國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新北洋(002376)
Q3受業務結算延遲因素的影響業績略低於預期
2019前三季度公司實現營收15.59億元（-13.21%），歸母淨利潤2.19億元（-15.88%），扣非歸母淨利潤1.63億元（-35.63%）。2019Q3單季公司實現營收5.81億元（-9.88%），歸母淨利潤6348.90萬元（-26.40%），扣非歸母淨利潤6515.78萬元（-22.39%）。公司業績略低於市場預期，Q3業績同比下降的主要原因系公司的部分清分機、票據模塊和物流自動化設備業務結算延遲至四季度。細分業務方，金融業務受益於銀行加大智能化設備的採購，前三季度收入同比增長超過40%；物流、零售業務受大客戶採購節奏和結算延遲的影響，收入分別同比下降約30%和50%；傳統打印掃描業務實現穩定增長。
訂單回暖全年業績穩增長可期
公司物流、零售業務訂單已顯著改善，三季度產能利用率較高，報告期末，公司存貨餘額為6.26億元，環比增長21.92%，預計全年業績有望實現穩定增長。
管理費用增長較快，預計未來增速將明顯放緩
公司管理費用率同比上升6.47pp達到23.32%，主要原因是公司2018年擴大招聘，總員工數量達到4310人，同比增長36.44%。增長員工主要是研發人員及服務人員，符合公司智能設備產品和服務的戰略發展方向。公司2019年招聘力度顯著下降，預期未來費用增速將顯著放緩。
可轉債過會，發行進程獲得推動
公司近期公告稱，公開發行可轉換公司債券獲得中國證監會發審會審核通過。募集資金擬主要用於自助智能零售終端設備研發與產業化項目。此次擴產有望帶來10萬臺整機產能以及13.63億元產值的增加，為公司儲備充足產能迎接市場的快速增長。考慮到近期可轉債過會速度加快，公司批文獲取或有望提速。
風險提示：農行各省招標進度不及預期；物流、零售客戶招標進度不及預期。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到報告期內公司受到客戶採購節奏的影響以及收入滯後確認的因素，收入有所下降，我們將2019-2021年盈利預測由歸母淨利潤4.91/5.93/7.13億元下調到4.51/5.52/6.58億元，同比增速19/22/19%；攤薄EPS=0.68/0.83/0.99元，當前股價對應PE=20/15/13x，維持“買入”評級。
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