中國太保：2019三季報點評，承受短期陣痛，堅定價值轉型

事件 ：

中國太保發布 2019 年三季度報

前三季度公司實現總保費收入 2868.17 億元，同比增長 7.7%， 其中太保壽險保費收入 1858.8 億元，同比增長 5%，產險實現保 費收入 1004.56 億元，同比增長 12.9%。集團實現淨利潤 229.14 億元，同比增長80.2%。歸母股東權益較年初提升13.8%至1702.33 億元，總資產達到 14933.71 億元，較年初增長 11.8%；年化淨 投資收益率為 4.8%，年化總投資收益率為 5.1%；前三季度基本 每股收益為 2.53 元/股，較去年同期增長 80.2%；加權平均淨資產 收益率為 14.2%，同比增加 5.2 個百分點。

簡評：

1、壽險轉型態度堅決，短期承壓但未來可期

前三季度太保壽險實現保費收入 1858.8 億元，同比+5%，但 增長主要靠續期業務拉動（同比+13.1%），新單保費同比下降 12.3%，降幅較上半年加大，受益於新推出的高價值率產品，NBV 降幅較上半年或略有收窄，全年增長仍承壓。當前公司整體 NBVM 的提升主要來自於產品結構的改善，公司轉型期依然堅持 聚焦價值，因此可能會犧牲一定的規模，短期的陣痛在所難免。

在轉型 2.0 階段，公司堅持“聚焦價值、聚焦隊伍、聚焦賦 能”，力圖打造“隊伍升級、服務增值、科技賦能”三大新動能， 管理層對公司轉型態度堅決，具備經驗也具有信心。在隊伍方面 以“量穩質提”為目標，全年維持 80 萬的代理人規模，著重提 升代理人留存、提高代理人產能以及新生代的培育，對核心代理 人、頂尖績優人力、新生代隊伍的發展提出了三年的目標規劃。此外，公司還注重通過科技賦能來提升隊伍的銷售能力、客戶的 服務體驗和運營效能。公司的轉型仍以穩健為主，並非短期就能 快速見效，市場需要耐心等待。

2、非車業務高增長，業務結構優化

太保產險前三季度實現保費收入 1004.56 億元，同比增長12.9%，表現好於行業平均水平。其中車險業務收入 674.47 億元，同比增長 5.3%，受汽車市場持續低迷影響， 車險業務增長緩慢；非車險業務收入 330.09 億元，同比增長 32.3%，是保費增長的主要驅動因素。財險業務結 構進一步優化，非車險業務佔比同比提升 4.8 個百分點到 32.9%，車險業務佔比下降至 67.1%。

3、加大權益資產配置，總投資收益率 5.1%

截至 2019 年三季度末，公司總投資資產為 13707.19 億元，較上年末增長 11.1%。太保投資資產配置相對穩 健，固定收益類資產佔比 82.2%，較上年末下降 0.9 個百分點，權益類投資資產佔比 14.5%，較上年末上升 2.0 個百分點，其中股票和權益型基金合計佔比 7.8%，較上年末上升 2.2 個百分點，但相較其他險企配比仍較低。公司淨投資收益率為 4.8%，總投資收益率為 5.1%，投資收益表現相對穩健，在權益市場表現較好的時期彈性相 對較低。

投資建議 ：

公司淨利潤實現高速增長，堅持價值導向不動搖，注重科技賦能隊伍升級和服務增值；壽險新業務價值增 長仍有壓力，短期 GDR 發行價格或成為 A 股股價抑制因素，但公司內含價值增長相對穩健，分紅率相對較高， 長期仍具備投資價值。我們預測 2019 年公司實現每股內含價值 43.16 元，當前 P/EV 為 0.8 倍，我們認為合理 估值為 1 倍。