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近日，全球最大的鐵礦石生產商巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國貿（下稱永鋒國貿）等國內大型鋼鐵企業簽訂了兩筆以大連商品交易所（下稱大商所）鐵礦石期貨價格為基準的基差貿易合同。今年，力拓、FMG等境外礦山也都開始用人民幣計價銷售鐵礦石。在淡水河谷等境外礦山巨頭加入鐵礦石人民幣計價貿易行列後，國際鐵礦石貿易採用人民幣計價銷售有望成為趨勢。在這一趨勢中，國際化的鐵礦石期貨市場發揮了積極作用。
改寫歷史 鐵礦石貿易參照“中國價格”
長期以來，我國作為全球最大的鐵礦石進口國和貿易國，在國際鐵礦石定價上卻缺少與龐大貿易規模相匹配的影響力。在鋼鐵市場上，用人民幣計價結算、推廣基差貿易模式的呼籲聲不絕於耳。近日，巴西淡水河谷與國內鋼鐵企業簽訂了基差貿易合同。雙方以大商所鐵礦石期貨2005合約為價格基準，礦種設定為巴西混合粉（BRBF）。國內鋼鐵企業利用鐵礦石期貨對沖風險，全球最大的鐵礦石生產商嘗試將我國鐵礦石期貨價格作為參考，進行貿易定價，這將成為國際鐵礦石市場期現結合的經典案例。
據永鋒國貿總經理李超介紹，淡水河谷與永鋒國貿的基差貿易模式是典型的賣方叫價模式，雙方以“期貨價格+基差”為結算價格，淡水河谷作為賣方，在點價期內，多次完成點價。雙方充分結合了淡水河谷現貨銷售價格以及永鋒國貿採購需求，在鐵礦石期貨2005合約上點價，參考國內期現貨價差等來確定基差。具體來說，雙方以Mysteel每日18時公佈的山東港口BRBF價格與鐵礦石期貨2005合約收盤價格差額的均值為基差。同時，合同約定的鐵品位是62.5%，而實際交貨鐵品位為63.3%，提高了0.8%。根據合同協定，按鐵品位每升高1%、價格升水10元/噸計，最終價格是在期貨價格加基差的基礎上升水8元/噸。基差確定後的連續5個工作日內，賣方淡水河谷可以發起點價。點價後，買方利用衍生品市場進行風險對沖。
在實際業務中，買方可以根據一個預期價格支付總貨款，以完成現貨交易。在賣方點價後，根據點價價格、事先確定的基差、鐵品位升貼水等形成最終貿易價格，以此據實結算貨款，多退少補。這種“先交貨後點價”的操作模式可以在保障雙方利益、對沖價格風險的前提下，更靈活地開展業務。
期貨日報記者瞭解到，此次基差貿易之前，淡水河谷早在2015年就嘗試在我國港口進行混礦生產，2017年開始在港口推出人民幣現貨銷售。2018年，淡水河谷人民幣現貨銷售量達到1800萬噸。近期，淡水河谷以期貨價格為參考進行現貨銷售，是境外礦山繼長協定價、普氏指數定價模式之後的又一次全新探索。以往國際鐵礦石貿易以普氏指數為定價依據、以美元為計價貨幣的局面有望改觀。
實際上，礦山巨頭在國際鐵礦石貿易中用人民幣計價、用期貨定價，淡水河谷並非個例。據瞭解，力拓和FMG今年也成立了中國貿易公司，在中國港口開展人民幣計價的現貨貿易，其價格參考港口現貨和期貨價格。
多方共贏 基差貿易助力企業管理風險
鋼鐵行業競爭日趨激烈，原料和產品價格波動成為影響產業企業發展的主要風險。尤其是今年，在境外礦難、颶風天氣以及國內需求調整的多重影響下，鐵礦石價格經歷了“過山車”行情，給企業經營帶來巨大挑戰。近年來，國內一些鋼鐵企業將傳統貿易與衍生工具相結合，在全產業鏈深度整合基礎上，探索期現融合的發展路徑，不斷創新和完善鐵礦石貿易模式。
據期貨日報記者瞭解，永鋒國貿此前與國際礦山、貿易商多次開展基差貿易，在利用期貨工具方面走在行業前列。在李超看來，相對於傳統的長協、普氏指數定價等模式，基差貿易模式有三方面的優勢。一是定價週期更加靈活。企業可以選擇符合自身需求的定價週期，不必像長協及指數定價模式一樣，將週期限定於某一個時間段內。二是易於實現風險防控。期貨市場提供了公開透明和實時的價格信號，讓企業根據市場變化動態管理交易和庫存。無論雙方採用何種點價方式，都可以通過預先設計業務流程，大幅降低違約風險。三是增加定價的透明度。由大量的產業企業和投資者公開交易形成的期貨價格更公允，更能反映供需格局，從而避免了指數定價小樣本決定大市場的侷限性。
