本刊評論員 金日

最近一年，金融公司產品暴雷聲不絕於耳，投資者在要求“剛兌”的目的下紛紛採取非理性維權的行為，這給地方金融市場以及社會穩定帶來極大的負面影響。自去年《資管新規》正式下發，強調“賣者有責、買者自負”的規定逐漸成為行業共識，也徹底打破了投資者確保自身本息萬無一失的“金剛罩”。一邊是越來越多的產品延遲兌付，一邊是監管層打破剛兌的決心，投資者舊的投資理念和習慣急需重構。

“打破剛兌”是大勢所趨

在私募領域，2017年就已經有去剛兌的要求，目的在於規避產品資金池等一系列金融風險，而《資管新規》的發佈正式打響了“打破剛兌”的第一槍。

海通證券曾指出剛兌分為兩種，第一種是融資方對金融機構的剛兌，典型例子如城投債，發行城投債的主體是地方政府融資平臺，而地方政府融資平臺有地方政府的信用背書，因此城投至今零違約，吸引了大量資金進入。第二種剛兌是金融機構對投資者的剛兌。當底層資產的違約不可避免，損失真正發生時，金融機構為了避免聲譽受損影響後續業務開展，或是用自有資金墊付，或是由第三方資金墊付，或是發行新產品以新補舊來保本保收益，典型例子如信託和私募基金產品，由於剛兌的出現，部分收益率高於國債的金融產品成為了事實上的無風險資產。

資管新政的出臺，成為金融機構飽受剛兌之苦的“解藥”。上海某資產公司董事長對《今日財富》雜誌記者直言，打破剛兌非常必要。監管層認為剛兌必然催生資金池，這與資管新政的法規相違背。當前清理整頓的關鍵時刻，誰若剛兌都將被認定為重大違規。“高收益、低風險甚至零風險”的理財產品嚴重違背市場機制，剛兌表面上保障了投資者利益，實際上在持續投資週期中，讓大多數投資者逐漸喪失風險判斷能力，養成“畸形”的投資習慣，最終將損害投 資者的利益。從國家經濟發展層面來看，剛兌導致融資方成本大幅上升，而成本較大的融資項目存在“風險高、資質差”的特點，剛兌將投資者的資金“趕入”這類項目，而真正優質的項目卻得不到資金的支持，這種違背市場規律的收益機制會造成資金不合理配置，對優質項目形成擠出效應，從而導致“劣幣驅逐良幣”，國家實體經濟得不到應有的金融支持。

另一位金融機構法務部負責人在接受《今日財富》雜誌採訪時表示，“部分機構存在一定的類剛兌現象，有的公司出現兌付危機時，他們可能對投資者有一些個性處理，比如說拿產品換產品，或者用其他的方式變賣資產去套現等。”一位投資人就曾有過親身經歷，他購買的某個產品出現了兌付危機，隨後公司給他調換了同金額的另一款產品併成功拿回本金。“能夠如此操作的機構一般會有超級大的資金池，產品線相對較多，這種操作其實是可實現的，只要不立刻兌付所有現金，很多東西是可以從產品裡面貼補的。但從嚴格意義上講，這種方式也是變相剛兌，並不可取。”

資產管理業務中，要做到“賣者有責，買者自負”，需要清晰劃分雙方責權利。多數人認為，資產管理業務雙方是一種信託關係，“買方”是委託人，“賣方”是受託人。在賣方對買方進行了產品適銷性評估、清晰揭示產品風險，並已盡到受託責任的前提下，才能由買者自擔風險。

當然，“打破剛兌”僅靠一紙規定是遠遠的不夠，沒有詳盡的賣方盡職約束規範，連法官也難判斷受託人職責範圍；沒有投資者更多的救助措施，他們會更無助。縱使打破剛兌對於整個金融體系的重要意義，但是長久形成的路徑依賴僅用一日之功就打破也是不現實的，需要更多的制度保障及長期的投資者教育。比如日本在發展信託初期，貸款信託就是保本的，在投資者建立了對於信託機構的信任之後，其他信託服務則完全禁止保本即“打破剛兌”。

投資者要培養“買者自負”的契約精神

2017年8月24日，國務院法制辦公室發佈《處置非法集資條例（徵求意見稿）》，其中規定，非法集資參與人應當自行承擔因參與非法集資受到的損失。中國人民銀行副行長潘功勝曾在演講中表示，要打破剛性兌付，在確保不發生系統性區域風險的前提下，讓違約事件自然發生，培養投資者風險意識。

這種培養說起來簡單，實踐起來並不容易。大部分國內投資者往往在購買理財產品時常常以保本為出發點，對於風險有著天然的抗拒，這其實有違投資本質。但由於目前中國的金融市場並不完備，我國金融行業呈現“散戶”佔比較大的市場局面，因此個體客戶容易受情緒影響，在產品或平臺出現問題時，易出現非理性維權事件，向平臺和監管施壓以達到剛兌目的。

如某理財頭部公司因“某乳業”項目投資遭遇風險而被部分投資者提出不合理的剛性兌付要求，散發不實信息，干擾企業運營等行為。該公司多次通過公告說明該項目的法律處理流程，強調在維護基金投資人的合法權益下，推進相關資產的處置，不會向少數人以“剛性兌付”為目的的所謂維權行為妥協。又如某律師打著幫助投資者維權的幌子，實際對涉事公司進行脅迫敲詐，該公司嚴詞拒絕後選擇報警，該律師最終鋃鐺入獄。再如某公司在票據收益權產品延期後，及時向地方監管部門通報併發布公告，召開投資人大會，提供免費法律援助。以上這三家公司的應對措施都是值得肯定的，但需要強調的是，在產品出現逾期的情況下，產品方也應積極提供良性退出解決方案，不能辜負投資者這份信任。

隨著監管層打破剛兌的政策實行，以後“拉橫幅、靜坐、人肉、非法拘禁”等威脅“剛兌”的非理性行為將失效，投資者應該做到”投資有風險，風險自擔”的意識，習慣淨值化產品下的“買者自負”的常態，放棄產品方利用自身資金或發新產品剛兌的妄想，投資者所能夠做的就是提高自己的投資和甄別能力，培養契約精神，依法維護自身權益。

中國銀行法學研究會理事肖颯律師指出，金融消費者的強烈剛兌願望，是我國金融業發展的“掣肘因素”之一。她認為不久的將來，“買者自負”這句話將落地生根，法律不再扮演“大家長”的角色，而是充分尊重每個人自己的財產處分權，禁止反言，落子無悔，金融消費者會被篩選，起初肯定有痛楚，但只要各方下定決心，就能把金融市場的消費環境變得更乾淨。

重症必須用猛藥，“打破剛兌”是資管行業的“刮骨療毒”，也將打破投資者剛性兌付的“金剛罩”。