重庆水务(601158)公司点评：高股息对抗利率下行
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：杨易日期：2019-11-22
事件：
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入40.93 亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润14.42 亿元，同比增长3.61%。
主要观点：
前三季度经营状况平稳，污水处理业务拉升业绩
公司主要从事重庆市主城区以及其他部分区域的供排水业务和部分污泥处理、工程施工业务，营业收入增加主要是因为污水处理量增加所致。
前三季度公司污水处理量为8.3 亿m3(同比+15.21%)，供水量为4.6 亿m3(同比+6.76%)。公司毛利率同比减少1.26pct，主要是折旧摊销费用增加以及污水处理提标使得药剂和电量消耗增加。前三季度，公司期间费用率为15.01%，总体规模控制良好，较上年同期下降2.56pct。主要是销售费用和管理费用管控有效，分别下降0.74pct 和1.78pct。
重庆供排水业务龙头，特许经营优势明显
公司享有重庆市政府授予的30 年供排水特许经营权，占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场；公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约95%的自来水市场和重庆市约93%的污水处理市场，在重庆地区供排水市场具有显著的区域竞争优势。公司上半年收购重庆市江津区自来水公司等相关供水资产，成功拓展重庆市江津区供水市场，新增供水产能18.7 万m3/日；通过收购潼南工业园区(南区)污水处理厂项目，租赁经营大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂等项目，累计新增日处理能力33.57 万m3/日；成功受托运营昆明市污泥搬迁项目及配套设施。2018 年重庆市人口净流入达15.88 万人，在全国各省市排名第四，未来人口增加将进一步拉升公司供排水业务规模。
现金流稳定，高分红对冲利率下行
公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为44.89 亿元(同比+8.07%)，收现比为109.68%，回款质量较好。同时公司进入稳定运营阶段，有较为明确的股利分配意愿。2016 年~2018 年分别发放现金股利13.44 亿元、14.40 亿元、13.44 亿元，2018 年股利分配率高达94.5%，按11 月20 日市值计算，股息率为5.02%。在目前降息的大环境下，公司类债券属性投资价值凸显。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.34元、0.37 元、0.39 元，对应的PE 分别为16.48、14.89、14.22，维持“增持”评级。
风险提示
污水处理费用降低、水价下调、应收账款回款风险
祁连山(600720)公司点评：西北地区投资维持高增速 带动公司业绩超预期
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：吴海滨日期：2019-11-22
事件：公司发布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19 亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416 元。
主要观点：
受益甘肃省维持高投资增速，公司业绩略超预期
2019 年1-9 月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，甘肃省水泥产量为3329.07 万吨，同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益甘肃省较高的投资增速。
经营现金流增长明显，资产负债率持续下行
2019 年三季度公司经营性现金流为19.25 亿元，同比增长88.37%。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019 年9 月30 日，公司资产负债率仅为29.98%，为历史新低。公司同期的财务费用为0.33 亿元，同比下降52.2%。
西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动水泥需求向好
西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019 年8 月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。
积极布局“水泥+”业务，有望贡献新利润增长点
公司长期来看依旧有产能的增长，甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d 熟料产线已成功点火，西藏中材祁连山年产120 万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120 万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成2-3 条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。
盈利预测
我们预计2019—2021 年净利润为11.7 亿元、13.6 亿元、15.1 亿元，EPS为1.51 元、1.75 元、1.94 元，对应当前股价PE 分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。
风险提示
水泥限产力度不及预期，区域需求大幅下滑
君禾股份(603617)2019年三季报点评：北美订单滞后导致业绩波动 欧洲市场逐步恢复
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：——日期：2019-11-22
主要观点：
2019 年前三季度公司收入同比增长0.19%，订单滞后致收入下滑
公司2019 年前三季度实现营业收入4.7 亿元，同比增长0.19%，归母净利润0.54 亿元，同比下降2.39%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长1.09%。