相關市場人士表示，下游鋼鐵企業通過基差貿易可以提早拿貨、靈活定價，以鎖定成本和利潤。相比絕對價格變化，基差波動幅度更小，開展基差貿易更便於鋼鐵企業降低交易風險。
從基差貿易中受益的不僅是下游鋼鐵企業。對於礦山而言，基差貿易採用賣方點價模式，礦山在不用進入期貨市場交易的前提下，以人民幣計價、以期貨價格為基準銷售港口現貨，在對沖風險的同時也擁有了更多的定價主動權。“基差貿易具有靈活性，為買賣雙方提供了以人民幣計價、管理價格風險的工具。隨著港口貿易和人民幣計價方式的普及，基差貿易勢必豐富現貨貿易定價模式。”淡水河谷相關負責人說。
國信期貨是淡水河谷開展基差貿易的服務提供方。國信期貨總經理餘曉東表示，基差貿易靈活多樣，點價方、交貨期等均可協商，有利於雙方結合自身特點開展業務，實現共贏。“對上游礦山而言，基差貿易有利於鎖定合理生產利潤，拓展銷售渠道。對下游鋼鐵企業而言，基差貿易可以提前鎖定資源，優化庫存管理和採購流程，實現降本增效目的。”
餘曉東還提到，此次業務中相關企業利用了大商所商品互換交易平臺與國信期貨風險管理公司國信金陽簽訂互換協議，而利用大商所互換平臺對沖行情波動風險，在鐵礦石基差交易中尚屬首次，其是產融結合的又一突破。此項目已經申報大商所2019年度“企業風險管理計劃”試點，以促進基差貿易在更多領域、更多企業推廣和普及。
模式創新加快人民幣國際化進程
目前，境外礦山和國內企業以人民幣為計價貨幣、以基差貿易為手段的鐵礦石貿易量還較為有限。但是，隨著鐵礦石人民幣計價的興起，國際鐵礦石貿易中美元和普氏指數的優勢地位可能會鬆動。在相關市場人士看來，鐵礦石人民幣計價模式有望成為趨勢，其符合上下游利益。
期貨日報記者瞭解到，境外礦山推出鐵礦石人民幣計價、開展基差貿易，除了對沖價格風險，也與其銷售模式的改變緊密相關。國泰君安期貨產業服務研究所研究員馬亮表示，對於境外礦山來說，以前，銷售鐵礦石到中國市場的運輸距離遠，時間週期長，採用人民幣結算，其間面臨匯率風險，他們傾向於選擇國際上通用的美元作為結算貨幣。但近年來，淡水河谷等境外礦山將混礦和銷售前移至我國港口，很大程度上克服了時間跨度長所帶來的不確定性風險，在國內港口混礦後直接落地銷售，採用人民幣一口價的方式更為有效便捷，也有利於拓展和維護中國企業客戶。
“將市場前置到中國港口，可以增加港口貨物吞吐量，更加貼近中國市場。定價方式也要隨行就市，更多參考中國的期現貨價格，同時採用人民幣結算方式。”本鋼集團銷售中心期貨貿易部副部長孟純告訴記者。
此外，境外礦山每年在中國以人民幣採購設備，推出人民幣現貨銷售後，可以實現人民幣財務進出的內部消化、軋差，減少外匯資金劃轉帶來的匯率風險。
相關市場人士表示，推動境外礦山主動採取人民幣計價銷售的原因有多種。其中，大商所鐵礦石期貨扮演了重要角色。尤其是去年5月引入境外交易者、實現對外開放後，我國鐵礦石期貨在國際市場的影響力不斷凸顯，越來越多的境外產業關注鐵礦石期貨價格，嘗試利用期貨價格來定價。據介紹，截至今年10月底，已有來自新加坡、澳大利亞等15個國家和地區的110多家境外客戶參與鐵礦石期貨交易。“近些年，中國在進口鐵礦石貿易中的比重及地位逐漸提升，我國有全球最大的鐵礦石貿易市場和最大的期貨市場，理應在鐵礦石定價方面發出更多的聲音。鐵礦石基差貿易的推廣及普及，對鐵礦石人民幣計價結算起到推動作用。”李超說。
而作為全球最大的鐵礦石買家，我國鋼鐵企業是鐵礦石人民幣計價的直接受益者。據山西高義鋼鐵副總經理王超介紹，該公司與力拓達成人民幣計價的17萬噸鐵礦石貿易，是以貨物通關當天的港口現貨人民幣價格作為最終結算價格，採購數量由買方決定，隨用隨買，對鋼鐵企業具有很大便利，也減少了以美元定價帶來的匯率風險。
在王超看來，鐵礦石人民幣計價與我國鐵礦石期貨的發展是分不開的。“經過多年洗禮，黑色衍生品市場的產業客戶參與程度較高。在國內鐵礦石現貨貿易中，‘期貨價格+基差’的定價方式已較為流行。此外，今年大商所順勢建立了基差交易平臺，也有助於在鋼鐵產業鏈推廣基差貿易。”
“在推行鐵礦石人民幣計價的過程中，鐵礦石期貨將發揮價格標杆作用，即參考鐵礦石期貨價格和交易雙方商定的升貼水幅度來定價。”建信期貨黑色研究主管翟賀攀認為，若鐵礦石貿易各方能借鑑其他國際大宗商品普遍採用的基差定價模式，依託佔全球鐵礦石消費量一半以上的市場規模和影響力，則未來公開透明的鐵礦石期貨價格有望取代普氏指數，成為主要的定價參考。
