誰被稱為中國醫療器械行業的華為？

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我們在去年的課程和文章中，就已經反覆強調，重醫輕藥是2019年醫藥行業投資的大方向，所以我們在公眾號（cannes8118）春節免費行業分析中，重點選擇佈局的就是醫療服務方向。前幾天我從《尋找百倍醫藥股》中挑選出來的講解案例，通策醫療，最近又創新高了，同樣類型的另一支代表股票愛爾眼科也是無視大盤調整，繼續創出新高。

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醫藥是一個非常大的行業，從今年一季度基金的持倉來看，持倉第一位的是釀酒，茅五盧佔了持倉的8%。其次持倉最多的就是醫藥行業

邁瑞醫療被業內稱為醫療器械行業的華為，作為這個行業當中醫療器械的霸主，當邁瑞登錄A股那一刻，我們非常清楚的知道這將是一個重要的投資機會，最近邁瑞也是公佈了迴歸之後的第一份年報，就我們從這份年報開始，分析一下中國醫療器械行業的領頭羊吧。

4月23日，深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（以下簡稱“邁瑞醫療”）公佈了2018年年度報告，這也是其迴歸A股後的首份年度報告。

邁瑞醫療2018年年度報告

年度報告顯示，2018年邁瑞醫療整體營收為137.53億元，較上年同期增長23.09%；利潤總額42.38億元，較上年同期增長44.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤37.19億元，較上年同期增長43.65%。

做為一個營收百億級的企業，能夠全年收入有20％以上的增長，利潤有著44％的增長，那確實是一份相當驚豔的成績單，當然有了第一份成績單還不夠，我們還需要知道這種增長能夠持續多久，必定偶爾的第一次高增長很容易，但想要長時間的維持這種增長卻是相當困難的，我們從市場空間，企業的競爭優勢與估值幾個方面進行分析。

公司歷史：

深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（邁瑞醫療）創始於1991年,主要從事監護儀、彩超、體外診斷等醫療設備器械的研發製造，是我國目前業務規模最大、產品體系最豐富、品牌知名度最高的醫療器械企業，同時也是全球醫療設備的創新領導者之一。

邁瑞醫療堅持研發和銷售並重，併力求國際化發展的戰略。通過自主研發和成功的外延併購，公司目前擁有國內同行業中最全產品線，主要產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，自創立以來始終致力於臨床醫療設備的研發、製造、生產、銷售、售後，具備提供“一站式”整體解決方案滿足臨床需求的能力。

2018年10月，公司在創業板正式掛牌上市，成為目前中國業務規模和收入體量最大的醫療器械上市公司。公司目前在中國境內有15家全資子公司，在超過30個省市自治區設有分公司；公司在國際上也具有較高的知名度和影響力，擁有39家境外子公司，產品銷售至190個國家，形成了龐大的全球研發、營銷和服務網絡。

我們瞭解到目前為止邁瑞醫療是國內醫療器械當中規模最大，產品體系最豐富，品牌知名度最高的企業，也是全球醫療設備的創新領導者之一，這充分說明了企業的市場地位，在國內這是獨一無二的龍頭地位，完全符合我們對於投資的第一個要求，就是選擇行業的龍頭企業。

公司股權結構及業務發展：

三位創始人李西廷、徐航和成明和於1991年成立邁瑞電子，此為邁瑞醫療的最前身，在1998年通過設立邁瑞有限購買邁瑞電子資產，業務轉移至邁瑞有限，2001年整體變更為股份有限公司。公司2004年開始進入美國市場，2006年作為中國首家醫療設備企業在紐交所上市，之後於2016年完成私有化從紐交所退市。2017年在A股市場提交上市申報稿，9月正式拿到 IPO 批文，在創業板上市。

