經濟觀察網 記者 任曉寧
11月14日下午，騰訊發佈了第三季度財報，這也是騰訊架構調整後的首份財報。
財報顯示，騰訊第三季度營收806億元，同比增長24%，環比增長9%；淨利（按非通用會計準則）197.1億元，同比增長15%。
本季度騰訊的廣告、數字內容、支付和雲服務業務增長迅猛，成為騰訊的主要營收。網絡遊戲收入下降4%至258.13億元，但網遊依舊是騰訊最主要的收入來源。
從股價來看，第三季度騰訊股價依舊下滑。與今年最高點每股475.72港元高點，市值一度衝破4.5萬億港元相比，11月14日收盤後騰訊股價下跌至每股272元，市值2.6萬億港元。
包括瑞銀、高盛、美銀美林等在內的20餘家券商都下調對於騰訊的目標價，各大券商分析認為，騰訊的股價主要受遊戲監管以及宏觀經濟政策帶來的廣告收入不利因素。同時，各大券商也給予騰訊“買入”評級。經歷近1年的股價持續下跌後，券商報告分析，儘管騰訊短期內受到政策因素以及宏觀經濟因素負面影響，但長期來看，他們看好騰訊。
遊戲業務首次下降，“黑天鵝”依舊存在
遊戲依舊是騰訊最賺錢的業務，第三季度騰訊遊戲收入258.13億元，佔總收入佔比32%，為2015年以來佔比最低值。
這一季度，騰訊網絡遊戲收入同比下降4%，主要是騰訊的PC端遊收入的減少。此前，騰訊網絡遊戲收入均為增長，2018年第二季度增長6%，2018年一季度增長26%，2017年四季度為32%，2017三季度為48%，2017年二季度為39%。
今年以來，由於監管原因，多款遊戲無法開啟商業化，這給了包括騰訊在內的遊戲公司沉重打擊，今年三季度，騰訊依舊處於被打擊中。
騰訊主管遊戲業務的高級副總裁馬曉軼之前接受經濟觀察網記者採訪時曾透露， 2017年，騰訊全年新上線的遊戲有50款左右，今年手游上線的產品大幅度減少的，全年可能就10多款。
遊戲被監管的原因之一在於令未成年人沉迷，騰訊也在不惜成本改進。11月5日，騰訊宣佈，將在騰訊所有遊戲中實行最嚴實名制系統，以減少未成年人玩遊戲的時間。其中包括把所有的身份證和姓名的信息加密之後交給公安權威數據平臺來做驗證今年。記者瞭解到，公安系統身份驗證一般每人需要付費0.5元，對於遊戲公司而言，這也是一筆不小的支出。
董事會主席兼首席執行官馬化騰表示，遊戲業務方面，騰訊主動對未成年人用戶的遊戲進行嚴格的限制，相信這些舉措為行業的未來發展，奠定了健康穩固的基礎。
目前管理部門對遊戲的監管依舊沒有放鬆，對於未來，騰訊自身也無法預測。 為了佔據未來市場，騰訊依舊在投入新遊戲，按照馬曉軼的說法，在新的組織架構後，騰訊互娛會更專注於遊戲的開發和發行以及電子競技的培育和發展這兩個方向。
國金證券分析師裴培分析認為，目前，制約騰訊業績的最大因素是遊戲行業的監管：《絕地求生之刺激戰場》仍然無法變現，新遊戲發行受到版號停發的影響，明年還可能實施版號總量控制。這個問題無法在短期內得到解決。
另一家機構星展預計，遊戲批准將在2019年第一季度恢復。該行稱隨著玩家基數的增加，騰訊旗下游戲《絕地求生》PUBG 的變現潛力將在2019財年中大幅增加。
廣告收入首次佔比超20%，但面臨頭條系壓力
第三季度，騰訊網絡廣告業務增長迅猛，同比增長47%至人民幣162.47億元。在總收入佔比中，網絡廣告收入也首次佔比超過20%。2018年第二季，騰訊網絡廣告業務收入同比增長39%，為141.10億元.