其中Q3 实现收入1.06 亿元，同比下降10.31%，归母净利润0.13 亿元，同比上升4.3%，扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降3.09%。Q3 收入下滑主要是因为北美市场订单滞后出货放缓。
综合毛利率逐季提升，期间费用率下降较多推动净利率上升
Q3 公司综合毛利率为27.4%与去年同期基本持平，但环比上升1.45pct，逐季改善。主要原因是虽然公司人员薪资同比增长较多，但漆包线和钢带等原材料价格与去年同期相比大约有7%的下降，抵消了影响。公司Q3 期间费用率为13.74%，同比下降2.18pct。财务费用率为-3.29%，同比下降1.67pct，主要是因为公司定期存款到期利息收入增加。整体来看，虽然Q3毛利率与去年同期基本持平，但受益于期间费用率下降较多，公司Q3 净利率上升1.69pct 至12.04%。值得一提的是，公司前三季度大约有600 万元左右的股份支付费用，对应Q3 在120 万元左右，剔除该费用之后，公司Q3 净利润基本符合我们预期。
欧洲市场逐步恢复正常，北美市场订单稍有滞后
2019Q3 公司在欧洲地区销售逐步恢复正常，原先的客户间的销售渠道调整基本结束开始恢复购货。但北美地区增速略有放缓，公司Q3 北美地区实现收入0.31 亿元，同比增长19.23%，环比略有下降。主要是因为订单节奏受到贸易战扰动，美国客户于春节前后下达了基础和增量订单。而5、6 月份公司获得关税豁免后客户下单更为积极。密集的订单使公司为客户研发、试样、出货等较为集中，导致三季度出货滞后，预计四季度出货节奏将恢复正常，维持全年北美市场1.6 亿元的目标预期。
与博世合作开发锂电新产品，未来或带来业绩新增量
公司与博世在锂电水泵产品研发上展开合作，锂电水泵在使用上更加便捷、应用场景更多，如果试水成功将推动锂电水泵系列形成，对未来水泵行业将带来巨大影响。公司与博世的合作具有较强的示范作用，一旦新品锂电水泵顺利推广，未来有望推动更多知名企业与公司展开合作。
可转债项目助力公司进军系统级产品，募投项目建成后产能翻倍
公司计划募集不超过2.1 亿元用于年产375 万台水泵项目。2019 年全球民用离心泵产品市场销量将达到5195 万台，公司2018 年全年生产328.52 万台，产能利用率达到113.19%，已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9 亿元，公司整体收入有望翻倍，经济效益前景良好。
盈利预测及估值
受益于人民币贬值利好出口、公司欧洲客户逐渐开始恢复购货以及北美市场四季度将恢复高增长，2019 年四季度公司业绩有望超预期。受贸易战扰动北美地区订单滞后影响，我们略微下调2019 年收入1.6%，下调归母净利润4.7%。预计公司2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润0.8、0.97、1.17 亿元，对应EPS 为0.56、0.68、0.82 元，对应PE 分别是23、19、16 倍，维持“增持”评级。
风险提示
(1)上游原材料价格上涨；(2)汇率波动；(3)贸易战风险
高能环境(603588)：参股公司玉禾田IPO申请获得审核通过
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：吴漪日期：2019-11-22
事件：2019 年11 月22 日高能环境发布公告，公司收到参股的玉禾田环境发展集团股份有限公司通知，玉禾田A 股首次公开发行股票申请于2019 年11 月21 日经中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2019 年第183 次工作会议审核，获得审核通过。
点评：
参股公司玉禾田上市获得审核通过。根据公司2015 年12 月31 日公告，高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权，涉及的交易金额为人民币16,956 万元，深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000 万股。截至目前，高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000 万股股份，占其发行前总股本的19.27%，该部分股份自玉禾田股票上市之日起12 个月内不得转让。玉禾田披露的招股说明书申报稿显示，玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过 3,460.00 万股，拟募集资金10.77 亿元，分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018 年归属于发行人净利润18,242.99 万元，以公司发行后总股本13840 计算，基本每股收益为1.32 元。万得数据显示，招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC)，其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6 倍。玉禾田上市价格经询价而定，假设发行后玉禾田市盈率为20 倍，则高能环境对应的股份市值为5.28 亿元，与投资成本比获利数倍。
收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019 年10 月30 日高能环境发布公告，正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权。2019 年11 月18 日公司公告，收到上交所对于该事项的问询函，要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5 个交易日内进行补充披露。
经营活动现金流持续改善。18 年公司经营现金流量净额达到3.22 亿元，较17 年增长217%。19 年上半年，公司经营性现金流净额1.32 亿元，较18 年同期增长116%。其中，19 年二季度经营性现金流0.74 亿元，环比一季度增长26.6%。公司经营活动现金流改善的原因，主要是由于加大应收账款催收力度，工程项目回款良好。
