作者：Lois Yang 傑克交易學院導師

本週黃金短短几天內下跌超過50美元，一度逼近2個月低位，白銀也是大幅殺跌，恭喜跟隨了交易ING策略的朋友，1492空黃金賺的盆滿缽滿，在這裡就不王婆賣瓜了。與此同時，還有一些朋友玩了一個高級操作，黃金白銀同時做，但一個做多，一個做空，最後竟然還賺錢了！

這其實是金銀比套利，金銀比直白點說，就是一盎司的黃金與一盎司的白銀價格之間的比率，我們用比價的關係來衡量黃金和白銀相對價格。而套利早就成為國際金融市場中的一種主要交易手段，因為收益穩定，風險相對較小，國際上絕大多數大型基金都會採用套利或部分套利的方式參與期貨或期權市場的交易；

在進行金銀比套利交易時，我們關心的是金銀之間的相互價格關係，而不是絕對價格水平。買進自認為價格被市場低估的商品，同時賣出自認為價格被市場高估的商品就可以了。如果價格的變動方向與當初的預測相一致，即可從兩個商品價格間的關係變動中獲利。反之，就虧損。

以這周行情為例，黃金從1515跌到1460跌幅3.5%，而白銀從18.16下跌到17跌幅7%，如果做多價值100塊的黃金，虧了3.5塊，而如果做空價值100塊的白銀，賺7塊，一多一空互相抵消反倒賺3.5塊！假如這周是上漲，手裡還有黃金的多單，就算虧也虧不了多少，感覺一個做多一個做空很划算啊，你品，你細品！

如果以前沒聽說過金銀比套利的朋友，看到這裡肯定覺得眼前一亮，然後打算以後都這麼幹，多一手黃金，空一手白銀，只要下跌就能賺錢，哪怕上漲虧得也少！

真有這麼簡單嗎？Lois老師可會熬雞湯，還專門熬“人人都能當對沖基金經理”的毒雞湯？

我只會潑冷水，實際上金銀比套利操作起來很複雜，接下來就是硬核專業科普了。（看不下去的朋友可以直接跳到文末加粗結論）

金銀比套利作為套利的一種，基本的劃分就是統計性套利和邏輯性套利，統計套利是建立在對歷史數據進行統計分析的基礎之上，估計相關變量的概率分佈，並結合基本面數據進行分析，指導套利交易。首先是要結合定性和定量兩個方面，確定金銀之間有著均衡維持機制的穩定價格關係，然後估計相對價格關係的概率分佈，對概率分佈進行統計檢驗，這是統計套利的基礎。

在實際應用中，類似具有明顯均衡維持機制的商品之間的統計套利行為一般是比較可靠的，例如豆類的壓榨比等，而金銀之間雖然定性中具有看似一定的穩定價格關係，但這種關係是否是具有可靠的邏輯性呢？這或許就是金銀比價中利用統計性套利最大的一個問題，並且這個問題確實是無法解釋的太清楚，這就好像為什麼從1800到1985年間，黃金價格和白銀價格平均中位數的比率約是1：31-35，而之後這個比例卻上升到了中位數1：60一樣。所以單純的定量暴露了統計性套利的不可靠性，所以要想解決定量的片面性，就需要我們從階段定性的角度綜合起來看看金銀比價的歷史。

01 實物貨幣時代（金、銀掛鉤紙幣）

1934年-1971年美國佈雷頓森林體系，黃金的價格都是由美國政府官方限定的35美元/盎司，白銀價格的波動也都很小基本在1-1.5美金/盎司左右，整體金銀比價處於50-20之間，中間價1：35左右，這和1800到1930年間，金銀比平均中位數的比率約1：31是比較接近的。

02 紙幣貨幣時代第一階段：金本位和美元本位的爭奪

1976年，《牙買加協定》簽署，建立了現行國際貨幣體系：黃金非貨幣化，黃金與各國貨幣徹底脫鉤，不再是匯價的基礎；國際儲備多元化；浮動匯率制合法化。

在這期間，我們經歷美元的信用危機，基於美元構架下的全球國際貨幣秩序的不信任，導致黃金大幅升值，比價曾經一度到過50以上，“廣場協議”奠定美元根基以後，比價再次回到35的中樞。這期間依然保留有金銀掛鉤紙幣的歷史印記。

03 貨幣時代第二階段：美元強權下的現代貨幣體系

1985年之後，隨著美元強權下的現代貨幣體系真正的建立，全球經濟放緩，各國開啟降息刺激經濟增長，實際利率下行推升了黃金的配置，同時白銀的實際工業需求並不好，黃金白銀比價波動進入到了一個完全不同於先前的區間和中樞價格，黃金白銀比價一直是圍繞著59.8上下波動。

所以，我們通過以上的對金銀比價的定量和定性的分析可以得出一個結論：金銀比的波動存在價格中樞，當偏離過大金銀比率選擇一種方式迴歸，當經濟回暖走強，白銀會強於黃金，當經濟衰退時，黃金會強於白銀。

那我們怎麼衡量經濟水平呢？在這裡跟大家引入標普-高盛商品指數（Goldman Sachs Commodity Index，GSCI），是國際交易市場跟蹤量最大的商品指數，包括24種商品：6種能源產品，5種工業金屬，8種農產品，3種畜牧產品，2種貴金屬，緊密跟隨全球大宗商品價格水平。

當我們把標普-高盛商品指數和金銀比放在一起，我們會發現二者高度負相關，而指數上漲時經濟相對較好，指數下跌經濟不太景氣。

所以我們可以據此建立一套黃金白銀對沖體系，主要進出場規則如下：

1.指數上漲時，黃金弱於白銀，可以做空黃金，做多白銀；

2.指數下跌時，黃金強於白銀，可以做多黃金，做空白銀；

3.關注金銀比關鍵轉折價格，設置合理的止損。

當然，不僅可以運用標普高盛商品指數，還可以運用CRB商品指數，甚至文華商品指數和WIND商品指數，畢竟全球大宗商品走勢基本類似。

最後的最後，跟大家囉嗦幾句，黃金白銀本身就很複雜，黃金能夠方便的統計邊際生產成本，而白銀70%的生產來自於銅、鉛、鋅的伴生礦，加之各個產商生產技術的差異，白銀的成本計算更加複雜，所以關注金銀相對價格其實是交易白銀的很好選擇。

但統計終歸是統計，歷史數據只能反映過去，過去所發生的，在未來並不一定會發生。

在分析黃金白銀套利時，運用歷史數據也要能找到方法應對它的侷限性。當然這種思路也可以設計成為全自動交易策略，感興趣的朋友可以自己嘗試一下，我是Lois，我們下週見！

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