施。2018 年重慶市人口淨流入達15.88 萬人，在全國各省市排名第四，未來人口增加將進一步拉昇公司供排水業務規模。
現金流穩定，高分紅對沖利率下行
公司前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金為44.89 億元(同比+8.07%)，收現比為109.68%，回款質量較好。同時公司進入穩定運營階段，有較為明確的股利分配意願。2016 年~2018 年分別發放現金股利13.44 億元、14.40 億元、13.44 億元，2018 年股利分配率高達94.5%，按11 月20 日市值計算，股息率為5.02%。在目前降息的大環境下，公司類債券屬性投資價值凸顯。我們預計公司2019~2021 年EPS 分別為0.34元、0.37 元、0.39 元，對應的PE 分別為16.48、14.89、14.22，維持“增持”評級。
風險提示
汙水處理費用降低、水價下調、應收賬款回款風險
祁連山(600720)公司點評：西北地區投資維持高增速 帶動公司業績超預期
類別：公司機構：華安證券股份有限公司研究員：吳海濱日期：2019-11-22
事件：公司發佈2019 年三季報，報告期內，公司實現營業收入52.19 億元，同比增長20.90%；實現歸母淨利潤10.42 億元，同比增長88.98%；實現基本每股收益1.3416 元。
主要觀點：
受益甘肅省維持高投資增速，公司業績略超預期
2019 年1-9 月份，甘肅省固定資產投資完成額同比增加5.5%，甘肅省水泥產量為3329.07 萬噸，同比增長14.45%。祁連山作為甘肅省水泥龍頭企業，市佔率達到42%，繼續受益甘肅省較高的投資增速。
經營現金流增長明顯，資產負債率持續下行
2019 年三季度公司經營性現金流為19.25 億元，同比增長88.37%。此外，公司資產負債結構持續優化，財務費用的降低也增厚了公司利潤。截至2019 年9 月30 日，公司資產負債率僅為29.98%，為歷史新低。公司同期的財務費用為0.33 億元，同比下降52.2%。
西北水泥投資邏輯在需求端，基建持續發力帶動水泥需求向好
西北地區的水泥用量主要集中在基建，受益流動性改善和基建補短板，西北整體水泥需求有所回升，公司核心區域甘肅省表現亮眼。2019 年8 月發改委印發的《西部陸海新通道總體計劃》也有望提振西北地區水泥需求。
積極佈局“水泥+”業務，有望貢獻新利潤增長點
公司長期來看依舊有產能的增長，甘肅天水淘汰落後異地改建4500t/d 熟料產線已成功點火，西藏中材祁連山年產120 萬噸熟料產線以及參股投資的拉薩城投祁連山年產120 萬噸熟料產線，有望陸續在今明兩年投產。此外，公司還將加快其他相關業務共同發展，比如開展水泥窯協同處置城市生活垃圾項目，力爭在“十三五”期間改造完成2-3 條的水泥窯協同處置危廢生產線，並大力發展骨料、牆材等產業，利潤增長空間有望打開。
盈利預測
我們預計2019—2021 年淨利潤為11.7 億元、13.6 億元、15.1 億元，EPS為1.51 元、1.75 元、1.94 元，對應當前股價PE 分別為7X、6X、5X，維持“增持”評級。
風險提示
水泥限產力度不及預期，區域需求大幅下滑
君禾股份(603617)2019年三季報點評：北美訂單滯後導致業績波動 歐洲市場逐步恢復
類別：公司機構：華安證券股份有限公司研究員：——日期：2019-11-22
主要觀點：
2019 年前三季度公司收入同比增長0.19%，訂單滯後致收入下滑
公司2019 年前三季度實現營業收入4.7 億元，同比增長0.19%，歸母淨利潤0.54 億元，同比下降2.39%，扣非歸母淨利潤0.52 億元，同比增長1.09%。
其中Q3 實現收入1.06 億元，同比下降10.31%，歸母淨利潤0.13 億元，同比上升4.3%，扣非歸母淨利潤0.13 億元，同比下降3.09%。Q3 收入下滑主要是因為北美市場訂單滯後出貨放緩。
