凱恩斯：有人說今年是大熊市，因為A股市場破淨股達366只，破淨率到10%，破淨數量創了股票跌破淨資產的歷史記錄，包括煤炭有色等一批藍籌股。從歷史數據來看，破淨率超過10％，往往意味重要的底部將要來臨。比如2008年1664點時破淨率為11.4％；而有人說今年是牛市，主要是我們的醫藥股，包括一些消費股，今年漲幅真的比普通的小牛市還好。今年長得好的股票，很多都被稱為核心資產。不過週五這些核心資產終於開跌了。這時投資人應當怎麼操作呢？是否要賣出核心資產，買入破淨的股票呢？
這要看今年為什麼大家擁抱核心資產，簡單的講就是，這些核心資產公司的基本面更為確定，特別是當下A股優秀資產越來越稀缺的背景下。整個A股比茅臺恆瑞這些更好確定性更高的公司又有幾個呢？
核心資產大致為兩類，科技和大消費，昨天分析了科技股，今天我們講大消費。大消費大致可以分為兩類，第一類是醫藥，第二類是釀酒食品飲料。
2019年食品飲料板塊走勢明顯強於大盤，食品飲料板塊指數上漲74.27%，遠漲幅高於滬深300指數的48.24%，截止到2019年三季度基金持倉食品飲料板塊的數量為23.9億股，持股比例為5%，從所有行業板塊來看，食品飲料板塊基金持股比例排名非常靠前。這個漲幅足以上很多的機構在年底選擇落袋為安。對於普通投資人是否要賣出呢？
首先看估值，釀酒和食飲飲料板塊估值已經高於同期A股水平，但仍處於合理估值區間。從細分子行業來看，雖然海天味業市值已經逼近地產龍頭萬科，但調味品量價成長空間仍然存在，行業良性競爭調味品行業日趨成熟，量價成長空間在於飲食習慣和消費場景的變革。傳統調味品存在產品升級空間，複合調味品滿足現代不同口味需求。平臺型公司擁有渠道和消費粘性上的壁壘，餐飲渠道進入難、替換成本高，先進入者具有明顯的優勢，品牌競爭力強。
以伊利股份為代表的乳製品和以茅臺為代表大白酒板塊估值接近，並非泡沫嚴重。乳製品目前陷入低速穩增長，但是市場空間和消費潛力依舊存在。我國人均液奶消費量遠低於發達國家，後期潛力較大。一二線城市液態奶滲透率與日韓消費量較為接近，未來更多空間來自農村地區消費能力提升。成本端由於國家加大環保督查力度加速去產能進程，原奶價格明顯上揚。乳製品行業原奶成本和銷售費用率存在此消彼長的關係，而銷售費用率的降幅往往大於毛利率的降幅，繼而影響淨利率。未來原奶成本的上漲會進一步減緩乳企間的競爭趨勢，行業格局好轉。
綜合來看，釀酒，食品飲料都未出現大幅的估值泡沫，個人認為，板塊下跌空間不大，而且外資極其喜歡這個板塊，所以，我認為這個板塊的行業還會持續。
醫療行業分化嚴重，醫療服務板塊存在一年的泡沫。
2019年初至今醫藥指數累計漲幅為 37.76%，表現好於滬深300的28.78%的漲幅，但是低於食品飲料板塊指數。不過不要被表面現象迷惑。實際上醫療服務包括專科醫院（愛爾眼科）、疫苗（康泰生物）、CRO（凱萊英）等板塊漲幅遠高於板塊指數，這點可以從我們的公眾號（cannes8118）醫療免費股票池的漲幅隨便買今年盈利都會超過50%看得出來。醫藥行業沒有大幅上漲的是醫藥商業、仿製藥和中藥。他們拖累了板塊指數漲幅。
今年科創板的推出加速醫藥行業估值重構，在科創板共上市61 家企業，其中醫藥相關標的15家，醫藥標的已經成為科創板核心領域之一。2019年底醫保帶量採購擴圍，逐步落實“騰籠換鳥”，有望為上市公司帶來正面業績貢獻，展望2020，我們認為目前市場對政策負面影響已經有較充分預期，重點醫保目錄調整、談判目錄落地後對醫藥上市公司業績將產生正面積極的影響，景氣的細分賽道帶來業績的持續快速增長，創新驅動和消費驅動成為重要選股思路中國藥企積極轉型致力於創新藥研發成為重要轉型方向，由於大部分藥企研發基礎薄弱，科創板推行增加了研發型藥企的融資能力。醫藥自主消費類的公司主要以內生為主，而且均為患者自費品種，抵禦了政策擾動，帶來了業績的增長，景氣的細分賽道帶來業績的持續快速增長，創新驅動和消費驅動成為重要選股思路。從國際新藥的研發對於企業估值的提升來看，個人認為，目前醫療服務、CRO、疫苗略貴，基本上把明年上半年的漲幅透支，所以，如果你有波段能力，可以考慮適當的逢高減倉，待到12月底和春節前估值合理的時候買回來。
不過這裡面的問題有兩個？一個問題是，你沒有學習過估值方法，你知道什麼價格估值合理不，到了合理的估值範圍你是否會認為繼續下跌，而不敢買入？第二個問題是，我們不能確保12月底是個股的低點，如果你賣出了，估值高不代表不會繼續上漲，再也買不回來怎麼辦？
今年外資持股僅次於保險，已經成為A股的主要投資人，投資人需要適應這種市場風格的轉變，外資等機構投資者往往對高確定性和強競爭力的大企業更多的青睞，而大面積的低估值和沒有未來的小企業都不是他們的喜歡對象，非核心資產，將越來越邊緣化。
綜合以上的分析，所以個人的理解對於消費，醫藥行業的理解和操作建議是，你可以對高估值的公司控制倉位，以確保在下跌時候，不恐慌，更不會罵娘，但切記住不能因為害怕下跌，千萬不要清倉！12月罵孃的不是好孩子，過年不給糖吃！
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
不管你是激進型的朋友還是穩健型的股民，都歡迎關注我們 @中和應泰上海分公司 。我們會定期發佈一些熱門題材幹貨和邊風煒 魏寧海 徐文明 凱恩斯 等財經大咖視頻。請大家多多點贊和轉發，期待與你們更多的交流與互動。
閱讀更多 中和應泰上海分公司 的文章