此次騰訊廣告收入的增加，主要源於廣告資源的增加（如微信朋友圈）及新的廣告形式（如小程序），以及騰訊的移動廣告聯盟及QQ看點的收入增長。同時，還受益於騰訊視頻廣告收入的增加。
廣告業務也是騰訊被業界寄予厚望的業務，“騰訊目前還有大把流量被浪費，” 億歐副總裁由天宇告訴記者，對於廣告的流量精細運營能力，是騰訊應該加強的。他認為，與Facebook相比，騰訊的廣告變現能力很低，“甚至只有十分之一”。此次騰訊架構調整後，把廣告平臺獨立出來，由天宇認為，騰訊深厚的流量底子，能夠支撐騰訊業績繼續增長。
架構調整後，騰訊將廣告業務併入企業發展事業群（CDG）的AMS內，以充分利用騰訊在社交、視頻、新聞及信息媒體的綜合資源，發掘更大廣告價值。
但值得注意的是，騰訊的廣告業務目前也面臨壓力。廣告的背後是流量，近一年以來，以今日頭條為首的頭條系正在挑戰騰訊的流量霸主地位，尤其在被視為未來流量“收割機”的短視頻領域，騰訊目前落後於頭條系的抖音，對於騰訊廣告業務的發展，這會造成一定壓力。
星展稱，預計騰訊在線廣告市場份額將從2017年的11%增加到2020的15%，在線廣告收入將在2017至2020財年實現30%的複合年增長率。鑑於在線廣告的市場規模是網絡遊戲的兩倍，該行稱看到騰訊的長期潛力。
雲收入連續三季度增速過100%，需要與阿里相抗衡
第三季度財報中，騰訊首次公佈了雲服務的收入。財報數據顯示，騰訊的雲服務收入同比增長逾一倍及錄得環比兩位數百分比增長。本年首三季的收入逾人民幣60億元。此前2018年Q1，Q2，騰訊雲服務業務均實現了超過100%的增長。
雲服務是騰訊架構調整後重點押注的領域，也是騰訊轉型產業互聯網的重要支撐。第三季度，騰訊認為，騰訊的雲服務在遊戲及直播領域維持領先地位，並擴大了騰訊在金融及零售等其他行業的市場份額。雲服務的付費客戶數錄得同比三位數百分比增長。
產業互聯網是當前所有巨頭看好的方向，也因此競爭激烈。 這是一個短期內不能產生利潤的業務。一位專注2B業務的媒體人告訴記者，即使阿里雲市場份額遠遠超過騰訊，但也正處於花錢圈地的過程，“收入越多，虧損越大。” 根據IDC的數據，阿里雲市場份額佔45.5%,排名第一，騰訊雲市場份額10.3%,排名第二。 為了和阿里雲搶市場，騰訊雲可能更需要打出價格優勢。
業內分析認為，騰訊雲雖然發展起步較晚,但目前已經成為阿里雲之後市場份額第二的國內公有云服務提供商。未來騰訊雲或將更多地通過和重點行業的連接以實現市場的進一步拓展。
依舊處在“陣痛”期，但也依舊擁有實力
國內、國外的銀行、證券機構，對於騰訊給出的建議絕大部分是“買入”，但他們都調低了目標價，可以看出，騰訊目前依舊處在“陣痛”期。
美銀美林發表報告表示，將騰訊目標價由459港元下調至422港元。德意志銀行將騰訊的目標價由396元，下調至328元，中金證券調低目標價降16%，至365港元，維持評級“買入”。瑞銀重申對騰訊“買入”評級，目標價450元。星展唯高達將騰訊控股目標價由410港元下調18.05%至336港元，評級重申“買入”。
瑞銀髮表研究報告稱，騰訊重組利其長遠發展，認為當中三大範疇有改善，包括整合了內容及分發、改善廣告系統及分析、更多聚焦於商業市場機遇，有助應對內容推送業務競爭對手勢頭強勁問題，並能助騰訊重新定位以應付雲及智能零售等的長遠發展機會。
目前來看，騰訊的“陣痛”還需等待遊戲監管政策的最終落地。摩根士丹利對此認為，遊戲許可證審批流程最終會恢復，對監管的憂慮亦可能屬過度，且騰訊估值接近低谷。該機構認為，騰訊的股價以今年1月以來調整約30%後，可能正在接近拐點。
長遠來看，國金證券分析師裴培依然看好騰訊。他認為，騰訊的長期戰略地位仍然穩固：微信小程序已經擁有4 億MAU，並在遊戲、電商市場具備舉足輕重的地位；在遊戲、長視頻等娛樂業務上，騰訊領先於大部分競爭對手；通過微信支付以及戰略投資，成功切入了新零售領域。
根據騰訊財報公佈的數據，第三季度微信及WeChat月活躍賬戶達10.825億，同比增長10.5%。用戶參與度穩健增長，此乃受惠於小程序及微信支付所提供的使用場景不斷增加。長期來看，騰訊依舊佔據優勢。
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