綜合毛利率逐季提升，期間費用率下降較多推動淨利率上升
Q3 公司綜合毛利率為27.4%與去年同期基本持平，但環比上升1.45pct，逐季改善。主要原因是雖然公司人員薪資同比增長較多，但漆包線和鋼帶等原材料價格與去年同期相比大約有7%的下降，抵消了影響。公司Q3 期間費用率為13.74%，同比下降2.18pct。財務費用率為-3.29%，同比下降1.67pct，主要是因為公司定期存款到期利息收入增加。整體來看，雖然Q3毛利率與去年同期基本持平，但受益於期間費用率下降較多，公司Q3 淨利率上升1.69pct 至12.04%。值得一提的是，公司前三季度大約有600 萬元左右的股份支付費用，對應Q3 在120 萬元左右，剔除該費用之後，公司Q3 淨利潤基本符合我們預期。
歐洲市場逐步恢復正常，北美市場訂單稍有滯後
2019Q3 公司在歐洲地區銷售逐步恢復正常，原先的客戶間的銷售渠道調整基本結束開始恢復購貨。但北美地區增速略有放緩，公司Q3 北美地區實現收入0.31 億元，同比增長19.23%，環比略有下降。主要是因為訂單節奏受到貿易戰擾動，美國客戶於春節前後下達了基礎和增量訂單。而5、6 月份公司獲得關稅豁免後客戶下單更為積極。密集的訂單使公司為客戶研發、試樣、出貨等較為集中，導致三季度出貨滯後，預計四季度出貨節奏將恢復正常，維持全年北美市場1.6 億元的目標預期。
與博世合作開發鋰電新產品，未來或帶來業績新增量
公司與博世在鋰電水泵產品研發上展開合作，鋰電水泵在使用上更加便捷、應用場景更多，如果試水成功將推動鋰電水泵系列形成，對未來水泵行業將帶來巨大影響。公司與博世的合作具有較強的示範作用，一旦新品鋰電水泵順利推廣，未來有望推動更多知名企業與公司展開合作。
可轉債項目助力公司進軍系統級產品，募投項目建成後產能翻倍
公司計劃募集不超過2.1 億元用於年產375 萬臺水泵項目。2019 年全球民用離心泵產品市場銷量將達到5195 萬臺，公司2018 年全年生產328.52 萬臺，產能利用率達到113.19%，已無法滿足新增訂單需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括園林灌溉系統、家庭給排水系統和家庭淨水系統在內的系統化水泵領域。該項目未來每年有望實現收入8.9 億元，公司整體收入有望翻倍，經濟效益前景良好。
盈利預測及估值
受益於人民幣貶值利好出口、公司歐洲客戶逐漸開始恢復購貨以及北美市場四季度將恢復高增長，2019 年四季度公司業績有望超預期。受貿易戰擾動北美地區訂單滯後影響，我們略微下調2019 年收入1.6%，下調歸母淨利潤4.7%。預計公司2019-2021 年實現歸屬母公司所有的淨利潤0.8、0.97、1.17 億元，對應EPS 為0.56、0.68、0.82 元，對應PE 分別是23、19、16 倍，維持“增持”評級。
風險提示
(1)上游原材料價格上漲；(2)匯率波動；(3)貿易戰風險
高能環境(603588)：參股公司玉禾田IPO申請獲得審核通過
類別：公司機構：信達證券股份有限公司研究員：吳漪日期：2019-11-22
事件：2019 年11 月22 日高能環境發佈公告，公司收到參股的玉禾田環境發展集團股份有限公司通知，玉禾田A 股首次公開發行股票申請於2019 年11 月21 日經中國證券監督管理委員會第十八屆發行審核委員會2019 年第183 次工作會議審核，獲得審核通過。
點評：