從業務角度，邁瑞以生命信息與支持類產品起家，1992年開始自主研發，研製出中國第一臺血氧飽和度監護儀，並建立國際化全面質量管理體系。1998年開發出第一臺便攜式多參數監護儀，2000年通過歐盟CE認證，開啟國際化進程。2001年和2002年邁瑞先後進入體外診斷和醫學影像領域，分別開發出國內第一臺三分類血球分析儀和第一臺全數字黑白超聲，通過持續的外延併購和自主研發，邁瑞醫療不斷豐富產品線，並由中低端逐步向高端升級，目前已經形成生命信息與支持類、體外診斷類、醫學影像類三大支柱產品線，並在各個領域均躋身行業領軍者。從公司誕生的那一天起，就帶有研發基因，其中的創始人之一徐航本身就是技術骨幹。

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市場空間

根據 EvaluateMedTech 統計，截至 2018年，全球醫療器械市場規模約為 4250 億美元，行業增速為 5.46%；同期中國醫療器械市場規模為 4701 億元人民幣，行業增速 12.57%。和國際醫療器械企業相比，我國在醫療器械領域雖起步較晚，但近年來一直保持高速增長，增速遠超全球市場水平。

中國是全球最具潛力的醫療器械市場，不但市場規模龐大，而且仍有較大的發展空間。歐美等發達國家的醫療器械產業發展成熟，以存量市場為主，新增需求主要來自產品迭代，雖規模龐大但總體增速已經穩定在5%-10%的個位數水平。中國市場正在高速發展期，存量市場與增量市場均十分龐大，產品普及需求與升級需求並存。美國佔全球醫療器械市場約40%市場份額，而歐洲和中國的全球醫療器械市場份額佔比分別為30%、14%。對比 2013 年時，中國佔全球醫療器械行業規模僅2%，至 2018 年已上升為14%，增速較快。

從全球範圍看，醫療器械行業已形成較為穩定的市場格局，行業集中度較高。前二十大醫療器械企業體量遠超二十名之後的企業，已基本形成行業巨頭壟斷競爭的格局。2013年全球前20大醫療器械公司佔全球醫療市場的51%，至2017年，前20大企業佔比達到54.9%，且頭部企業排名基本沒有發生較大的變化。大型跨國醫療器械集團全部集中於歐美日等發達國家，而發展中國家具有自主研發和生產能力的本土企業比較少，在國際競爭中處於不利位置。

邁瑞醫療掌握核心技術，有望搶佔更大市場。突破技術壁壘是參與全球化競爭的前提，而邁瑞作為醫療器械中國龍頭，通過自主研發和成功外延併購，實現了核心技術的突破，2017年出口業務佔約46%份額，在海外已獲得穩定市場份額， 並在國內多個細分領域逐步實現進口替代。

公司地位

公司為中國醫療器械行業的領導者。公司目前三大核心業務線分別為生命信息與支持、體外診斷和醫學影像。各條產品線都擁有明星產品，如N 系列監護儀、Resona 高端彩超、太行血液分析流水線等，市場份額在各自領域均排名前列。

公司監護儀、血球診斷、麻醉機、彩超等重點產品在全球份額處於領先地位，呼吸儀、燈床塔、輸注泵等產品在國內份額領先，同時免疫發光、凝血、微創等新興業務均保持快速成長。

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競爭優勢

各主營業務毛利率增長穩定

公司相比國外企業有成本優勢，相比國內企業有產品高端化優勢，產品盈利能力強，多年來毛利率一直穩定在63%以上。尤其是近年公司國內業務佔比不斷提升，國內毛利高於海外。同時公司自2015年起精簡產品線，捨棄了很多與公司三大產品線協同效應不強的業務，如DR、流式細胞儀、軟內窺鏡等，聚焦主業降低成本，銷售費用率逐漸下降，對毛利率也有所提振。

全產品線佈局結構穩定

公司主營業務聚焦在生命信息與支持、體外診斷和醫學影像三大板塊，均實現了較為快速的發展。整體來看，伴隨公司主營業務的快速增長以及監護N系列、超聲崑崙系列（Resona）、血球流水線太行系列等高端產線的推出，公司整體已進入市場份額穩步提升、高端產線佔比提高的發展紅利期，長期發展前景廣闊

