環保行業事件點評報告：基金持倉仍處低位 改善初現重視配置

機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩/趙越

事件：

基金持倉與上市公司三季報發佈，我們對環保行業情況進行梳理與點評。

投資要點：

三季度公募基金環保持倉持續下滑，整體水平偏低。我們對觀測的環保股票（包含園林）機構持倉情況進行統計發現，2019 年三季度公募基金對環保標的持股比例0.75%（按照個股持股數量及三季度末總股本計算），同比下滑0.38 個百分點，為2018 年以來的最低水平，低配0.38 個百分點。按照三季度末個股總市值計算，基金持股市值僅49.63 億元，持倉水平較低。

持倉集中度較高。從股票型及偏股混合型重倉股持股情況看，華測檢測、金圓股份、中國天楹、安車檢測、高能環境、興蓉環境、華光股份、國禎環保、偉明環保、瀚藍環境、先河環保、長青集團均有主動型基金配置，其中安車檢測、華測檢測、金圓股份配置比例較高，分別達到7.38%、4.36%和3.58%，華測檢測有多達59 只基金持有，安車檢測、瀚藍環境、偉明環保亦有超過10只基金配置。基金重倉股主要集中在檢測服務、固廢危廢、汙水處理等細分子板塊，商業模式可持續性較強，更易受到基金青睞。

財務報表現改善跡象。2019 年三季度國海觀測環保股票合計營業收入801.76 億元，同比增長14.66%，環比二季度增長1.2%。前三季度歸母淨利潤177.03 億元，同比下滑16.8%，但三季度單季歸母淨利潤68.25 億元，同比增長1.57%，與二季度單季同比下滑33.25%相比，增速大幅提升34.28 個百分點，碧水源、鐵漢生態、博世科等曾因信用收緊影響項目進度的工程類公司三季度單季歸母淨利潤同比改善明顯。與此同時，前三季度觀測環保股票合計實現經營性淨現金流151.62 億元，與2018 年前三季度的-1.03 億元相比有大幅提升，環保行業財務報表已出現改善跡象。

維持行業“推薦”評級：從基金三季度持倉情況看，環保個股持倉比例持續下滑，持倉個股分佈更為集中，檢測服務、固廢危廢、汙水處理等細分板塊受到基金青睞。行業整體三季度單季歸母淨利潤同比增速大幅改善，前三季度累計現金流大幅提升當前我們建議重視環保行業財務報表出現的改善跡象，行業基本面有望向好，在當前基金配置倉位較低的背景下，值得關注環保行業配置的戰略性機遇，維持行業“推薦”評級。

重點推薦個股：我們持續建議聚焦商業模式與現金流，關注改善。

個股配置建議聚焦：1）建議選擇資金佔用少、回款週期短且資產負債率良好的監測設備銷售及檢測服務類公司進行長期配置，推薦華測檢測、安車檢測、國檢集團；2）具備防禦屬性、業績穩健增長、現金流充裕且穩定的運營類公司亦值得長期配置，推薦國禎環保、興蓉環境、瀚藍環境、洪城水業；3）業績已現改善或預期改善的碧水源、博世科。

風險提示：相關上市公司業績不達預期風險；政策推進不達預期風險；融資環境繼續收緊風險；大盤系統性風險。