經濟觀察報 記者 姜鑫 投資收益、手續費及佣金支出稅前扣除政策調整等利好“加持”之下，保險業業績飆增；但在其靚麗成績單中，亦隱現競爭加劇、經營策略分化之憂……“非銀三季報利潤超預期，務必超配保險、給券商多一點耐心”，時間指針走向11月時，A股3700餘家上市公司三季報披露也正式落下帷幕。A股市場頗為亮眼的是——淨利潤同比增長83.17%的保險行業增速。似乎也因此，分析師們在研報中寫下了對保險股“超配”以及“強烈推薦”的字眼。
Wind統計數據顯示，前三季度，在Wind二級行業中，以券商、保險為主的多元金融板塊營收增長超過三成，位居首位，房地產（20.26%）、醫療保健設備與服務（16.79%）行業營收增幅居二三位。如果說營業收入顯示不出保險行業給市場的超預期，淨利潤可以直觀的呈現：行業淨利潤同比增長83.17%，位居各行業第一；與之相反，汽車和TMT公司業績增速放緩，特別是汽車與零部件行業前三季度淨利潤同比下降33.26%居首。
其實，早在今年半年報以及一季報中，保險行業就曾為市場交出可人的成績單。資本市場對此也給出了回應：自年初以來，上證指數累計上漲17%；但同一報告期內，五大險企平均漲幅高達40%以上，保險行業指數上漲了54%；其中，中國平安（601318）股價、中國人保(601319)、中國人壽（601628）年內股票上漲幅度均在50%以上，而中國太保(601601)和新華保險漲幅也在20%左右。
五大險企究竟交出了怎樣的成績單？其可持續性如何，是否值得超配？
險企利潤大增
10月25日，中國平安率先披露了五大險企中的第一份成績單：報告期內，公司實現營業收入為8927.51億元，同比增長18.6%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤1295.67億元，同比增長63.2%。值得注意的是，這個增長速度是十年同期以來的新高值，而以淨利潤計算，中國平安日均利潤4.75億元。
在公佈業績的同一天，中國平安還發布了高管任職變動的公告，為鞏固“聯席CEO+職能執行官”集體決策機制，孫建一淡出管理層後，謝永林、陳心穎出任公司執行董事，並選舉任匯川出任公司第十一屆董事會副董事長，謝永林出任公司總經理。
儘管多位證券分析師給出推薦評級，但是超六成的業績增長並未帶來明顯股價表現，發佈業績的第二天，平安股價收跌2%。
中國人壽是第二個披露三季度成績單的保險公司，報告期內，中國人壽實現營業收入6240.24億元，同比增長15.4%，實現歸母淨利潤577.02億元，同比增長190.4%。
2019年前三季度，公司實現歸母淨利潤229.14億元，同比增長80.2%——中國太保也交出了增長喜人的成績單。最後一個登陸資本市場的中國人保前三季度實現保險業務收入4403.55億元，同比增長12.3%；實現歸屬於母公司股東淨利潤213.68億元，同比增長76.3%。
以壽險業務為主，並在年初完成管理層調整的新華保險也實現淨利潤五成以上的增長，公司三季報數據顯示，報告期末，公司總資產達到8220.83億元，實現營業收入1328.42億元，實現歸母淨利潤130.03億元，同比增長68.8%。
保費收入數據顯示，報告期內，中國平安、中國人壽、中國人保、中國太保以及新華保險分別實現原保費收入6147.28億元、4970億元、4372.74億元、2856.6億元以及1079.12億元，同比增幅分別為9.47%、6.08%、11.93%、8.0%以及7.9%。
累計計算，五家險企前9個月實現保費收入1.95萬億元，同比增長8.56%，淨利潤2445.54億元，同比大增85.63%。值得注意的是，五大險企前三季度的保費收入為其去年全年保費之和的87%，為保險行業前三季度保費收入(34520億元)的56.41%；前三季度盈利總額，不僅較去年同期大幅增長，與去年全年淨利總和1581.9億元相比增長了55%。
是什麼原因使得險企業績大增？除幾家險企在年報中提及的業務增長外，投資收益喜人以及保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策調整是險企業績暴增的主要原因。
今年5月29日，財政部、稅務總局發佈了《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》，將保險企業的手續費及佣金支出在企業所得稅前扣除比例，較之前人身險的10%及財產險的15%，提高至當年全部保費收入扣除退保金等後餘額的18%，並允許超過部分結轉以後年度扣除，新規自2019年1月實施。
