長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方雨虹(002271)
事件描述
前三季度實現營業收入129億元，同比增長38.6%；歸屬淨利潤15.7億元，同比增長40.6%，扣非淨利潤同比增長31.1%。
事件評論
收入端：高基數上的高增長。公司前三季度收入同比增長38.6%，前三季度毛利率約36.5%，同比下降0.1個百分點；期間費率約21.6%，同比下降1個百分點。主要非經情況如下：1）其他收益3.3億元，同比增加1.9億元，主要源於政府補助增加；2）資產減值損失約2.0億元。
單季度稅前利潤實現高增長。單三季度收入同比增長35%，單季度毛利率約36.3%，同比提升0.2個百分點，環比下降1.4個百分點。瀝青價格波動帶動公司毛利率波動較大，2018Q4、2019Q1毛利率處於相對低位，預計未來2個季度毛利率同比均將改善。單季期間費率18.0%，同比下降3.4個百分點，其中銷售、管理費率分別下降1.6、2.4個百分點；單三季度的非經情況如下：1)資產減值損失約0.6億元；2）營業外支出約0.11億元；3）所得稅約2.0億元，所得稅率約24%，去年同期僅為9%，對應稅前利潤總額同比增長56%。
經營質量穩健。前三季度淨現金流淨額約-20億元，一方面融資緊張背景下收現比為0.88，另一方面應付增加部分抵消應收增加。Q2、Q3單季度淨現金流金額分別為18、-9億元，考慮到履約保證金等因素影響，實際現金流情況或更好。Q3收現比為0.84，3季度的應付賬款或主要來自2季度，而2季度通常為全年旺季，符合季節性特徵。
看好公司份額持續提升以及盈利能力改善。雨虹當前被忽視的兩點：一是渠道創新後經營效率提升，公司“合夥人機制”充分激勵合夥人的同時改善現金流，渠道創新半年後公司收入端依舊保持較快增長，伴隨而來的是銷售和管理費率改善。二是防水龍頭企業有效市場空間被低估。防水產品特徵決定了市場向龍頭企業集中的邏輯更強，考慮到公司多年發展積累的良好口碑和深厚品牌底蘊，預計未來幾年份額較快提升依舊是雨虹核心邏輯，且短期將受益於毛利率和費用率改善。預計2019-2020年歸屬淨利潤約21、28億元，對應估值16、12倍，買入評級。
風險提示：1.地產投資、基建投資大幅下降；
2.新業務拓展低預期。
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