此外，相關採訪對象還提到，從國家戰略高度看，推廣鐵礦石人民幣計價還能夠提高人民幣在國際貿易中的支付比例。就鋼鐵行業而言，初步估計，每年國際貿易規模可達1萬億元人民幣，如果在國際上形成以人民幣計價，且具有全球代表性的大宗商品價格，那麼在鐵礦石和鋼材等商品的國際貿易中，可以按照國際大宗商品市場通行的基差貿易模式進行人民幣結算和支付，推進人民幣國際化進程。
環球銀行金融電信協會(SWIFT)人民幣追蹤指標顯示，今年9月，人民幣在SWIFT全球支付中的佔比為1.95%，排在美元、歐元、英鎊和日元之後，居第5位，其支付佔比與貿易大國的地位不相匹配。作為全球化的大宗交易商品，鐵礦石若能更多采用人民幣結算，則其可能成為人民幣國際化的一個突破口，一定程度上加快人民幣國際化進程。
“隨著大商所鐵礦石期貨國際化的發展，以人民幣計價的大商所鐵礦石期貨在未來全球鐵礦石貿易中將成為重要的金融定價工具，也將成為推動人民幣國際化的主要動力之一。” 國投安信期貨研究院某高級分析師說。
不破不立 鐵礦石人民幣計價任重道遠
雖然普氏指數仍是目前鐵礦石定價的主要依據，但公開透明的期貨價格在鐵礦石貿易中的影響力逐步彰顯。翟賀攀認為，我國工業化和城鎮化步入中後期，鋼鐵需求增量遞減，而廢鋼資源日益豐富，全球鐵礦石市場正在向買方市場過渡，迎合中國客戶需要的人民幣計價模式應運而生。他預計，未來一段時間，從事鐵礦石出口的礦山巨頭、從事鐵礦石進口的鋼鐵企業以及從事鐵礦石國際貿易的港口，將不得不從原有以指數定價為主的貿易模式轉換為以大商所鐵礦石期貨價格為參考的基差貿易模式，未來鐵礦石人民幣計價業務佔比將逐漸增大。
多個採訪對象表示，我國是全球最大的鋼鐵生產國和消費國，也是最大的鐵礦石進口國，同時擁有全球規模最大的鐵礦石衍生品市場，理應在全球貿易中更多體現“中國聲音”。期貨市場提供定價基準和風險管理平臺，以大商所鐵礦石期貨為定價依據是較為公允、公正和可行的，有助於提高我國在鐵礦石定價上的影響力，使我國鋼鐵行業從被動接受鐵礦石價格波動轉為主動參與價格制定。
儘管鐵礦石人民幣計價代表未來鐵礦石貿易的發展趨勢，但目前大範圍推廣仍有諸多阻力。在翟賀攀看來，中國分散的鋼鐵企業面對高集中度的國際鐵礦石供應商，尚未形成購買合力，議價能力相對單薄，多數情況下不得不接受原有定價模式，並且長期形成的交易慣和交割模式要在短時間內改變也有一定難度。此外，在全球範圍內，人民幣並未成為完全可自由兌換的貨幣，國外生產商和貿易商需要一個逐步接受的過程。
上述國投安信期貨分析師同樣認為，短期內，由於全球鐵礦石需求分散於國內外眾多鋼鐵企業中，而鐵礦石生產地高度集中於國外幾大礦山，他們的話語權較強，其慣於美元結算，故人民幣計價仍處在實驗期。“不過，隨著國內鋼鐵企業對鐵礦石需求的提升，在實施人民幣國際化戰略以及全球鐵礦石基本面弱化等因素的影響下，人民幣計價將成為鐵礦石貿易的趨勢。”
為了加速這一趨勢、進一步推廣基差貿易模式，大商所自2017年推出基差貿易試點，至2018年年底，累計共13家煤焦鋼企業參與8個鐵礦石項目試點。2019年9月，大商所推出基差交易平臺，為鐵礦石等品種的基差貿易提供業務平臺。截至10月底，基差交易平臺鐵礦石報價91筆，成交23筆，成交33.5萬噸，鞍鋼股份、中建材等大型企業均有參與。
在上述舉措帶動下，越來越多的產業企業開始試水鐵礦石基差貿易，對現貨進行定價。據不完全統計，2018年鋼鐵行業開展鐵礦石基差貿易的總量達1000萬噸，約是2017年的兩倍。馬亮對期貨日報記者表示，隨著大商所鐵礦石期貨影響力的提升，以人民幣計價、採取實物交割的鐵礦石期貨必將對現貨市場產生越來越大的影響，也會對現貨端人民幣計價方式形成有益的推動。
“大商所鐵礦石期貨市場已經成為全球最大的鐵礦石衍生品市場，鐵礦石期貨的影響力會越來越大，在實施鐵礦石人民幣計價和基差貿易的過程中，鐵礦石期貨也將起到引領和推動作用。
市場有風險，入市需謹慎
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