盈利预测及评级：按照最新股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.64 元、0.86 元、1.12 元，根据2019-11-21 收盘价计算，对应PE 分别为14 倍、11 倍、8 倍，维持“增持”评级。
风险因素：收购事项审批风险；玉禾田上市价格波动风险；行业竞争加剧；新订单获得、在建项目投产不达预期。
三安光电(600703)：定增70亿 加码化合物和特种封装
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：顾玮玮日期：2019-11-22
事件：
公司发布定增预案，拟非公开发行募资总额为不超过70亿元，其中，先导高芯拟认购金额为50亿元，格力电器拟认购金额为20亿元。募集资金用于泉州三安“半导体研发与产业化项目(一期)”，项目总投资为138亿元。
投资要点：
定增发行对象实力雄厚，为公司发展提供有力支撑本次的发行对象先导高芯和格力电器分别是国资背景投资基金和国内家电领军企业，无论从产业资源还是政策支持都将为公司未来发展提供有力支撑。发行完成后先导高芯持股比例为11.9%，格力电器持股比例为4.8%。
募投项目定位高端化合物和特种封装，新造一个三安公司本次募投的半导体研发与产业化项目(一期)，主要包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块，将建成包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片；高端砷化镓LED外延、芯片；大功率氮化镓激光器；特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。项目建设周期为4年，达产期为7年，达产后预计年销售收入近82亿元，净利润近20亿元。
公司发展化合物半导体和Mini/MicroLED具备基础公司积极布局Mini/MicroLED等新技术产品，目前已实现MiniLED的批量供货，MicroLED也在积极推进中。公司化合物半导体业务已取得国内重要客户的合格供应商认证，射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评。未来两块业务将成为公司发展新动能。
盈利预测
公司募投化合物半导体和Mini/MicroLED芯片项目，符合行业和公司发展方向。按最新财报我们对盈利预测进行调整，预计公司2019年-2021年EPS为0.37、0.56、0.77元，对应PE为46、30、22倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：LED行业竞争加剧、新业务进展不及预期。
歌尔股份(002241)：TWS拉动业绩高增长 VR/AR深储备
公司发布三季度财报，前三季度公司营收241.3亿元，同比增长56.2%，归母净利润9.8亿元，同比增长15%；第三季度公司营收105.6亿元，同比增长50.4%，归母净利润4.6亿元，同比增长12.1%。同时，公司发布2019年全年业绩指引，预计2019年实现归母净利润为11.7亿元-13.4亿元，同比增长35%-55%。前三季度毛利率16.85%，同比提升2.17个PCT。
投资要点：
TWS行业翻倍增长，为公司未来发展提供动能
公司前三季度营收大幅增长，主要来自智能声学整机的增长，智能声学整机业务实现营收94.6亿元，同比增长138.72%。由于蓝牙5.0标准具备更快更远的传输能力，TWS产品大受欢迎；市场调查机构Counter pointResearch表示，预计今年全球TWS出货量将达1.2亿台，年增长率超过160%，并且预计2020年全球TWS出货量将达2.4亿台，继续保持翻倍增长。公司9月计划募资不超过40亿元，22亿投资于双耳真无线智能耳机项目，未来两年预计TWS产品的强劲需求将为公司的业绩增长提供动能。
5G点燃VR/AR应用，公司技术储备深厚，具备先发优势
5G高速传输推动云VR/AR，低时延提升AR/VR的用户体验。公司提前在VR领域布局，为VR产品做了深厚的技术储备，具备VR产品一站式研发制造能力；同时与WaveOptics合作共同推进光波导元件量产，有望在5G时代率先受益VR/AR市场增长。
盈利预测
公司智能声学整机持续高速增长，VR/AR业务卡位风口。按最新财报我们对盈利预测进行调整，预计公司2019年-2021年EPS为0.38、0.64、0.95元，对应PE为54、32、22倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：TWS销量不达预期，VR/AR应用发展不达预期。
中航善达(000043)：招商物业股权过户完成 资源禀赋再优化
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明日期：2019-11-22
事项：
2019 年11 月21 日，公司发布《关于发行股份购买资产暨关联交易事项之标的资产过户完成的公告》，公司发行股份购买资产暨关联交易之标的资产招商局物业管理有限公司100%股权的过户手续已办理完成，招商物业成为公司的全资子公司。
国信地产观点：1)公司收购招商物业，实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合，这是积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措，从而实现资源禀赋的进一步优化；2)交易完成后，公司备考物管营收规模位居已上市物业管理企业第一位，在管合约面积规模进入物管板块第一梯队之列；3)财务指标进一步优化；4)投资建议：
资产过户完成，标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步，后续还需要完成——向交易对方发行股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项，假设最终于2020 年完成，按扩股后的总股本10.6 亿股摊薄，预计2020/21/22 年EPS 分别为0.73/0.85/0.97 元，对应PE 为31/26/23X。
其中物管业务2020/21/22 年的EPS 分别为0.51/0.67/0.86，物管业务归母净利润年复合增长率达33%。公司是A 股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业，具备双重稀缺性，维持“增持”评级。5)风险：股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。
