经过2017年的转型升级，致力于成为中国“国际品牌运营”第一股的赫美集团(002356.SZ)终于在2018年迎来了“蜕变”。赫美集团2018年一季报显示，公司今年1-3月实现的6.27亿元营业收入中，有近60%来自上海欧蓝和臻乔时装等子公司的“国际品牌运营”业务(在报表中体现为服饰业务)。由于国际品牌运营业务毛利率较高，使得赫美集团综合毛利率从上年同期的28.68%上升到今年一季度的55.94%，盈利能力得到大幅提升。
赫美集团之所以能够有今天的产业结构，与公司2017年在“国际奢侈品品牌运营”领域进行的一系列的并购是分不开的。公司自2017年7月开始，赫美集团先后收购了三家国内领先的国际品牌运营商，其中上海欧蓝和彩虹集团中国区业务已分别于2017年8月和12月纳入合并报表。通过上述收购，赫美集团截至2017年底已经形成了超过200家门店的线下销售网络，运营管理的高品质国际品牌近40个，遍布国内七大地区近50个城市中的130多个商业地产，基本覆盖国内所有高端商业地产，已成为国内最大的“国际奢侈品品牌运营”企业之一。
然而，赫美集团在享受转型升级成果带来蜕变的同时，也感受到了转型期的“阵痛”。一个明显的“阵痛”就是赫美集团因支付大额的股权收购款导致公司现金大量流出及负债率攀升。2017年现金流量表显示，公司2017年全年投资活动现金流出达到13.6亿元，较上年同期增长148%，投资活动产生的现金流量净额为-8.63亿元，为公司近几年以来的新低。虽然赫美集团对上述资产的收购资金主要来自公司自有资金，但在自有资金大量流出的情况下，如果不进行一定额度的融资，就有可能对公司的日常经营造成不利影响。融资的增加导致公司负债率从从2016年年底的60.26%上升到了2017年年底的68.80%。但随着部分债务的偿还，公司负债率2018年一季度末又下降到了66.57%。
负债率偏高不代表偿债压力大
也有分析人士认为，虽然赫美集团因为转型升级导致目前的负债率偏高，但如果进行深入分析，可以发现公司的偿债压力并不是很大。首先，从2018年一季度末的数据看，赫美集团负债当中有5.43亿元是预收账款，而预收账款主要是收到的客户购买公司产品的订金或预收的服务费，只需履行供货或服务合同就可以了，一般情况下无需偿还现金，因此，赫美集团的真实负债率并没有表面看上去那么高;
其次，赫美集团负债结构当中最大的构成部分就是“其他应付款”(按2017年底的数据，占公司全部负债的27.60%)，而“其他应付款”中的重要组成部分为“股权转让款”。虽然赫美集团应付的“股权转让款”高达5.89亿元，但公司资产负债表中也有6.42亿元的应收股权转让款，如果付款时间和收款时间相差不是太久的话，也构不上大的偿债压力。
再次，转型“国际品牌运营”运营后，赫美集团目前11亿多元的账面存货中，绝大部分都是流通性和变现能力较强的国际高端品牌服饰商品，只要稍微打折出售，就很容易变成现金用于偿债。值得一提的是，赫美集团基于谨慎性原则已对存货计提了大额的存货跌价准备(2017年末的存货跌价准备达到4.57亿元)，上述存货最终可变现的资金很可能大于资产负债表日已计提跌价准备后的账面价值。
另外，确定转型战略后，赫美集团正在陆续剥离与未来主业不相关的资产，这一举动不仅使公司能够将全部资源和精力放到“国际品牌运营”主业，还将使公司获得大额的现金流入，从而进一步增强公司在转型期的偿债能力。自去年年底以来，赫美集团先后公告了出售博磊达51%股权、出售美克拉美100%股权、出售前海联金所80%股权、出售欧祺亚全部75%股权、出售赫美智科51%股权并稀释对赫美微贷的持股比例等多项剥离资产计划，依据公告的金额计算，如果拟出售的上述资产股权转让款全部收回，将为赫美集团带来13亿元左右的现金流入。
盈利向上是度过转型期“阵痛”的良药
长期来看，只有保持强大的盈利能力才是一家公司能够持续保持良好财务结构和偿债能力的关键，而赫美集团恰恰步入了盈利能力向上的通道，一个主要原因是公司此次转型刚好踏准了中国奢侈品行业向上的“拐点”。
贝恩公司发布的市场调查报告显示，在经历了连续多年的减速期后，中国内地的奢侈品消费在2016年首次迎来反弹，并于2017年实现了20%的强劲增长，创下了近6年来的新高。业内普遍认为，中国奢侈品市场的此轮崛起是在中国消费升级、品牌商调低中国市场定价、鼓励消费升级政策出台、泛90后消费群体崛起等多重利好的支撑下实现的，因此具有较好的可持续性。
经过2017年一系列的并购，赫美集团已成为国内最大的国际奢侈品品牌运营商之一，因此也最有可能成为中国奢侈品消费品市场此轮爆发最大受益者之一。不仅如此，赫美集团还计划在2018年以不超过4亿元的资金获得国内领先的奢侈品电商“赫美尚品”90%股权及“和诚宇信”100%股权，交易完成后，赫美集团将完成线下+线上全渠道布局，进一步增强公司的综合竞争优势。
分析认为，国内奢侈品行业高度景气加上公司本身在国际奢侈品品牌运营领域强大的实力，将支撑赫美集团在消费结构升级后迅速步入盈利上升通道，而良好的盈利能力无疑有助公司在最短的时间度过转型期的“阵痛”。
閱讀更多 新堯網 的文章
