申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新北洋(002376)
投資要點：
事件： 公司公佈2019年三季報，報告期內，公司實現營業收入15.59億元，同比減少13.21%（其中 Q3 單季度 5.81 億元，同比減少 9.88%）；實現歸母淨利潤 2.19 億元，同比減少15.88%(其中 Q3 單季度盈利 6349 萬元，同比下滑 26.40%)。業績符合市場預期。
前三季度收入下滑 13.21%，但符合市場預期。 Q3 單季度增速降幅縮小，分業務看：1）三季度金融業務已回暖，毛利率回暖是驗證（環比改善 3.24pct），且能持續到 2020 年；2）物流方面，物流櫃恢復出貨，預計全年出貨正常，且受益雙 11 物流分揀系統三季度訂單良好；3）零售方面，中小運營商三季度有突破，客戶拓展加速趨勢顯現。
毛利率環比改善 3.24pct，同比改善 1.51pct，主要因為金融業務佔比提升。 公司產品分板塊大致毛利率分佈為，核心零部件 50%+，金融 45%~50%，零售 40%~45%，物流35%~40%，公司三季度毛利率提升主要因為金融業務佔比提升。 1）STM 三季度開始發貨，新北洋具有核心零部件優勢；2）受益清分機換機潮及行業政策紅利，清分機收入前三季度翻倍，已超過 18 全年收入。費用方面，除研發費用增加 34.25%，其他費用增長平穩，預計投向零售新產品及拓展新行業無人化機具。
經營性現金流大幅改善，現金流管理目標兌現。 公司 2018 年經營性現金流淨額下滑較快，2019 年初提出加強回款目標，2019H1 經營性現金流淨額轉正，2019Q3 現金流繼續大幅改善，現金流管理目標兌現。預收款項期末較期初增加 143.84%/存貨相對於期初僅增加21.79%（且主要為發出商品），為現金流改善主要原因，且為四季度業績改善信號。
估值歷史低點，維持“買入”評級。 公司金融業務景氣度高（Q4 佔比高），且預計可持續性強，零售業務中小客戶開拓良好，同時考慮 Q2 非流動資產處置收益 4990 萬元，維持盈利預測，預計 2019 年-2021 年營業收入 31.74 億元、 39.88 億元、 50.23 億元，歸母淨利潤為 4.80 億元、 5.91 億元、 7.30 億元。維持“買入”評級。
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