前面比較了煤企的資源儲量（https://www.toutiao.com/i6604999155578307075/）和成本（https://www.toutiao.com/i6731643929080365580/），本文擬對四大動力煤企業，中國神華、陝西煤業、兗州煤業、中煤能源綜合比較。擁有好的資源稟賦和低成本優勢固然重要，但公司治理、對行業的把握等同樣不可忽視。好的企業，應該能精準把握節奏，實現穩健擴張，同時合理控制成本，提高競爭力。
首先比較銷量。相對於2012年，中國神華、陝西煤業、兗州煤業和中煤能源2018年的增量分別為0、24%、20%和4%。神華和中煤都是央企，增量有限。陝煤和兗煤是地方國企，有一定增量。展望未來，在未來產能受限的背景下，也只有陝西煤業和兗州煤業有產能擴張的潛力。
貿易煤的貢獻不容小覷。以中煤能源為例，2018年貿易煤超過了總銷量的一半。總體來看，貿易煤的比例與煤價相關。行情好的時候，貿易煤比例就高，行情差的時候就低。但可憐的陝煤和兗煤，也許是受限於鐵路運量，貿易煤佔比一直很低。蒙華鐵路開通後，對陝煤的貿易煤或許是利好。
其次是售價比較。中煤能源有少量焦煤，所以綜合售價高一些。可以看到，神華、陝煤和中煤能源的自產煤，目前的售價已經基本和2011、2012年的高點持平，兗煤和中煤的貿易煤，距離高點還有一定距離。陝煤有點奇怪，與神華相比，煤質並不差，為什麼售價低很多。當然這也說明，陝煤還有進步空間。
接著比較毛利率。毛利率跟成本有很大關係，包括資源稟賦、技術、人工以及折舊等。首先可以看到，與大多數人看法相反，煤炭實際是高毛利行業。行業最低谷的2015年，神華毛利16%，其餘三家都在30%左右，行業景氣的時候甚至接近50%。其實很容易理解，挖出來就是錢，人工材料等花不了多少。四家煤企的毛利都很高，他們佔據了我國最優秀的煤炭資源。
四家煤企中，神華的毛利最低，然而營業利潤率，卻處於前二的位置。毫無疑問，神華是當之無愧的老大，但這並不是因為佔據了最好的資源，其餘三家煤企比起來毫不遜色。但神華的費用低，除了2015年，都在10%以下。而其他煤企的費用，動輒在20%以上。神華、陝煤和中煤，2015年煤價最低的時候費用最高，這應該不是財務洗澡，而是因為煤價低導致收入低，分母變小所以顯得費用高。這兩年煤價上漲後，費用都出現了下降，但與行業最輝煌的2012年相比，費用還略高一點。未來還存在改善空間。兗州煤業的費用一直最高，而且拐點較晚，可能存在調節。
備註：營業利潤率=營業利潤/營業收入。神華和中煤有公佈煤炭業務的營業利潤和營業利潤率。陝西煤業和兗州煤業並未公佈煤炭業務的營業利潤。但二者主要以煤炭為主，因為以公司的營業利潤和營業收入消除替代，不影響結論。
備註：費用=毛利率-營業利潤率
綜合來看，神華最穩，其優勢體現在成本控制方面，陝西煤業的售價還存在提高空間，兗州煤業在成本挖掘方面有潛力。
最後，附上原始數據：
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