中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
10月30日，公司發佈2019年三季報：前三季度共實現營業收入317.5億元，同比增長51.0%，歸母淨利潤34.8億元，同比增長167.1%，單看第三季度，實現營業收入94.9億元，同比增長50.3%，歸母淨利潤9.0億元，同比增長106.0%。
支撐評級的要點
三季度業績符合預期，核心產品市場份額全面提升有助於公司價值重估。公司前三季度共實現營收317.5億元，同比增長51.0%，歸母淨利潤34.8億元，同比增長167.1%，業績完全符合我們之前預期，公司業績持續高增長主要源自下游需求持續強勁、產品核心競爭力的彰顯、營銷服務體系的優化以及市場拓展力度的加大等。分產品來看，公司混凝土機械營收同比增長33.2%，汽車起重機營收同比增長62.0%，建築起重機營收同比增長125.3%，增速均高於行業平均水平。據中國工程機械工業協會統計數據顯示，公司汽車起重機、塔機、混凝土泵車三大核心產品市場份額持續提升，汽車起重機市場份額從2017年21%左右提升至如今28%左右水平，混凝土泵車市場份額從2017年24%左右提升至如今30%以上水平，塔機市場份額從2017年不到30%提升到如今40%以上，市場份額全面提升的背後是公司產品超強競爭力和優質服務的最佳反應，有助於打破目前市場對公司的慣性錯誤認知，研發費用仍保持近100%的增長，將對產品品質和競爭力的追求做到極致，我們認為公司核心產品市場份額還將進一步提升，其真實價值有望逐漸迎來重估。
成本費用實現有效控制，公司盈利能力持續回升。公司繼續加強成本費用管控，2019年前三季度期間費用率為17.5%，相比上半年略有提升，同比下降2.8pct，其中銷售費用率、管理（含研發）費用率、財務費用率分別為8.7%、5.9%、2.9%，分別同比下降0.2、1.1、1.4pct，未來隨著降債控費及規模化效應，期間費用率還會有較大下行空間。受益期間費用率下行、高經營質量及產品結構改善等，公司盈利能力持續回升，前三季度整體毛利率29.8%，與上半年基本持平，同比提升3.5pct，淨利率10.9%，同比提升4.8pct，分產品來看，公司工程機械主要產品毛利率均有不同程度提升，混凝土機械毛利率同比提升近5pct，工程起重機毛利率同比略有提升，而塔機毛利率同比提升超7pct，在期間費用率繼續下行、產品結構優化、規模化效應的驅動下，公司毛利率和淨利率有望繼續保持穩中有升的趨勢。
繼續堅持高質量經營，新興業務為中長期發展注入活力。公司繼續堅持高質量經營的發展戰略，強化風險管控，資產質量不斷夯實，前三季度經營淨現金流達49.6億元，再創同期歷史最佳水平，應收賬款259.4億元，同比僅提升12.9%，大幅低於營收增長幅度，應收賬款週轉率和存貨週轉率均有不同程度提升。公司新興業務均在有序推進中，農業機械市場空間廣闊，目前雖未出現明顯增長，但隨著農機行業的復甦及公司對經濟作物的大力拓展，未來發展前景可期，挖掘機重新開始出擊，加大對全國經銷商網絡的佈局，前三季度銷量增長超100%，考慮到農業機械和小挖之間較強的協同效應，公司未來將持續聚焦農業機械+挖掘機，努力將公司打造為“中國版的約翰迪爾”；高空作業平臺經過兩年的匠心製造，公司已覆蓋剪叉、直臂、曲臂三大類30餘款產品，技術實力和生產製造已達到行業領先水平，產品獲得眾多客戶的廣泛認可，前三季度已累計銷售超3億元，公司逐漸向第一梯隊靠攏，新興業務將為公司的中長期發展注入新動力，是未來邁上新臺階的關鍵。
估值
預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為43.7/57.1/65.0億元，對應EPS為0.56/0.73/0.83元/股，對應PE分別為10.5/8.0/7.1倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
工程機械行業景氣度低於預期，行業競爭加劇，基建和地產投資大幅低於預期。
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