原標題：東吳證券--宏發股份:汽車好轉、家電見底,毛利率環比提升【公司研究】來源：金融界
營收+1.9%、淨利潤-5.5%,受匯兌損失拖累。公司發佈2019年三季報,報告期內實現營業收入51.48億元,同比增長1.87%;實現利潤總額8.98億元,同比下降3.69%;實現歸屬母公司淨利潤5.56億元,同比下降5.54%,對應EPS為0.75元。其中第3季度,實現營業收入17.41億元,同比增長2.54%,環比下降2.27%;實現歸屬母公司淨利潤2.01億元,同比下降9.06%,環比增長1.93%。3季度對應EPS為0.27元。Q1-3公司公允價值變動損失-0.53億,其中單三季度-0.55億,主要來自匯兌損失,對公司業績帶來的較大的拖累。
Q3毛利率顯著恢復,來自匯率波動、產品結構調整和自動化水平提升。2019Q1-3毛利率為39.25%,同比上升0.30pct,Q3毛利率40.96%,同比上升0.55pct,環比上升2.42pct;2019Q1-3歸母淨利率為10.80%,同比下降0.85pct,Q3歸母淨利率11.55%,同比下降1.47pct,環比上升0.48pct。毛利率提升的原因一方面是Q3人民幣兌美元大幅貶值,公司海外業務確認收入有一定增長;另一方面是產品結構調整,毛利率相對低的功率繼電器佔比有下降;此外公司持續推動產線自動化改造降本體質,對毛利率也有提升。
通用見底、汽車好轉,電力繼電器持續向好。通用版塊仍疲弱,家電Q3是低點,Q1-3發貨同比-7.7%、Q3發貨同比-16%,全年爭取持平。汽車繼電器降幅會比收窄,Q1-3發貨同比-20%、Q3發貨-5.6%,9月起下游回暖,明年有望恢復增長。電力繼電器需求持續好,Q1-3發貨+21%、Q3發貨+16.7%,2020年起國網招標提升驅動繼續增長。
高壓直流仍是亮點,低壓開關增速回落,工控穩步增長。高壓直流繼電器海外一線車企開始發貨,Q1-3發貨+29%(本部同比+39%)、Q3發貨+9.3%,Tesla10月量產,奔馳、大眾MEB等標杆客戶已經開始小批量供貨,預計未來5年複合增速40%以上。
盈利預測與投資評級:我們預計19-21年歸母淨利潤為7.03/8.68/10.88億,分別同增0.6%/23.5%/25.3%,對應EPS分別為0.94/1.17/1.46元,對應現價PE分別27倍/22倍/17倍。目前來看汽車有好轉,家電見底,高壓直流、低壓電器有望維持高增,給予2020年28倍市盈率,目標價32.8元,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟增速下滑、電動車行業發展低於預期、匯率波動。
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