參股公司玉禾田上市獲得審核通過。根據公司2015 年12 月31 日公告，高能環境收購深圳市鑫卓泰投資管理有限公司100%股權，涉及的交易金額為人民幣16,956 萬元，深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000 萬股。截至目前，高能環境通過全資子公司深圳鑫卓泰間接持有玉禾田2,000 萬股股份，佔其發行前總股本的19.27%，該部分股份自玉禾田股票上市之日起12 個月內不得轉讓。玉禾田披露的招股說明書申報稿顯示，玉合田擬在創業板公開發行新股數量不超過 3,460.00 萬股，擬募集資金10.77 億元，分別用於環衛服務運營中心建設項目、智慧環衛建設項目、補充流動資金項目。玉禾田2018 年歸屬於發行人淨利潤18,242.99 萬元，以公司發行後總股本13840 計算，基本每股收益為1.32 元。萬得數據顯示，招股說明書披露的可比公司啟迪環境(000826.SZ)、龍馬環衛(603686.SH)、新安潔(831370.OC)，其最新市盈率(TTM)分別為51.8、17.9、21.6 倍。玉禾田上市價格經詢價而定，假設發行後玉禾田市盈率為20 倍，則高能環境對應的股份市值為5.28 億元，與投資成本比獲利數倍。
收購危廢子公司股權事項收到交易所問詢函。2019 年10 月30 日高能環境發佈公告，正在籌劃以發行股份及支付現金的方式收購公司的控股子公司陽新鵬富40%的股權、靖遠宏達49.02%的股權。2019 年11 月18 日公司公告，收到上交所對於該事項的問詢函，要求高能環境就標的公司管理層留任、股權質押、環境罰單、委託持股、業績波動、關聯交易、稅收優惠、內部控制、產權證書、安全風險等問題在5 個交易日內進行補充披露。
經營活動現金流持續改善。18 年公司經營現金流量淨額達到3.22 億元，較17 年增長217%。19 年上半年，公司經營性現金流淨額1.32 億元，較18 年同期增長116%。其中，19 年二季度經營性現金流0.74 億元，環比一季度增長26.6%。公司經營活動現金流改善的原因，主要是由於加大應收賬款催收力度，工程項目回款良好。
盈利預測及評級：按照最新股本，我們預計公司2019-2021 年攤薄每股收益分別為0.64 元、0.86 元、1.12 元，根據2019-11-21 收盤價計算，對應PE 分別為14 倍、11 倍、8 倍，維持“增持”評級。
風險因素：收購事項審批風險；玉禾田上市價格波動風險；行業競爭加劇；新訂單獲得、在建項目投產不達預期。
三安光電(600703)：定增70億 加碼化合物和特種封裝
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：顧瑋瑋日期：2019-11-22
事件：
公司發佈定增預案，擬非公開發行募資總額為不超過70億元，其中，先導高芯擬認購金額為50億元，格力電器擬認購金額為20億元。募集資金用於泉州三安“半導體研發與產業化項目(一期)”，項目總投資為138億元。
投資要點：
定增發行對象實力雄厚，為公司發展提供有力支撐本次的發行對象先導高芯和格力電器分別是國資背景投資基金和國內家電領軍企業，無論從產業資源還是政策支持都將為公司未來發展提供有力支撐。發行完成後先導高芯持股比例為11.9%，格力電器持股比例為4.8%。
募投項目定位高端化合物和特種封裝，新造一個三安公司本次募投的半導體研發與產業化項目(一期)，主要包括氮化鎵業務板塊、砷化鎵業務板塊、特種封裝業務板塊，將建成包括高端氮化鎵LED襯底、外延、芯片；高端砷化鎵LED外延、芯片；大功率氮化鎵激光器；特種封裝產品應用四個產品方向的研發、生產基地。項目建設週期為4年，達產期為7年，達產後預計年銷售收入近82億元，淨利潤近20億元。
公司發展化合物半導體和Mini/MicroLED具備基礎公司積極佈局Mini/MicroLED等新技術產品，目前已實現MiniLED的批量供貨，MicroLED也在積極推進中。公司化合物半導體業務已取得國內重要客戶的合格供應商認證，射頻業務HBT、pHEMT代工工藝線已經批量供貨並得到客戶一致好評。未來兩塊業務將成為公司發展新動能。
盈利預測