评论：
积极响应国家战略，资源禀赋再优化
交易完成后招商蛇口将直接加间接持股达到51.16%，成为上市公司的控股股东，实际控制人变更为招商局集团，最终控制人为国务院国资委；中航国际仍为第二大股东，持股比例为12.97%。
公司收购招商物业100%股权，实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合，这是国务院国资委积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措，未来有望提质增效，提高主业核心竞争力，集中优势做强做优，有利于更好发挥招商局和中航工业各自在商办、中高端住宅管理及机构物业的优势。
根据公司2019 年11 月08 日公告，下一步拟更名为“招商积余”，代码将变更为“001914”。中国有句古语“积善之家必有余庆”，“积余”在《辞典》里的释义为积攒起来的剩余财物和资产，“积余产业运营服务”意为对存量资产的管理、运营及服务等，契合中航善达的战略及业务发展定位。“1914”代表着招商局于1914 年2 月实行航、产分业管理，成立“积余产业公司”，这是招商局集团最早的直属房地产企业，也是20 世纪中国最早出现的有案可查的房地产运营公司之一。“1914”对招商局及中国房地产均有着特殊意义，公司下一步的更名极大地彰显了国家赋予公司的“央企物管旗舰”的战略定位。
珠联璧合，领跑未来
截至2018 年末，公司物业管理业务实现营业收入37.2 亿元，同比增长29.7%；招商物业实现物业管理营业收入28.2亿元，同比增长22.8%。截至2019 年6 月，中航物业全国物业管理项目613 个，管理面积7634 万平方米，同比增长37%；招商物业在管合约面积达7292 万平方米。公司成功收购招商物业后，公司2018 年的备考合并物业管理服务业务营业收入约65 亿元，位居已上市物业管理企业第一位；截至2019 年6 月的在管合约面积将超过1.4 亿平方米，进入物管板块第一梯队之列。
财务指标优化
截至2019 年6 月30 日，招商物业账面货币资金余额0.95 亿元，其他应收款中归集至招商蛇口的资金余额为1.01亿元，无银行借款等有息负债。收购完成后，该等资金并入公司，将进一步增强公司资金实力。近几年，公司持续促进战略及经营的转型，聚焦物业资产管理业务，融资需求下降，逐步偿还银行借款，资产负债率较低且呈现下降趋势。 收购完成后，截至2018 年末，公司备考资产负债率由63.1%降低至55.3%；截至2019 年6 月30 日，公司备考资产负债率由61.3%降低至53.3%，公司偿债能力得到增强。
投资建议：A 股稀缺物管标的，维持“增持”评级资产过户完成，标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步，后续还需要完成——向交易对方发行股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项，假设最终于2020 年完成，按扩股后的总股本10.6 亿股摊薄，预计2020/21/22 年EPS 分别为0.73/0.85/0.97 元，对应PE 为31/26/23X。
其中物管业务2020/21/22 年的EPS 分别为0.51/0.67/0.86，物管业务归母净利润年复合增长率达33%。公司是A 股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业，具备双重稀缺性，维持“增持”评级。
风险
股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险。
潞安环能(601699)：拟年化4倍PE现金收购矿井 有望大幅增厚业绩
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2019-11-22
事件：2019 年11 月21 日，公司发布公告称拟以现金支付方式向公司控股股东山西潞安矿业(集团)有限责任公司购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权，交易对价为75174.05 万元。
点评
拟收购集团资产，产能扩张，产量增加：慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60 万吨/年)、慈林山夏店井(180 万吨/年)和李村矿(300 万吨/年)，合计产能540 万吨/年，占上市公司权益产能的13.33%。其中李村煤矿可采储量为7,043.6 万吨，核定的生产能力为300万吨/年，配套建设有洗煤厂及铁路专用线。现采3#煤层，主要煤种为低灰、特低硫、高发热量的优质贫煤和无烟煤，可作为动力煤、民用煤和喷吹煤。李村矿于今年年初进入联合试运转，预计达产后慈林山煤业将贡献540 万吨产量增量，占公司2018 年总产量的13.01%。
收购慈林山煤业理论贡献6.19%利润增幅：据公告，2019 年上半年慈林山煤业实现净利润8245.98 万元，以上半年利润年化测算，全年净利润可达1.65 亿元，理论可使公司净利润增厚6.19%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年，实际盈利贡献更大。据公告，截止2019年6 月30 日，慈林山煤业净资产为50577.28 万元，收购价格对应1.49倍PB，4.56 倍PE(上半年年化)，整体收购价值并不贵。
慈林山煤业盈利能力有望增强：据公告测算，截至2019 年6 月30日，慈林山煤业的净利率为5.27%，同时期上市公司的净利率为13.34%，我们认为慈林山煤业利润率偏低的主要原因是高负债引起的财务费用偏高，据公告测算慈林山煤业的资产负债率为93.58%，而潞安环能账面现金充沛，截至2019 年三季度末，公司账面共有货币资金177.41 亿元，收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力，负债降低后，慈林山煤业的盈利能力将更加突出。
公司现金流改善明显： 2016 年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显著好于利润增幅，2018 年公司经营性净现金流93.4亿元，为上市以来最高水平。截至2019 年三季度末，公司账面共有货币资金177.41 亿元，同时期有息负债总额为181.42 亿元，可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕，公司轻装上阵，业绩有望充分释放。
