中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
東方雨虹(002271)
公司近況
我們認為春節期間疫情對公司生產經營及全年基本面影響較為有限。我們重申看好公司業績穩定成長，疊加現金改善的向好趨勢，認為公司股價有望迎來估值、盈利雙擊。
評論
應急保供能力突出，馳援防疫醫院防水工程。東方雨虹作為防水行業龍頭，在全國擁有28個生產基地，具備強大的高質量保供能力。在此次春季疫情期間，公司迅速組織山東、安徽工廠提前生產，勇當逆行者，參與了武漢火神山、雷神山醫院的防水防滲等工程。並在目前各地共23個醫院項目中競標下15個項目（剩餘8個待招標）。由於公司1Q營收及利潤佔比全年較低（分別約15%/5%），且通常1Q業績主要由3月份貢獻。我們預計若3月份下游施工陸續恢復，且成本端受疫情影響走勢趨弱，整體來看疫情對公司上半年業績影響較為有限，全年仍有望穩健增長。
2020年關注回款改善進度，自由現金流轉正有望催化估值。由於防水業務B端回款週期較長，市場持續擔憂公司能否兼顧高成長性與經營質量。我們觀察到公司2018年底以來，從戰略方針至員工KPI均做了全面調整，以改善回款情況，在公司第三期股權激勵解鎖條件中，更是補充了應收賬款增加淨額不能高於當年營收增速的條款。我們認為，公司大力抓應收回款已初見成效，估算公司2019年收現比略超100%。2020年提升經營質量仍為公司工作重點，我們預計公司2020年CFO/淨利潤有望超過0.9，全年雨虹自由現金流有望轉正，為公司帶來價值重估空間。
新品類享B端紅利，盈利增長點蓄力待發。我們認為受益於中期B端紅利，防水主業維持快速增長的同時，新品類可充分利用公司在集採客戶的渠道優勢迅速加載，實現加速擴張。我們預計，公司DAW（德愛威塗料）2019年基本完成年初目標6億收入，預計2020年有望實現營收翻倍。隨著新品類逐步放量，我們認為公司多元建築服務商版圖可期，中期盈利增長點蓄力待發。
估值建議
我們維持公司2020eEPS1.7元並引入公司2021eEPS2.11元，當前股價對應2020e/21e15.6x/12.6xP/E。我們看好公司中長期成長空間，維持跑贏行業評級，暫維持目標價33.6元，對應19.6x/15.9x2020e/2021eP/E和26%上行空間。
風險
公司應收管控不及預期，新品類推廣不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 武漢 中國國際金融有限公司 投資