公司募投化合物半導體和Mini/MicroLED芯片項目，符合行業和公司發展方向。按最新財報我們對盈利預測進行調整，預計公司2019年-2021年EPS為0.37、0.56、0.77元，對應PE為46、30、22倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：LED行業競爭加劇、新業務進展不及預期。
歌爾股份(002241)：TWS拉動業績高增長 VR/AR深儲備
公司發佈三季度財報，前三季度公司營收241.3億元，同比增長56.2%，歸母淨利潤9.8億元，同比增長15%；第三季度公司營收105.6億元，同比增長50.4%，歸母淨利潤4.6億元，同比增長12.1%。同時，公司發佈2019年全年業績指引，預計2019年實現歸母淨利潤為11.7億元-13.4億元，同比增長35%-55%。前三季度毛利率16.85%，同比提升2.17個PCT。
投資要點：
TWS行業翻倍增長，為公司未來發展提供動能
公司前三季度營收大幅增長，主要來自智能聲學整機的增長，智能聲學整機業務實現營收94.6億元，同比增長138.72%。由於藍牙5.0標準具備更快更遠的傳輸能力，TWS產品大受歡迎；市場調查機構Counter pointResearch表示，預計今年全球TWS出貨量將達1.2億臺，年增長率超過160%，並且預計2020年全球TWS出貨量將達2.4億臺，繼續保持翻倍增長。公司9月計劃募資不超過40億元，22億投資於雙耳真無線智能耳機項目，未來兩年預計TWS產品的強勁需求將為公司的業績增長提供動能。
5G點燃VR/AR應用，公司技術儲備深厚，具備先發優勢
5G高速傳輸推動雲VR/AR，低時延提升AR/VR的用戶體驗。公司提前在VR領域佈局，為VR產品做了深厚的技術儲備，具備VR產品一站式研發製造能力；同時與WaveOptics合作共同推進光波導元件量產，有望在5G時代率先受益VR/AR市場增長。
盈利預測
公司智能聲學整機持續高速增長，VR/AR業務卡位風口。按最新財報我們對盈利預測進行調整，預計公司2019年-2021年EPS為0.38、0.64、0.95元，對應PE為54、32、22倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：TWS銷量不達預期，VR/AR應用發展不達預期。
中航善達(000043)：招商物業股權過戶完成 資源稟賦再優化
類別：公司機構：國信證券股份有限公司研究員：區瑞明日期：2019-11-22
事項：
2019 年11 月21 日，公司發佈《關於發行股份購買資產暨關聯交易事項之標的資產過戶完成的公告》，公司發行股份購買資產暨關聯交易之標的資產招商局物業管理有限公司100%股權的過戶手續已辦理完成，招商物業成為公司的全資子公司。
國信地產觀點：1)公司收購招商物業，實現了中航與招商物業兩大優質資產的珠聯璧合，這是積極響應“國家關於加大推進央企戰略性重組改革”的重大舉措，從而實現資源稟賦的進一步優化；2)交易完成後，公司備考物管營收規模位居已上市物業管理企業第一位，在管合約面積規模進入物管板塊第一梯隊之列；3)財務指標進一步優化；4)投資建議：
資產過戶完成，標誌著公司資產整合再向前邁出了實質性的一大步，後續還需要完成——向交易對方發行股份並辦理新增股份上市、辦理本次交易涉及的註冊資本變更、對標的資產過渡期間損益進行專項審計等事項，假設最終於2020 年完成，按擴股後的總股本10.6 億股攤薄，預計2020/21/22 年EPS 分別為0.73/0.85/0.97 元，對應PE 為31/26/23X。
其中物管業務2020/21/22 年的EPS 分別為0.51/0.67/0.86，物管業務歸母淨利潤年複合增長率達33%。公司是A 股唯一的物管龍頭及唯一的機構物管企業，具備雙重稀缺性，維持“增持”評級。5)風險：股價短線獲利回吐的風險、資產整合及團隊磨合不達預期的風險。
