中国太保：2019三季报点评，承受短期阵痛，坚定价值转型

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中国太保发布 2019 年三季度报

前三季度公司实现总保费收入 2868.17 亿元，同比增长 7.7%， 其中太保寿险保费收入 1858.8 亿元，同比增长 5%，产险实现保 费收入 1004.56 亿元，同比增长 12.9%。集团实现净利润 229.14 亿元，同比增长80.2%。归母股东权益较年初提升13.8%至1702.33 亿元，总资产达到 14933.71 亿元，较年初增长 11.8%；年化净 投资收益率为 4.8%，年化总投资收益率为 5.1%；前三季度基本 每股收益为 2.53 元/股，较去年同期增长 80.2%；加权平均净资产 收益率为 14.2%，同比增加 5.2 个百分点。

简评：

1、寿险转型态度坚决，短期承压但未来可期

前三季度太保寿险实现保费收入 1858.8 亿元，同比+5%，但 增长主要靠续期业务拉动（同比+13.1%），新单保费同比下降 12.3%，降幅较上半年加大，受益于新推出的高价值率产品，NBV 降幅较上半年或略有收窄，全年增长仍承压。当前公司整体 NBVM 的提升主要来自于产品结构的改善，公司转型期依然坚持 聚焦价值，因此可能会牺牲一定的规模，短期的阵痛在所难免。

在转型 2.0 阶段，公司坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋 能”，力图打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大新动能， 管理层对公司转型态度坚决，具备经验也具有信心。在队伍方面 以“量稳质提”为目标，全年维持 80 万的代理人规模，着重提 升代理人留存、提高代理人产能以及新生代的培育，对核心代理 人、顶尖绩优人力、新生代队伍的发展提出了三年的目标规划。此外，公司还注重通过科技赋能来提升队伍的销售能力、客户的 服务体验和运营效能。公司的转型仍以稳健为主，并非短期就能 快速见效，市场需要耐心等待。

2、非车业务高增长，业务结构优化

太保产险前三季度实现保费收入 1004.56 亿元，同比增长12.9%，表现好于行业平均水平。其中车险业务收入 674.47 亿元，同比增长 5.3%，受汽车市场持续低迷影响， 车险业务增长缓慢；非车险业务收入 330.09 亿元，同比增长 32.3%，是保费增长的主要驱动因素。财险业务结 构进一步优化，非车险业务占比同比提升 4.8 个百分点到 32.9%，车险业务占比下降至 67.1%。

3、加大权益资产配置，总投资收益率 5.1%

截至 2019 年三季度末，公司总投资资产为 13707.19 亿元，较上年末增长 11.1%。太保投资资产配置相对稳 健，固定收益类资产占比 82.2%，较上年末下降 0.9 个百分点，权益类投资资产占比 14.5%，较上年末上升 2.0 个百分点，其中股票和权益型基金合计占比 7.8%，较上年末上升 2.2 个百分点，但相较其他险企配比仍较低。公司净投资收益率为 4.8%，总投资收益率为 5.1%，投资收益表现相对稳健，在权益市场表现较好的时期弹性相 对较低。

投资建议 ：

公司净利润实现高速增长，坚持价值导向不动摇，注重科技赋能队伍升级和服务增值；寿险新业务价值增 长仍有压力，短期 GDR 发行价格或成为 A 股股价抑制因素，但公司内含价值增长相对稳健，分红率相对较高， 长期仍具备投资价值。我们预测 2019 年公司实现每股内含价值 43.16 元，当前 P/EV 为 0.8 倍，我们认为合理 估值为 1 倍。