西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
同花順(300033)
推薦邏輯：公司具備極強的貝塔屬性，與2015年市場峰值相比，公司基本面和外部環境發生了明顯的改善：1）投資者結構：持股10萬元以上的大戶比例由2017年的17.9%提升至2019年的44.5%，投資大戶比例的提升活躍用戶付費率和ARPU值。2）月活用戶數量：相對於2015年2300萬，2019年提升至4000萬以上，接近翻倍。3）C端產品數量：相對於2015年10餘款，2019年C端產品數量已經達到30餘款，產品數量增長帶動活躍用戶付費率的提升。4）AI技術成熟：相對於2015年僅通過電信增值服務和基金代銷變現，2019年公司備案第一款私募基金產品同花順阿爾法一號，進一步拓展公司變現渠道。
A股市場交易量觸底反彈，投資者結構改善。市場交易量觸底反彈，2019年Q1季度A股成交額均環比提升85.8%，達到自2016年以來的首個峰值。手機網民的增加為移動端投資類APP的高頻使用奠定基礎，互聯網理財用戶保持高增長。投資者結構改善，10-100萬元的賬戶數和100萬元以上賬戶數比例分別提升20.7pp和5.9pp。政策+技術因素推動智能資管行業快速增長和落地。
憑藉海量用戶多渠道變現，AI賦能探索新盈利增長點。同花順APP憑藉4000萬以上的月活數量遙遙領先，超過第二三名總和的一倍，依託海量用戶，通過增值服務、開戶導流、廣告等方式變現。互聯網理財用戶高增長，基金代銷業務穩步推進，基金拓展保險經紀業務市場。公司運用AI賦能打造智能資管平臺，探索智能客服、智能投顧等新的盈利增長點。
現金流重回高增長軌道，盈利能力優秀。C端業務與市場景氣度高度相關，現金流隨景氣度回升重回高增長軌道。該業務盈利模式的傳導路徑是：經營性現金流—預收款—營業收入&利潤，2019年Q1市場景氣度回升帶來現金流高增長，預計年底有望傳導到利潤。得益於公司產品較高的標準化程度與優秀的商業模式，公司整體毛利率和淨利率保持89%以上和45%以上的高水準。高效的企業管理降低治理成本，期間費用率（提出研發費用）僅12.7%；與此同時，高達35%的研發費用率保證公司產品和技術的持續領先，構建技術護城河。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤將保持34%的複合增長率。公司憑藉海量且高粘性的用戶在C端/B端業務場景中變現，考慮到公司強大的貝塔屬性和未來智能資管領域的爆發，對標同類上市公司，給予公司2020年62倍估值，對應目標價為134.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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