評論：
積極響應國家戰略，資源稟賦再優化
交易完成後招商蛇口將直接加間接持股達到51.16%，成為上市公司的控股股東，實際控制人變更為招商局集團，最終控制人為國務院國資委；中航國際仍為第二大股東，持股比例為12.97%。
公司收購招商物業100%股權，實現了中航與招商物業兩大優質資產的珠聯璧合，這是國務院國資委積極響應“國家關於加大推進央企戰略性重組改革”的重大舉措，未來有望提質增效，提高主業核心競爭力，集中優勢做強做優，有利於更好發揮招商局和中航工業各自在商辦、中高端住宅管理及機構物業的優勢。
根據公司2019 年11 月08 日公告，下一步擬更名為“招商積餘”，代碼將變更為“001914”。中國有句古語“積善之家必有餘慶”，“積餘”在《辭典》裡的釋義為積攢起來的剩餘財物和資產，“積餘產業運營服務”意為對存量資產的管理、運營及服務等，契合中航善達的戰略及業務發展定位。“1914”代表著招商局於1914 年2 月實行航、產分業管理，成立“積餘產業公司”，這是招商局集團最早的直屬房地產企業，也是20 世紀中國最早出現的有案可查的房地產運營公司之一。“1914”對招商局及中國房地產均有著特殊意義，公司下一步的更名極大地彰顯了國家賦予公司的“央企物管旗艦”的戰略定位。
珠聯璧合，領跑未來
截至2018 年末，公司物業管理業務實現營業收入37.2 億元，同比增長29.7%；招商物業實現物業管理營業收入28.2億元，同比增長22.8%。截至2019 年6 月，中航物業全國物業管理項目613 個，管理面積7634 萬平方米，同比增長37%；招商物業在管合約面積達7292 萬平方米。公司成功收購招商物業後，公司2018 年的備考合併物業管理服務業務營業收入約65 億元，位居已上市物業管理企業第一位；截至2019 年6 月的在管合約面積將超過1.4 億平方米，進入物管板塊第一梯隊之列。
財務指標優化
截至2019 年6 月30 日，招商物業賬面貨幣資金餘額0.95 億元，其他應收款中歸集至招商蛇口的資金餘額為1.01億元，無銀行借款等有息負債。收購完成後，該等資金併入公司，將進一步增強公司資金實力。近幾年，公司持續促進戰略及經營的轉型，聚焦物業資產管理業務，融資需求下降，逐步償還銀行借款，資產負債率較低且呈現下降趨勢。 收購完成後，截至2018 年末，公司備考資產負債率由63.1%降低至55.3%；截至2019 年6 月30 日，公司備考資產負債率由61.3%降低至53.3%，公司償債能力得到增強。
投資建議：A 股稀缺物管標的，維持“增持”評級資產過戶完成，標誌著公司資產整合再向前邁出了實質性的一大步，後續還需要完成——向交易對方發行股份並辦理新增股份上市、辦理本次交易涉及的註冊資本變更、對標的資產過渡期間損益進行專項審計等事項，假設最終於2020 年完成，按擴股後的總股本10.6 億股攤薄，預計2020/21/22 年EPS 分別為0.73/0.85/0.97 元，對應PE 為31/26/23X。
其中物管業務2020/21/22 年的EPS 分別為0.51/0.67/0.86，物管業務歸母淨利潤年複合增長率達33%。公司是A 股唯一的物管龍頭及唯一的機構物管企業，具備雙重稀缺性，維持“增持”評級。
風險
股價短線獲利回吐的風險、資產整合及團隊磨合不達預期的風險。
潞安環能(601699)：擬年化4倍PE現金收購礦井 有望大幅增厚業績
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：周泰日期：2019-11-22
事件：2019 年11 月21 日，公司發佈公告稱擬以現金支付方式向公司控股股東山西潞安礦業(集團)有限責任公司購買其所持有的山西潞安礦業集團慈林山煤業有限公司100%股權，交易對價為75174.05 萬元。
點評