稅收政策的調整，給所有上市險企都送來了甜頭：統計數據顯示，五家險企由於減稅對利潤產生的影響規模有望超過270億元。
Wind數據顯示，今年前三季度，滬深300指數上漲幅度為26.7%，這也使得一貫青睞大藍籌的保險投資取得了不錯的成績：中國人壽和中國平安年化總投資收益率分別為5.72%、6%，上升了2.31個百分點及2個百分點；中國太保投資收益率也上漲了0.4個百分點至5.1%，而中國人壽三季度歸母淨利潤增長483%，得益於單季度投資收益同比增加89%至459億元。
業績背後行業還有多少空間
儘管利潤成績單靚麗，但在三季報中，仍然可見行業轉型結構調整、競爭加劇大背景下的未達預期數據，而各家險企的經營策略也出現分化。
首先業務面臨著新單保費增速放緩的情況：2019年前三季度中國平安首年保費下滑7.4%，壽險及健康險新業務價值同比增長4.5%至588.05億元；強調規模與價值並舉的新華保險在取得了保費收入8%增長的同時，卻也面臨著總新單保費1%的下滑（216億元）。三季報顯示，新華保險前三季度個險、銀保新單分別為160億元(同比增長2%)、36億元(同比下滑11%)，長險期交新單160億元，同比下滑7%，但短線表現強勁，新單保費收入56億元，同比上漲25%。
在年初淡化了開門紅策略的中國太保也在轉型期面臨著新單下滑的壓力，公司個險渠道新單保費347億元，同比下滑12.3%，其中三季度單季度新單保費同比下降18.5%，前三季度期交新單同比下降18.6%，降幅較上半年有所擴大。
中國人壽在前三季度實現了新單保費收入6.5%的增長，優於上半年2%的成績，但續期保費略有下滑。新單保費優於行業的背後，是公司個險代理人隊伍的持續擴大，報告期末公司代理人規模增長至166.3萬，較去年同比增長了15.6%，較中期增長9萬人，同時月均有效銷售人力同比增長37.4%，保障型有效銷售人力增長49.7%。
新華保險的代理人規模也呈現逆勢規模的態勢，截至三季報，代理人規模達到46萬人，較年初規模增長24%。平安人壽則是另一番策略：截至2019年9月末，平安壽險代理人數量124.萬人，較年初下降12.1%，較2019年6月末下降3.2%，據瞭解，中國平安在銷售隊伍方面選才優增、嚴格考核清退、推廣“優才計劃”，中國太保也在進行減員增質的計劃。
財險業務上，非車險佔比上升背後是車險業務的疲軟。三季報數據顯示，人保財險非車險保費提升，綜合成本率上升。公司前三季度財險實現淨利潤人民幣 219.85億元，綜合成本率為97.9%，較中期上升30個基點，受汽車市場持續低迷影響，車險收入1891億，同比增長2%，非車險保費佔比逐年提升，從36.9%提升至43%。同期，平安產險實現原保險保費收入1968.75億元，同比增長8.7%，綜合成本率 96.2%；其中，公司車險業務保費收入實現了6.3%的增長，非車險業務增速為14.9%；太保產險前三季度實現產險保費收入1005億元，同比增長12.9%，這一增速較2018年同期下降6個百分點，車險業務保費收入674億元，同比增長5.3%，優於人保略遜平安。
在上述五家險企發佈財報後，儘管個別數據不達預期，但大部分券商都給出了推薦或買入的評級，例如，招商證券非銀研究團隊就曾在研報中表示，國壽率先打響2020年開門紅戰役，其他公司或於11月跟進啟動開門紅活動，較去年積極性顯著提升，考慮市場環境較去年有所改善，預計行業開門紅成績整體樂觀，同時考慮年末估值切換，建議投資者務必超配保險、給券商多一點耐心。光大證券分析師趙湘懷分別在三季報研報對上述五家險企給出買入評級。
值得注意的是，機構對於險企的配置在三季度有所下降。興業證券研報顯示，以A股流通市值為基礎計算行業標配比例，2019年3季度保險股的流通市值為18844億元，標配比例為4.25%，較2季度下降了0.16個百分點。2019年3季度基金重倉保險比例高於行業標配1.15個百分點，持續保持超配，但超配比例較2季度 (超配2.01%)減少了0.85個百分點。
從普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型為主的主動型權益類基金持倉來看，2019年3季度重倉保險個股排名依次是中國平安、中國太保、中國人保、新華保險和中國人壽，持倉市值分別為378.9億元、31.9億元、26.6億元、22.1億元、4.3億元。
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