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在2013年，01250-HK的股票代碼的企業還叫“金彩控股”，是一家位於深圳市龍崗區橫崗街道保安小區，從事捲菸包裝的設計、印刷及銷售的中小企業。
彼時，金彩控股產品服務包括紅塔山及金聖等多個重點骨幹捲菸品牌，國有省級中煙工業公司裡面就有四家為其主要客戶。公司產品有了國有企業加持及紅塔山等捲菸品牌的銷量不斷走高，公司營收及淨利均取得不錯成效。
好景不長，上市僅2年時間，金彩控股便遭遇由歷以來最大的挑戰。2015年“史上最嚴的禁菸令”相關政策的實施，捲菸行業迎來了結構性調整，行業資源不可避免地加快兼併及重組。作為抗風險能力弱的金彩控股，開始積極尋求投資機會及發展空間。
2015年5月，金彩控股向北控水務集團（00371-HK）和中信產業投資基金以及其他投資者配售股份，完成了18.7億港元的資金募集，同年8月3日正式將公司名由“金彩控股”變更為“北控清潔能源集團”，並將未來業務發展聚焦光伏發電業務，致力發展為中國領先的清潔能源綜合服務商。
在經歷一些列重組運作之後，金彩控股也從一家小的民營捲菸廠，搖身一變為具有國資背景的清潔能源綜合服務企業。
出清捲菸業務，深耕清潔能源發展
從2015年起，北控清潔能源集團（簡稱“北控清潔能源”）轉向發展光伏發電業務後，公司開始剝離捲菸包裝業務，將發展重心向風電、清潔供暖等產業延伸。如下圖所示，2015年北控清潔能源90%的收入來源還是捲菸包裝業務，而到了2017年底，捲菸包裝業務基本被出清，收入主要來源於光伏發電業務、風電業務及清潔供暖業務。
另外，從上圖北控清潔能源的主營業務結構變動來看，公司的營業收入呈現出跨越式的發展。營業收入從2015年的不足3億港元，躍升至2017的100億港元，年複合增長率高達489.4%。
兩年時間裡，營收能有如此大的飛躍，只有一種可能。那就是加大收併購操作。
據財華社不完全統計，2015-2017年底，北控清潔能源大大小小的收購就超10筆，而且這些收購涉及清潔能源行業不同細分領域。例如，收購魯薩風電100%股權；併購安徽阜陽60兆瓦光伏發電項目；收購廬江東昇太陽能發展全部股權；收購陝西光伏發電站等等。
隨著北控清潔能源在全國“跑馬圈式”的擴張，在光伏發電市場及風電發電市場獲得開發項目與日俱增，公司一時間也成為光伏發電市場的一匹黑馬，斬落不少業界大獎。如中國能源黑馬獎；全國分佈式光伏應用創新最佳BAPV安裝技術金獎；“港股100強”營業額增長10強獎。
截至2019年6月30日，北控清潔能源已併網集中式光伏電站累計裝機規模達2233兆瓦，集中式光伏發電站達52座；分佈式光伏電站總裝機規模（持有或管理的已投運）超過600兆瓦。業務已覆蓋全國20多個省市清潔能源項目。
業務規模持續擴大，股價漸入“仙”境
“好業績，市場會說話”，這句好並未在北控清潔能源這匹黑馬身上應驗。截至2019年11月5日收盤，北控清潔能源股價為0.088港元/股，較2015年高點的1.764港元，跌幅達95%。
值得一提的是，公司股價自2015年9月底開始步入“仙”道後，股價並未重返過1港元，一直與公司經營業績背道而馳，跌跌不休。
北控清潔能源股價常年登“仙”的原因，或許與以下三方面因素有關：
第一方面，無節制的擴增股本。據wind數據顯示，截至2019年11月5日收盤，北控清潔能源總股本為635.25億股，而2015年12月31日，公司總股本為177.07億股。短短不到四年時間裡，公司股本擴增了458.18億股，翻了2.58倍。
引發北控清潔能源二級市場總股本倍增的原因，是由於頻繁的收併購。同一消息源，2016年7月20日-2017年9月05日，一年多的時間裡，北控清潔能源發行新股逼近130億股。2016年7月20日，北控清潔能源以配售方式，約增發40.45億股，每股發行價為0.17港元；2017年7月25日，北控清潔能源以公開發行方式，約增發78.20億股，每股發行價為0.17港元；2017年9月05日，北控清潔能源以代價發行方式，約增發9.60億股，每股0.18港元。每次發行或配發新股的目的均與收購和開發光伏發電相關業務有關。
第二方面，“鐵公雞”不下蛋。港股市場相較於A股市場，投資者更看重上市企業每年的分紅。而北控清潔能源自2015年藉助金彩控股登陸港交所後，並未進行過分紅派息。
第三方面，業績增速波動較大，資產負債率高於同業。
轉型步入光伏發電、風電、清潔供暖等新能源領域後，北控清潔能源經營業績出現跨越式增長是有目共睹的。但是，因受行業結構性調整和地方性政策及經濟的影響，北控清潔能源的業績存在較大波動。如下圖所示，營收及歸屬股東淨利潤的同比增速從2016年的三位數增長到2019年上半年的雙位數下滑，增速波動較大。
除此之外，在業務版圖擴張的過程中，北控清潔能源的資產負債率高於行業平均值不少。據wind數據顯示，截至2019年6月30日，北控清潔能源資產負債率為77.04%，較2016年末的74.49%，提升了2.55%，整體資產負債率維持在70%的高位。然而，北控清潔能源所處的公用事業行業和電力行業，2019年上半年平均資產負債率均在60%以下。截至2019年6月30日，公用事業行業平均資產負債率為59.92%，電力行業平均資產負債率為50.46%。在當下去槓桿的主基調下，高資產負債率的企業，顯然不受投資者的垂青。
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