原標題：國元證券--保隆科技公司點評:TPMS法規強制節點臨近,Q3業績拐點顯現【公司研究】 來源：金融界
事件:保隆科技於2019年11月7日股價觸發漲停,成交價29.39元。
TPMS銷量逐步上升,歐洲冬季胎貢獻突出公司三季度TPMS業務業績收入上升,主要得益於:1)歐洲TPMS冬季胎上市帶動銷量上升,冬季胎TPMS為AM市場產品,其毛利率高於OEM。2)國內TPMS銷量較前期有所回暖。其他板塊增長保持穩定。受到我國TPMS強制性安裝法規影響,預計2019年直接式TPMS將實現80%左右的滲透率(目前滲透率50%左右);則2019-2020年我國TPMS行業市場規模將達到26.83億元和43.78億元;保隆科技在我國TPMS市佔率高達30%,隨著TPMS滲透的爆發以及與德國HUF集團的合資(公司持有55%股權),2019年公司TPMS業務收入有望增長30.43%。
2019Q3三費下降,毛利率上升,業績拐點初顯
公司2019年第三季率毛利率出現明顯回升,達到32.1%,環比增長11.46%,Q3毛利率也較上期提升0.7pct,達到30.9%。公司三費率出現明顯下滑,其中最為明顯的是管理費用率在剔除併購影響後下降0.20pct,從而帶動公司剔除併購後三費率下降0.08pct,降至19.47%。
MEMS與智能傳感器齊發力,未來發展前途光明
公司自主研發智能汽車系列產品包括動態視覺傳感器、77G和24G毫米波雷達、雙目前視系統、紅外熱成像夜視儀、駕駛員預警系統、車用人臉識別系統等高像素、納秒級反應速度產品,契合全球汽車智能化的發展需求。公司傳感器項目2019年上半年預計在國內市場創造超過1000萬收入,主要供貨於上汽乘用車、東風日產、啟程、奇瑞等主機廠;海外傳感器由PEX創收,2017年收入約7000萬至8000萬元,主要客戶為寶馬、瑪莎拉蒂和保時捷。預計2018-2020年汽車電子業務分別達到2800萬元、3900萬元和5400萬元。
投資建議與盈利預測
隨著TPMS強制政策的臨近以及下半年庫存壓力逐漸減小,TPMS滲透提升的邏輯不變;而公司藉助國六排放要求實施,量產壓力傳感器以及結構件輕量化項目亦前景可期。由此,我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤為1.51億元、2.30億元和2.98億元,對應PE32x、21x和16x;維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟增長、汽車下游銷量、項目拓展進度不及預期等。
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