生物股份：平台优势明显，长期看千亿市值

生物股份（600201）：平台优势明显，长期看千亿市值。

公司平台能力领先，智能制造引领行业。综合动态与静态的平台能力评价，公司核心平台能力在同业中具备显著优势。我们认为，公司凭借平台能力优势，不仅能够保持现有明星产品的市场竞争力，更能在切入新产品时充分复制现有的成功经验，促进新品加速落地。公司已经凭借悬浮培养的平台技术革新引领了动物疫苗行业过去十年的发展，有望凭借智能制造的产业升级在下一个十年继续独占鳌头。

动保企业的核心平台能力可以从静态和动态两个维度来进行评估，依据我们构建的静态平台打分体系，生物股份静态平台能力行业领先，特别是在前端实验室平台、后端生产工艺以及在研项目储备方面具备优势。

未来动保企业一定是由工艺驱动向研发与工艺双轮驱动的综合产业化优势发展，而实验室平台是企业未来能够实现自主研发的重要硬件基础。

生物股份在实验室平台方面优势明显，公司具备国家高级别生物安全实验室、兽用疫苗国家工程实验室和农业部反刍生物制品重点实验室三个国家级实验室，其中高级别生物安全实验室获取难度最高（高等级生物安全实验室与高致病性禽流感、口蹄疫疫苗生产企业要求的P3 生产及检验改造不同，认证难度更高，并且具备动毒能力，而生产及检验P3 改造是专病专用，如需动毒需要另外申请）。目前实验室已通过CNAS 验收，公司在很长一段时间内将是动保企业中唯一具备国家高级别生物安全P3 实验室的企业。

产品矩阵合理，从单品龙头到组合拳优势。公司产品矩阵布局合理，产品分布贴近月牙环形状，现金流稳定后续动能足。口蹄疫市场苗作为成熟期现金牛产品为公司提供稳定现金流；成长期的伪狂犬、布病、圆环、猪瘟市场苗和禽流感疫苗潜力足；导入期的蓝耳、圆支二联等以及尚处于更早期的水产疫苗和宠物疫苗都是公司长远发展的潜力布局。公司凭借平台能力驱动，未来将呈现研发驱动产业化加速落地的趋势。公司将逐步实现由口蹄疫市场苗单品龙头向动保综合产品服务提供商的组合拳优势过渡。

生物股份的明星产品是口蹄疫市场苗，作为成熟期现金牛产品为公司提供稳定现金流；成长期的伪狂犬、布病、圆环、猪瘟市场苗和禽流感疫苗有发展成为现金牛产品的潜力，其中圆环作为弯道超车的典型代表，进入市场3 年即做到1 个亿以上营收，充分体现了公司的平台实力在进入新市场的优势；导入期的蓝耳、圆支二联等以及尚处于更早期的水产疫苗和宠物疫苗都是公司长远发展的潜力布局。总体来看生物股份产品矩阵布局合理，产品分布贴近月牙环形状，现金流稳定后续动能足。

销售能力加持，协同效应渠道共享。对标海外龙头，硕腾的成功除了出色的产品力之外，还离不开他脱胎于辉瑞的营销基因。生物股份作为口蹄疫市场苗的行业开创者，于2011年率先建立市场化团队。2017年之后公司渠道进一步下沉，逐步形成“自营-代理-分公司”的销售体系，现已基本形成包含“产品矩阵+市场营销+技术服务+检测诊断”在内的疫病防控整体解决方案。公司现有的营销团队、服务模式和渠道优势在同类产品拓展时可以实现资源共享，从而给公司后续产品的推广带来非线性的加速成长。

周期拐点已至，三重驱动推动行业成长

一、周期角度：能繁母猪存栏筑底，动保行业拐点将至

二、成长角度：三重驱动带来行业成长。养殖规模化提升带动防疫深度和密度提升；新疫苗导入带来市场“上台阶”式扩容。

三、高壁垒大空间，公司长期看千亿市值。

对于估值：我们认为动物保健行业具备生物制药行业的属性，其估值水平应该以人药行业为基准。同时动保行业相比人药还具备研发周期短，研发成本低、生命周期长和支付方式直接这四大优势，因此我们认为动保行业理应享受类人药行业的高估值，特别是我国动保龙头理应享受40X左右的市场估值。

对于空间：追本溯源，动保行业相当畜牧及宠物产值保险，我们给予5%左右的保费中性假设，目前我国经济动物和宠物产值合计超过3 万亿，对应动态动保市场空间1500 亿元，仅考虑生猪和禽，动态空间700 亿元。千亿级市场能够孕育出千亿市值的龙头企业。我们认为，生物股份平台能力领先，具备成长为千亿级市值企业的发展潜力。

公司盈利预测及投资评级：基于我们对行业边际改善，公司加速成长以及非洲猪瘟疫苗落地预期不断催化的判断，我们看好公司竞争优势和发展成为千亿市值动保巨头的发展潜力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为59、39和27倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。（东兴证券）