興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
三一重工(600031)
公司公佈＃2019年三季報：公司實現營業收入586.91億元，同比增長42.88%；實現歸母淨利潤91.59億元，同比增長87.56%；扣非後歸母淨利潤92.54億元，同比增長76.89%；加權平均淨資產收益率24.03%，同比增加6.60個百分點；經營活動產生的現金流量淨額94.45億元，同比增長8.16%。
2019年前三季度，我國工程機械行業保持高景氣度，公司作為國內工程機械行業當之無愧的龍頭，市場競爭力不斷增強，主要產品市佔率穩步提升，使得公司營收和淨利潤保持高速增長。分季度看，公司2019年Q1-Q3分別實現營收212.95億元、220.92億元和153.05億元，同比增長75.14%、38.38%和18.15%，實現歸母淨利潤32.21億元、35.27億元和24.11億元，同比增長114.71%、86.77%和61.32%，季度增速逐季放緩，與挖掘機銷量波動有關，但隨著Q4挖掘機銷量小高峰的來臨，我們判斷公司Q4單季度營收和利潤仍將保持較高水平增速。
公司盈利能力小幅提升。2019年前三季度，公司綜合毛利率32.54%，同比增加1.38個百分點，淨利率16.03%，同比增加3.70個百分點，加權ROE為24.03%，同比增加6.60個百分點。分季度看，公司Q3單季度毛利率33.04%，同比增加2.92個百分點，淨利率16.14%，同比增加4.17個百分點。公司經營效率顯著提升。2019年前三季度，公司期間費用73.54億元，同比增長30.85%，佔營業收入比例12.53%，同比減少1.15個百分點。其中研發費用20.32億元，同比增長153.10%，主要原因是公司加大工程機械產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用的研發投入；公司研發費用率3.46%，同比增加1.51個百分點。
公司應收票據7.22億元，同比增長96.69%；應收賬款250.19億元，同比增加22.97%；存貨108.52億元，同比增長7.26%。公司營運能力呈上升趨勢，2019年前三季度公司應收賬款週轉率2.60次，同比提高0.48次，存貨週轉率3.53次，同比提高0.35次。
公司經營性現金流情況較好。公司經營性現金流量淨額94.45億元，同比增長8.17%，主要原因是銷售收入增長，銷售貨款及時回籠；投資活動產生的現金流量淨額-133.89億元，去年同期為-25.94億元，主要原因是公司有息存款及基金、債券投資增加；籌資活動產生的現金流量淨額18.93億元，同比增加10.24億元，主要原因是公司銀行貸款規模增加。
我們維持盈利預測，預計公司2019-2021年淨利潤112.30/126.22/143.19億元，不考慮可轉債進一步轉股，對應2019-2021年EPS為1.33/1.50/1.70元/股，對應PE為10.4/9.3/8.2倍(2019/10/30)，維持“審慎增持”評級。
風險提示：工程機械銷量不及預期，出口業務不及預期。
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