擬收購集團資產，產能擴張，產量增加：慈林山煤業包括三個礦井慈林山煤礦本部(60 萬噸/年)、慈林山夏店井(180 萬噸/年)和李村礦(300 萬噸/年)，合計產能540 萬噸/年，占上市公司權益產能的13.33%。其中李村煤礦可採儲量為7,043.6 萬噸，核定的生產能力為300萬噸/年，配套建設有洗煤廠及鐵路專用線。現採3#煤層，主要煤種為低灰、特低硫、高發熱量的優質貧煤和無煙煤，可作為動力煤、民用煤和噴吹煤。李村礦於今年年初進入聯合試運轉，預計達產後慈林山煤業將貢獻540 萬噸產量增量，佔公司2018 年總產量的13.01%。
收購慈林山煤業理論貢獻6.19%利潤增幅：據公告，2019 年上半年慈林山煤業實現淨利潤8245.98 萬元，以上半年利潤年化測算，全年淨利潤可達1.65 億元，理論可使公司淨利潤增厚6.19%。預計下半年李村全部滿產後盈利將好於上半年，實際盈利貢獻更大。據公告，截止2019年6 月30 日，慈林山煤業淨資產為50577.28 萬元，收購價格對應1.49倍PB，4.56 倍PE(上半年年化)，整體收購價值並不貴。
慈林山煤業盈利能力有望增強：據公告測算，截至2019 年6 月30日，慈林山煤業的淨利率為5.27%，同時期上市公司的淨利率為13.34%，我們認為慈林山煤業利潤率偏低的主要原因是高負債引起的財務費用偏高，據公告測算慈林山煤業的資產負債率為93.58%，而潞安環能賬面現金充沛，截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，收購完成後具備幫助慈林山煤業降低負債的能力，負債降低後，慈林山煤業的盈利能力將更加突出。
公司現金流改善明顯： 2016 年以來公司經營性淨現金流持續改善，現金流漲幅甚至顯著好於利潤增幅，2018 年公司經營性淨現金流93.4億元，為上市以來最高水平。截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，同時期有息負債總額為181.42 億元，可覆蓋98%的有息負債。疊加整合礦帶來的資產減值已經基本處理完畢，公司輕裝上陣，業績有望充分釋放。
投資建議：預計2019-2021 年將實現淨利潤30.16 億元/31.33 億元/33.02 億元。公司業績包袱消化完畢，公司未來業績彈性釋放可期。
目前公司僅0.78 倍PB，我們認為公司被嚴重低估。維持買入-A 投資評級，6 個月目標價10.10 元，對應10 倍PE。
風險提示：1)宏觀經濟低迷， 2)下游 行業價格下跌風險；3)本次股權收購仍存在不確定性。
新泉股份(603179)動態點評：乘用車邁入復甦週期 內飾龍頭再啟航
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：潮浩 日期：2019-11-21
行業週期向上，客戶結構優良 中汽協日前披露的數據顯示，乘用車10 月銷量降幅為5.8%，環比9 月縮小0.5pct，1-10 月累計降幅收窄至11%，部分龍頭車企如吉利已實現單月批發轉正。我們認為，乘用車行業當前正邁入溫和復甦週期，預計2019 年零售銷量增速-3%到-5%，批發銷量增速-8%-10%，2020 年零售銷量增速約0 到+5%，批售增速達到+5%或更高。新泉股份作為國內自主品牌的內飾配套龍頭，2018年前三大客戶分別為吉利、上汽和奇瑞，合計收入佔比超64%，預計公司將成為2019Q3-2020Q4 乘用車批零復甦通道上的高彈性品種。
季度收入觸底，利潤有序修復 公司此前發佈的三季報顯示，Q3 單季度收入為6.97 億(-11%)，歸母淨利潤為0.38 億(-50%)。考慮到下游客戶吉利&上汽的加庫進度以及奇瑞&捷達的放量節奏，公司收入端或已在Q2-Q3 觸底，未來隨著逐季度的收入增長，同時產能利用率上升提振毛利率，公司的單季度利潤將有序修復。
