長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
三一重工(600031)
事件： 2019 年 10 月 31 日，公司發佈 2019 年三季報。 2019 年前三季度公司實現營收 586.91 億元，同比增長 42.88%，實現歸母淨利潤 91.59 億元，同比增速達 87.56%，實現扣非歸母淨利潤 92.54 億元，同比增 長 76.89%。其中， 2019Q3 單季度公司實現營收 153.05 億元，同比上升 18.15%，三季度歸母淨利潤為 24.11 億元，同比上升 61.32%，扣非後歸母淨利潤為 24.42億元，同比上升 39.61%。
工程機械行業持續高景氣， 公司業績全面向好： 受益於下游基建需求提振＋環保標準趨嚴＋專項債發行＋設備更新需求增長＋人工替代效應等因素，工程機械行業持續快速增長，據工程機械行業協會預計， 2019 年行業整體銷量將同比增長 10%以上。受益於工程機械行業高景氣， 2019年前三季度公司實現營收 586.91 億元，同比增長 42.88%， 實現歸母淨利潤 91.59 億元， 同比增速達 87.56%，實現扣非歸母淨利潤 92.54 億元，同比增長 76.89%。第四季度工程機械行業需求較為旺盛，屆時業績有望進一步釋放。
控費有效，盈利能力與資產質量大幅提升： 控費方面， 2019 年前三季度公司期間費用率為 12.53%，同比下降 1.15pct，控費有效。其中銷售費用/管理費用（不含研發）/財務費用分別為 40.68 億元/13.95 億元/-1.41 億元，費用率分別為 6.93%/2.38%/-0.24%，同比下降 1.43pct/0.76pct/0.48pct，三費率全面下降。 盈利能力方面， 2019 前三季度銷售毛利率為 32.54%，同比增長 1.37pct，銷售淨利率為 16.03%，同比增長 3.70pct，盈利能力顯著增強。 營運能力及資產質量方面， 2019 年前三季度公司應收賬款週轉率從上年同期的 2.12 次提升至 2.60 次，逾期貨款大幅下降；存貨週轉率從上年同期的 3.18 次提升至 3.53 次；截至 2019 年 9 月 30 日，公司資產負債率為 50.76%， 同比下降 4.34pct,財務結構逐漸穩健。此外， 公司經營活動淨現金流 94.45 億元，同比增長 8.16%，現金流改善。
全國挖掘機械銷量高增長，公司龍頭地位穩固： 2019 年前三季度，全國挖掘機銷量實現高增長，前三季度共計銷售各類挖掘機械產品 179195 臺，同比增幅達 14.7%。自 2012 年以來，工程機械行業持續深度調整， 呈現市場份額不斷向大企業集中的趨勢，據中國工程機械協會挖掘機分會數據顯示，公司作為國內挖掘機械行業的龍頭企業前三季度挖掘機銷量約為4.6 萬臺， 同增 29%，市佔率從 2018 年底的 22.2%提升到 25.6%，龍頭地位穩固。 受益於行業集中度不斷提高的趨勢，公司挖掘機械業務前景持續向好。
公司研發創新成果顯著，多款代表性新產品鞏固研發優勢： 2019 前三季度公司研發費用為 20.32 億元，同增 153.10%， 研發費用率為 3.46%， 同比增長 1.51pct， 研發費用大幅增長。 2019 年，公司積極推進開放式研發，引進並升級仿真技術等研發工作，推出 SY415 遙控挖掘機、 SY155U 短尾液壓挖掘機、無人路面施工機群等多款代表性重點新產品，持續鞏固研發優勢。截至 2019 年上半年，公司累計申請專利 8923 項，授權專利 7289項，申請及授權數居國內行業第一，科研實力行業領先。
投資建議： 鑑於工程機械行業高景氣， 公司創有史以來最好業績，根據模型測算，預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 108.9 億元、 125.24 億元、137.26 億元， EPS 分別為 1.29 元、 1.49 元、 1.63 元，對應 PE 為 10.75倍、 9.35 倍、 8.53 倍。
風險提示： 固定資產投資增速不及預期、國際市場不確定性、匯率風險、原材料價格波動風險
閱讀更多 Dword 的文章
