生物股份：平臺優勢明顯，長期看千億市值

生物股份（600201）：平臺優勢明顯，長期看千億市值。

公司平臺能力領先，智能製造引領行業。綜合動態與靜態的平臺能力評價，公司核心平臺能力在同業中具備顯著優勢。我們認為，公司憑藉平臺能力優勢，不僅能夠保持現有明星產品的市場競爭力，更能在切入新產品時充分複製現有的成功經驗，促進新品加速落地。公司已經憑藉懸浮培養的平臺技術革新引領了動物疫苗行業過去十年的發展，有望憑藉智能製造的產業升級在下一個十年繼續獨佔鰲頭。

動保企業的核心平臺能力可以從靜態和動態兩個維度來進行評估，依據我們構建的靜態平臺打分體系，生物股份靜態平臺能力行業領先，特別是在前端實驗室平臺、後端生產工藝以及在研項目儲備方面具備優勢。

未來動保企業一定是由工藝驅動向研發與工藝雙輪驅動的綜合產業化優勢發展，而實驗室平臺是企業未來能夠實現自主研發的重要硬件基礎。

生物股份在實驗室平臺方面優勢明顯，公司具備國家高級別生物安全實驗室、獸用疫苗國家工程實驗室和農業部反芻生物製品重點實驗室三個國家級實驗室，其中高級別生物安全實驗室獲取難度最高（高等級生物安全實驗室與高致病性禽流感、口蹄疫疫苗生產企業要求的P3 生產及檢驗改造不同，認證難度更高，並且具備動毒能力，而生產及檢驗P3 改造是專病專用，如需動毒需要另外申請）。目前實驗室已通過CNAS 驗收，公司在很長一段時間內將是動保企業中唯一具備國家高級別生物安全P3 實驗室的企業。

產品矩陣合理，從單品龍頭到組合拳優勢。公司產品矩陣佈局合理，產品分佈貼近月牙環形狀，現金流穩定後續動能足。口蹄疫市場苗作為成熟期現金牛產品為公司提供穩定現金流；成長期的偽狂犬、布病、圓環、豬瘟市場苗和禽流感疫苗潛力足；導入期的藍耳、圓支二聯等以及尚處於更早期的水產疫苗和寵物疫苗都是公司長遠發展的潛力佈局。公司憑藉平臺能力驅動，未來將呈現研發驅動產業化加速落地的趨勢。公司將逐步實現由口蹄疫市場苗單品龍頭向動保綜合產品服務提供商的組合拳優勢過渡。

生物股份的明星產品是口蹄疫市場苗，作為成熟期現金牛產品為公司提供穩定現金流；成長期的偽狂犬、布病、圓環、豬瘟市場苗和禽流感疫苗有發展成為現金牛產品的潛力，其中圓環作為彎道超車的典型代表，進入市場3 年即做到1 個億以上營收，充分體現了公司的平臺實力在進入新市場的優勢；導入期的藍耳、圓支二聯等以及尚處於更早期的水產疫苗和寵物疫苗都是公司長遠發展的潛力佈局。總體來看生物股份產品矩陣佈局合理，產品分佈貼近月牙環形狀，現金流穩定後續動能足。

銷售能力加持，協同效應渠道共享。對標海外龍頭，碩騰的成功除了出色的產品力之外，還離不開他脫胎於輝瑞的營銷基因。生物股份作為口蹄疫市場苗的行業開創者，於2011年率先建立市場化團隊。2017年之後公司渠道進一步下沉，逐步形成“自營-代理-分公司”的銷售體系，現已基本形成包含“產品矩陣+市場營銷+技術服務+檢測診斷”在內的疫病防控整體解決方案。公司現有的營銷團隊、服務模式和渠道優勢在同類產品拓展時可以實現資源共享，從而給公司後續產品的推廣帶來非線性的加速成長。

週期拐點已至，三重驅動推動行業成長

一、週期角度：能繁母豬存欄築底，動保行業拐點將至

二、成長角度：三重驅動帶來行業成長。養殖規模化提升帶動防疫深度和密度提升；新疫苗導入帶來市場“上臺階”式擴容。

三、高壁壘大空間，公司長期看千億市值。

對於估值：我們認為動物保健行業具備生物製藥行業的屬性，其估值水平應該以人藥行業為基準。同時動保行業相比人藥還具備研發週期短，研發成本低、生命週期長和支付方式直接這四大優勢，因此我們認為動保行業理應享受類人藥行業的高估值，特別是我國動保龍頭理應享受40X左右的市場估值。

對於空間：追本溯源，動保行業相當畜牧及寵物產值保險，我們給予5%左右的保費中性假設，目前我國經濟動物和寵物產值合計超過3 萬億，對應動態動保市場空間1500 億元，僅考慮生豬和禽，動態空間700 億元。千億級市場能夠孕育出千億市值的龍頭企業。我們認為，生物股份平臺能力領先，具備成長為千億級市值企業的發展潛力。

公司盈利預測及投資評級：基於我們對行業邊際改善，公司加速成長以及非洲豬瘟疫苗落地預期不斷催化的判斷，我們看好公司競爭優勢和發展成為千億市值動保巨頭的發展潛力。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.33、0.51和0.73元。當前股價對應2019-2021年PE值分別為59、39和27倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。（東興證券）