成長空間打開，合資突破有望 公司過去5 年的內飾配套集中於自主品牌，老客戶當前在手訂單飽滿。從邊際角度看，公司未來有望以大眾集團為支點，全面突破合資新客戶配套壁壘。我們看好公司的客戶結構重塑後，迅速打開長期的成長空間，預計2020-2022 年公司淨利潤複合增速超過30%，目前的21 倍靜態pe 估值尚有提升餘地。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.84/1.14/1.58 元，對應當前股價PE 分別為21/15/11 倍，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：乘用車行業復甦程度低於預期；新車型匹配進度慢於預期
中國天楹(000035)事項點評：與華夏保險簽署戰略協議 開固廢、保險公司合作先河
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：龐文亮 日期：2019-11-21
事項：
11月20日，公司與華夏人壽保險股份有限公司簽署《戰略合作協議》，雙方擬在城市環境服務及相關領域開展保險資本與環境服務產業廣泛合作和深度融合，共同參與中國及海外環境服務產業的發展。
平安觀點：
攜手華夏保險，進一步提升公司固廢行業領先地位：本次簽約，公司成為首家與保險公司合作的固廢公司。華夏保險將發揮專業化金融市場及產品優勢，為公司提供強有力的資金支持，用以滿足公司在存量和增量項目上的投資、運營、退出階段的金融需求，合作模式包括但不限於直接增資、共同投資、資產證券化、項目貸款、融資租賃等。目前，我國固廢行業正處於快速發展階段且資金需求巨大，擁有資本優勢的企業更易獲得快速發展。公司收購Urbaser 後，年經營現金流淨額超過20 億元，遠領先於同行業公司，此次合作有望進一步提升公司資本實力，擴大公司領先優勢。
收購Urbaser 協同效應顯現，營收淨利快速增長。2019 年2 月，公司成功完成收購西班牙環保巨頭Urbaser，成為全球少數擁有固廢全產業鏈技術優勢的企業。公司領先垃圾焚燒發電技術可助力Urbaser國際業務開拓，藉助Urbaser 智慧環衛技術可提升公司環衛運營能力以及迅速搶佔國內市場。2019 年前三季度，公司實現營收130.67 億元，實現歸母淨利潤3.91億元，經營活動產生的現金流淨額高達14.91 億元，其中三季度單季實現營收50.24 億元，環比增長4.99%，實現歸母淨利潤1.79 億元，環比增長35.61%，保持快速增長趨勢。
投資建議：我們維持公司2019-2021 年歸母淨利潤預測分別為7.30、10.49、13.92 億元，對應PE 分別為23.1、16.1、12.1。公司兼具國際固廢龍頭財務穩健以及國內公司成長性好雙重特點，有望借中國垃圾分類政策東風，依靠領先技術優勢快速成長。參考國際可比公司估值，給予公司2020 年20 倍PE，維持公司“推薦”評級。
風險提示：1)與華夏保險合作低於預期風險：本次戰略合作協議僅是雙方形成合作關係的意向性文件，後續具體合作及實施存在一定不確定性；2)控股股東、實際控制人股權質押風險：目前，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人已質押股份數量佔其合計持有上市公司股份總數的84.83%。若未來股票市場持續下行，可能存在其質押的股票被強制平倉的風險；3)項目建設進度低於預期風險：Urbaser 固廢管理業務除遍佈歐洲發達國家和地區外，也觸及阿根廷、智利等美洲國家以及巴林、阿曼等中東國家。上述國家的法律環境、政治波動、政府更替等政治風險，可能對當地項目進度產生影響；4)限售股解禁風險：2020 年2 月3 日，公司合計有10.87 億股解禁，可能對公司未來股價產生較大影響。
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