全球化佈局，銷售網絡完善

邁瑞大約在2000年開始佈局海外，2017年海外部分收入體量已經超過50億元，是目前國內醫療器械出口最大的公司。公司在成立之初就制定了全球化戰略，也多次收購國際醫療器械公司，公司全球化戰略部署逐漸成熟，並且在全球除中國外建立了約40個分支機構，招聘本地化員工，輸出管理，在當地進行渠道和品牌的滲透。公司已建立起覆蓋全球的銷售網絡，產品和解決方案已應用於全球190多個國家和地區，在國內市場公司的產品已覆蓋國內近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。

高額的研發投入

公司作為行業龍頭，能夠支撐起龐大的業務體系，一大重要原因在於能夠做好研發與銷售的良好平衡，既強調銷售渠道網絡的建設，也注重產品技術的創新，更支持跨越性的高端新品研發。公司發展初期也是從代理開始，後期通過不斷研發新產品，形成壁壘從而完善自身產品線。公司在

公司目前建立了基於全球資源配置的研發創新平臺，設有八大研發中心，共有1700餘名研發工程師， 分佈在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。使得公司能夠國內醫療器械領域搶佔先機，並與國外巨頭展開競爭。

從2015年至2018年度，邁瑞醫療研究開發支出分別為9.88億元、10.89億元、11.32億元和 14.2億元，佔營業收入的比例分別為12.33%、12.06%、10.13%和 10.33%。截至2018年底，研發人員數量為2258人，較去年底增加近500人，佔全體員工的比例也進一步提升至24.45%。

客觀有利的發展條件：

1.邁瑞作為國產龍頭企業，受益於全球醫療器械行業以及我國行業高速增長。

國內醫療器械行業增速較快，2017年我國醫療器械市場規模達到4425億元人民幣，近10年整體複合增長率達到20.5%，分級診療和國產替代給國產器械提供較大的長期增長助力。全球器械消費額佔總醫藥市場的42%，發達國家歐美日的全球器械金額藥品的消費額佔總市場的50%，而我國器械消費佔比醫藥市場整體

發達國家市場規模大且已處在穩定增長期，產品主要為更新升級，而我國醫療器械起步較晚，產品普及需求與升級換代需求並存，今後的醫療器械市場依然有較大的增長空間，預計整體市場規模將在5年內達到萬億水平。

2.2015年我國60歲及以上人口已達2.22億，佔總人口比重16.15%，預計在2020年我國老齡人口將超過17%，2025年超過20%，進入超老齡化社會，老齡化程度的不斷加深加速將直接推動醫藥消費的結構性增長。

伴隨著國內老齡化程度進一步加深的同時，城鎮化水平提升，人均收入水平快速增長，並且隨著醫療保障和醫保支付水平的提升，我國醫療器械的消費需求將不斷釋放，市場有望持續擴容。且醫保控費下醫療器械影響較小，居民對醫療器械的負擔能力明顯提升，醫療消費需求將持續釋放。

3.國產醫療設備技術不斷突破，中國醫療器械行業對比藥品成長性優。

國產醫療設備技術不斷突破，在市場擴容和產品升級換代中持續提高市場份額。目前我國在常規、中低檔的醫用電子儀器、影像設備等領域已能夠完全自主研發和生產，並且近年來主要的龍頭公司也陸續推出了智能監護系統、高端麻醉系統、高端彩超、全自動五分類血細胞分析儀、可降解支架、128層螺旋CT等中高端設備及耗材。高端市場以往基本被外資壟斷，而現在目前國內已經形成一批具有創新研發能力的龍頭企業，已有邁瑞、聯影、開立、安圖等國產品牌開始嶄露頭角，且在監護、血球等領域。

邁瑞醫療產品已能在國際市場擁有穩定的大量市場份額。全球器械增速明顯高於藥品增速，預計該趨勢仍將持續；我國醫療器械市場規模僅有藥品市場的一半，與全球相比仍有較大增長空間。

