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投資評級：買入（維持）
事件
公司2019Q1-Q3實現營收317.5億元，同比+51%；實現歸母淨利34.8億元，同比+167%；扣非歸母淨利27.7億元，同比+189%。Q3單季實現營收94.9億元，同比+50%；實現歸母淨利9億元，同比+106%；扣非歸母淨利6.5億，同比+111%。
投資要點
1 Q3淨利潤翻倍，繼續受益更新週期
公司Q3業績繼續維持高速增長，主要受益於整個工程機械行業景氣，銷售規模增長。公司主營產品起重機械和混凝土機械在國內產品市場份額持續保持前三。
塔式起重機：（1）受益於裝配式建築滲透率提升，大噸位塔機的需求大幅增長，而公司在大塔領域優勢明顯，我們預計19年塔機有40-50%市佔率，其中中大塔超過50%；（2）中大型塔機在銷售結構中的佔比提升也給業績帶來較大彈性。（3）隨著下半年塔機產能的持續釋放，公司的銷量也將繼續增長。
工程起重機：由於18年同期基數高，下半年以來增速明顯放緩，我們預計公司增速略高於行業；根據我們測算，2019-2020年為起重機更新換代的高峰期，預計每年更新數量為3-4萬臺，預計2019年銷量增速為20-30%。
混凝土機械：由於環保政策執行力度大，行業更新換代速度加快，預計Q3泵車銷量增速在30-40%，公司增速在40%以上。根據我們測算，泵車從2019年開始進入更新高峰，預計2019-2021年每年的更新數量在7000-9000臺左右，對應2019年銷量增速有望達30-40%。
2 盈利能力持續提升，規模效應下費用率下降明顯
2019Q1-Q3綜合毛利率29.8%，同比+3.45pct；淨利率10.9%，同比+4.8pct，增幅較大。其中Q3單季毛利率29.4%，同比+1.2pct；淨利率9.4%，同比+2.5pct，系主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；並且附加值高的4.0新產品以及國六泵車等開始銷售，拉高了整體的毛利率。費用方面整體控制良好。2019Q1-Q3公司期間費用率為17.5%，同比-2.8pct。其中銷售費用率為8.7%，同比-0.2pct；管理費用率為3.6%，同比-1.67pct；研發費用率為2.3%，同比+0.53pct；財務費用率為2.88%，同比-1.4pct。
3 經營性現金流良好，運營效率提升
2019Q1-Q3合計經營性現金流淨額49.6億，同比+62.5%，其中Q3單季實現經營性現金流淨額13.9億，同比-4.9%，公司整體現金流情況維持良好。Q3末存貨115億，同比增長27.8億，環比Q2末增長11.7億，18年以來公司存貨保持穩定增長；應收賬款259億，同比+12.9%。從週轉情況來看，公司存貨週轉天數在逐季改善，三季報中週轉天數為128天，同比減少26天；應收賬款週轉天數為208天，同比減少78天。存貨、應收賬款的增長表明公司業務規模增大，週轉天數的減少表明公司運營能力在增強，經營健康發展。
4 高空作業平臺開局良好，新業務土方機械發展可期
公司的高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望進入國內高空作業平臺領域第一梯隊。土方機械強勢進擊市場 ，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。同時公司還深入推進智能製造，上半年推出多款4.0產品。全球最大的中聯重科塔機智能工廠已穩步達產，高空作業平臺臂式智能產線實現量產，此外還有規劃建設中的攪拌車智能製造產業園、液壓關鍵元件產業園，公司智能化將再上臺階。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為11/10/9X，給予“買入”評級。給予2020年目標PE 10 倍，對應目標價6.13元。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期
圖1：公司2019Q1-Q3實現營收317.5億元，同比+51%
圖2：2019Q1-Q3歸母淨利35億元，同比+167%
圖3：盈利能力持續提升
圖4：2019Q1-Q3公司期間費用率為17.5%，同比-2.8pct
圖5：2019Q1-Q3合計經營性現金流淨額49.6億，同比+62.5%
中聯重科三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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