華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中聯重科(000157)
Q3保持高增速，盈利能力快速提升
公司發佈2019年三季報，1-9月實現營業收入318億元/+51%，歸母淨利潤34.8億元/+167%，扣非後27.7億元/+189%，業績符合預期。Q3收入保持高增速，核心產品競爭力加強，盈利能力快速提升。起重機與塔機業務增長有望持續領先於行業整體水平。預計2019-21年EPS為0.54/0.63/0.72元，PE為10.9/9.3/8.2x。給予20年PE估值11x~12x，對應目標價6.93~7.56元，維持“買入”評級。
單季度收入實現較快增長，核心產品競爭力加強
19Q3公司實現收入95億元/+50%，略低於Q258%的同比增速，得益於：1）公司混凝土設備與起重設備訂單與銷售的持續高增長；2）泵車、塔機、工程起重機等4.0系列核心產品的市場覆蓋率增加，產品競爭力加強。我們預計未來2-3年混凝土設備與起重設備市場仍有增長空間，主要得益於基建補短板、新農村建設、存量更新和環保淘汰更新以及人工替代效應。
盈利能力快速提升，期間費用率下降，研發投入增長
1-9月毛利率為29.8%/+3.45pct，Q3單季度毛利率為29.4%/+1.22pct。淨利率提升較快，1-9月淨利率為10.9%/+4.78pct，Q3單季度淨利率為9.4%/+2.5pct，主要原因是期間費用率下降，銷售/管理/財務費用率同比分別下降0.22/1.67/1.40pct。研發投入增加但仍有提升空間，1-9月達到7.3億元/+96%，佔收入的比例為2.30%/+0.53pct。
經營效率提升，融資成本降低，經營現金流穩定
1-9月存貨週轉率與應收賬款週轉率同比均有大幅提升。資產負債率62.89%，較18年末上升4.37pct，主要是1）採購增加導致的應付票據與賬款大幅上升；2）公司進行負債結構調整，9月末短期借款相比年初上升41%，而長期借款同期下降43%，有效降低融資成本。銷售增長與回款及時，1-9月經營活動淨現金流同比增長63%，Q3單季度相對穩定。
上調盈利預測，維持“買入”評級
公司核心產品競爭力加強，盈利能力提升有望超預期，小幅上調盈利預測。預計2019-21年歸母淨利潤為42.2/49.6/56.5億元（上調3.36%/3.15%/1.57%），EPS為0.54/0.63/0.72元，PE為10.9/9.3/8.2x。同行業國內公司20年PE均值為8.8x，海外龍頭CAT與小松20年PE均值為11.1x。我們預計2020年工程機械行業有望平穩發展，公司起重機與塔機業務有望保持較快增長，公司業績增速有望持續領先於行業整體水平。給予公司2020年PE估值11x~12x，對應目標價6.93~7.56元，維持“買入”評級。
風險提示：國內經濟下行超預期；基建投資增速未如期提升，地產投資持續收窄；行業競爭環境惡化；新產品市場拓展不順利；減值損失影響。
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