投资建议：预计2019-2021 年将实现净利润30.16 亿元/31.33 亿元/33.02 亿元。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。
目前公司仅0.78 倍PB，我们认为公司被严重低估。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价10.10 元，对应10 倍PE。
风险提示：1)宏观经济低迷， 2)下游 行业价格下跌风险；3)本次股权收购仍存在不确定性。
新泉股份(603179)动态点评：乘用车迈入复苏周期 内饰龙头再启航
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-11-21
行业周期向上，客户结构优良 中汽协日前披露的数据显示，乘用车10 月销量降幅为5.8%，环比9 月缩小0.5pct，1-10 月累计降幅收窄至11%，部分龙头车企如吉利已实现单月批发转正。我们认为，乘用车行业当前正迈入温和复苏周期，预计2019 年零售销量增速-3%到-5%，批发销量增速-8%-10%，2020 年零售销量增速约0 到+5%，批售增速达到+5%或更高。新泉股份作为国内自主品牌的内饰配套龙头，2018年前三大客户分别为吉利、上汽和奇瑞，合计收入占比超64%，预计公司将成为2019Q3-2020Q4 乘用车批零复苏通道上的高弹性品种。
季度收入触底，利润有序修复 公司此前发布的三季报显示，Q3 单季度收入为6.97 亿(-11%)，归母净利润为0.38 亿(-50%)。考虑到下游客户吉利&上汽的加库进度以及奇瑞&捷达的放量节奏，公司收入端或已在Q2-Q3 触底，未来随着逐季度的收入增长，同时产能利用率上升提振毛利率，公司的单季度利润将有序修复。
成长空间打开，合资突破有望 公司过去5 年的内饰配套集中于自主品牌，老客户当前在手订单饱满。从边际角度看，公司未来有望以大众集团为支点，全面突破合资新客户配套壁垒。我们看好公司的客户结构重塑后，迅速打开长期的成长空间，预计2020-2022 年公司净利润复合增速超过30%，目前的21 倍静态pe 估值尚有提升余地。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.84/1.14/1.58 元，对应当前股价PE 分别为21/15/11 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：乘用车行业复苏程度低于预期；新车型匹配进度慢于预期
中国天楹(000035)事项点评：与华夏保险签署战略协议 开固废、保险公司合作先河
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：庞文亮 日期：2019-11-21
事项：
11月20日，公司与华夏人寿保险股份有限公司签署《战略合作协议》，双方拟在城市环境服务及相关领域开展保险资本与环境服务产业广泛合作和深度融合，共同参与中国及海外环境服务产业的发展。
平安观点：
携手华夏保险，进一步提升公司固废行业领先地位：本次签约，公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势，为公司提供强有力的资金支持，用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求，合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前，我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大，拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser 后，年经营现金流净额超过20 亿元，远领先于同行业公司，此次合作有望进一步提升公司资本实力，扩大公司领先优势。
收购Urbaser 协同效应显现，营收净利快速增长。2019 年2 月，公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser，成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓，借助Urbaser 智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019 年前三季度，公司实现营收130.67 亿元，实现归母净利润3.91亿元，经营活动产生的现金流净额高达14.91 亿元，其中三季度单季实现营收50.24 亿元，环比增长4.99%，实现归母净利润1.79 亿元，环比增长35.61%，保持快速增长趋势。
投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92 亿元，对应PE 分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点，有望借中国垃圾分类政策东风，依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值，给予公司2020 年20 倍PE，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1)与华夏保险合作低于预期风险：本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件，后续具体合作及实施存在一定不确定性；2)控股股东、实际控制人股权质押风险：目前，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行，可能存在其质押的股票被强制平仓的风险；3)项目建设进度低于预期风险：Urbaser 固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外，也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险，可能对当地项目进度产生影响；4)限售股解禁风险：2020 年2 月3 日，公司合计有10.87 亿股解禁，可能对公司未来股价产生较大影响。
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