政策方面的支持：

從政策端來看，分級診療+鼓勵國產替代+特別審批，在擴容基層醫療市場的同時，提高產器械的技術水平和市場佔有率，對國產醫療器械企業構成明顯利好。公司作為國內市場佔有率較高的龍頭企業，研發水平領先，且產品線覆蓋全面，將成為國產替代的首選，在高端器械國產化的趨勢中率先獲益。

未來展望：

公司監護儀在全國市場的龍頭地位有望進一步提升，是公司最有可能成為全球龍頭的標誌性產品。在國內市場中，公司以65%的市佔率佔據領先優勢，海外市場也正在不斷追趕 GE 和飛利浦兩大巨頭，市場佔比逐年提高，未來有望成為世界第一。

監護儀市場在國外已處於穩定成熟的發展階段，市場增長主要來自存量競爭。國內監護儀尚未大規模普及，醫院配備率僅約30%（10臺病床配3臺監護儀），對比歐美髮達國家80%的配備率，市場規模仍有翻倍以上的成長空間。

R7是第一款真正打入高端領域的國產彩超。自 2006年公司發佈了中國第一臺擁有完全自主知識產權的臺式彩超DC-6以來，公司彩超產品已創造了記錄，技術水平在國內始終處於領先地位。2013年公司收購美國超聲品牌Zonare進一步提升了在高端彩超領域的技術實力，而後於 2015年末發佈了中國第一臺高端臺式彩超 Resona-7，標誌著公司正式進入高端彩超市場，也是國產彩超第一個真正進入高端領域的產品。

總結：公司是我國醫療器械行業內國際化程度最高、海外市場培育最完善、國際知名度最高的企業。經過近20年的國際業務發展，公司產品已遠銷全球190多個國家和地區，擁有100 餘個駐地直屬服務站點，在多個國家設有7X24 小時客戶呼叫服務。同時，在美國、荷蘭、哥倫比亞、印度、印度尼西亞等多個國家設有海外培訓中心。

在全球各地的海外市場，公司均已佔據一定市場地位。在美國，公司已進入約2/3的醫院，監護儀、呼吸機、麻醉機等產品在 ICU、麻醉科、急診科等核心科室廣泛應用。在全美排名前10的心臟醫院中，有9家在使用公司的產品。在英、德、法等歐洲國家的100家頂尖教學醫院中，公司為其核心科室提供高品質的整體解決方案和完善的信息解決方案。公司在一帶一路沿線15個國家設立20多個子公司，參與當地醫療機構建設，幫助提升當地的醫療技術水平。

對海外不同地區，公司有針對性的不同銷售模式。公司在北美地區擁有專業直銷團隊，已與美國五大集體採購組織合作，項目覆蓋北美近萬家終端醫療機構。在歐洲，公司採用了“直銷+經銷”的銷售模式，公司產品持續進入歐洲高端醫療集團、綜合醫院以及專科醫院。在發展中國家如拉美地區，公司採用了經銷為主的銷售模式，建立了完善且覆蓋度廣的經銷體系，產品進入了多家綜合性和專科類醫院。

未來，公司計劃進行國際營銷服務體系升級，

國內市場行業集中度仍較低。目前我國醫藥行業尚未形成完全的壟斷格局，對比美國醫療器械巨頭稱霸的格局來說，行業集中度較低，且增量空間較大，公司作為行業龍頭，市場份額仍有較大的提升空間。

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估值

從估值的角度來說，目前邁瑞醫療2018年44倍市盈率，以其百億的收入規模，1600從億的市值來說，這個估值水平並不便宜，但考慮到其行業的龍頭地位，以及醫療器械公司的特殊性，這個估值水平還算是可以接受。

風險提示：本文僅僅是分析企業，判斷企業價值，並不構成投資參考，僅僅是做為個人分析，投資有風險，入市需謹慎！

【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】

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